El nuevo “Modo Pulse” de Coinbase no se refiere realmente a las tarifas de transacciones – sino a los USDC.

El 11 de septiembre, Coinbase se encendió.“Modo de pulso”Dentro de su monedero de custodia propio: una pantalla de negociación de futuros perpetuos que se puede navegar como si fuera una fuente de información social, en lugar de un terminal de Bloomberg. Permite acceder a cientos de mercados de criptomonedas con un apalancamiento de hasta 50 veces. Lo obvio es que Coinbase está intentando entrar en el mayor y más rentable mercado de criptomonedas – los futuros perpetuos – justo cuando realmente necesita ganar. Su último trimestre fue difícil.359.5 millones de pérdidas netasLos ingresos descendieron a 1.2 mil millones de dólares, en lugar de 1.5 mil millones el año anterior. Se trata del tercer año consecutivo en que no se logran ganancias. La solución obvia es aumentar el volumen de ventas. Pero cuando se analiza dónde realmente llega el dinero, las cosas no son tan simples como parecen.

El feed social que se utiliza para comerciar

Comience por definir qué es esa cosa. El Modo de Pulso es una capa simplificada que se encuentra sobre los futuros perpetuos que Coinbase ya ha incorporado en su cartera en agosto. Está respaldado por Hyperliquid, un libro de órdenes on-chain. Esa integración en agosto permitió…Más de 290 mercados individuales.– Criptomonedas, acciones y materias primas tokenizadas – con una apalancamiento de hasta 50 veces. El momento del lanzamiento es importante: ocurre justo cuando Coinbase cambió el nombre de su “Base App” a “Coinbase Wallet”. Eso significa que la identidad de red social que promocionó durante aproximadamente un año no tuvo éxito. La nueva identidad es una identidad relacionada con el comercio.

Aquí está la parte que debería hacer que te detengas antes de imaginar que Coinbase se apropia de las tarifas de trading. La cartera es…AutocustodioCoinbase nunca almacena los fondos de los usuarios, y tampoco administra el motor de comercio. Hyperliquid es quien lo hace. En cada una de las transacciones, tanto la correspondencia de órdenes como las tarifas pertenecen al lugar que gestiona las transacciones, no a Coinbase. Coinbase no es el exchange en ese “Wallet”; es simplemente la puerta por donde se realizan las transacciones.

Dónde realmente se deposita la tarifa.

Entonces, ¿qué es lo que realmente recibe Coinbase? Dos cosas, ambas relacionadas con el proceso de transacción en sí.

Primero, el “flywheel” del stablecoin. Cada token en la cartera está respaldado y liquidado en USDC. Coinbase, como el mayor socio de distribución de USDC, ha dicho que captura…Aproximadamente la mitad de toda la economía de USDCCuanto más comerciantes depositan garantías en la cartera para financiar apuestas apalancadas, mayor es el crecimiento del valor de las stablecoins. Esto ya constituye una línea real en el estado de resultados: Coinbase informó que…Ingresos por stablecoins: 292 millones de dólaresEn el trimestre, la cantidad promedio de USDC que se mantiene en sus productos alcanzó un valor récord de 20 mil millones de dólares.

En segundo lugar, está el canal que conecta con los productos derivados regulados: la “Everything Exchange”. Este canal es el que realmente deposita los ingresos provenientes de las comisiones en el estado de resultados financieros. Se trata de Coinbase, que abrió un camino regulado en Estados Unidos para las operaciones globales de los traders. Coinbase también es la empresa que registra las comisiones de trading.El comercio de derivados criptográficos generó 83 millones de dólares.En el último trimestre, esto se debió al crecimiento en los volúmenes de productos derivados. Eso es lo que se registra en los registros contables, no en la pantalla de pagos.

Y ese es el indicador que separa las dos rutas. El apalancamiento en la cartera está disponible solo para…Usuarios no estadounidenses elegiblesLas regulaciones de los Estados Unidos impiden que esto funcione como un sistema de venta al por menor nacional. Es decir, esta pantalla de protección para consumidores no puede funcionar como un mecanismo de venta al por menor doméstico, por más que la interfaz sea atractiva. En un monedero de autocustodia sin un mecanismo correspondiente, la monetización de Coinbase es estructuralmente débil: se trata de la flotación del stablecoin y del proceso de transacciones, pero no de las ganancias.

El número que importa

Los perpetuos son…Aproximadamente el 80% del volumen de comercio de criptomonedas en todo el mundo.– Es el mercado más grande del sector… Por lo tanto, dirigir la Wallet hacia ellos es una decisión correcta desde un punto de vista estratégico. Pero hay que ser honestos sobre las dimensiones reales de esta acción. Se trata de una estrategia de consumo incremental y relacionada con stablecoins, que contribuye a que Coinbase pueda pagar sus facturas utilizando monedas digitales. No es una solución eficaz para resolver los problemas actuales.

Los ingresos provenientes de los derivados en los que realmente depende la acción están en un camino regulado; y allí, la brecha sigue siendo enorme. En un día reciente, el interés abierto de los derivados de Coinbase estaba cerca de…$1.2 mil millones contra los aproximadamente $42 mil millones de Deribit.Los “Perps” son el premio; Coinbase, en cambio, está muy lejos de ser dueño de ese “libro”.

Nada de esto es un motivo para descartar el “Pulse Mode”. Este mecanismo dirige la cartera hacia las operaciones de mayor volumen en el mercado, y también refuerza la estabilidad del stablecoin, lo cual ayuda a mitigar las fluctuaciones del mercado. Pero todo esto ocurre de forma gradual: una fluctuación leve, no una captura de comisiones. Para el inversor, lo importante no es el número de 50x, sino si los activos colateralizados en USDC y el volumen de transacciones siguen aumentando en ese área regulada donde Coinbase realmente gana ingresos. Eso es donde se realizan las transacciones contables.