El concepto de “Mantener la posición con un 40% de upside” de Coinbase es una apuesta en el ciclo económico, no en el negocio en sí.

Morgan Stanley acaba de lanzar Coinbase.Rango de valor equivalente de holding, con un precio objetivo de $250.Diciendo que las acciones deberían valer…Aproximadamente el 40% más que donde opera.Eso no significa que el analista esté confundido. Es la declaración más honesta sobre dónde se encuentra Coinbase en este momento: está conectado a una plataforma que sigue incrementando sus tarifas recurrentes, y las cosas parecen estar como si el ciclo de criptomonedas ya hubiera terminado para siempre.

Comience con la tensión. El analista Michael Cyprys señaló que…Meta de precio de $250 para la acción.En aproximadamente $172, lo cual representa una disminución de aproximadamente el 57% con respecto al máximo histórico de 52 semanas, y un descenso del 24% en todo el año. El problema es la calificación en sí. “Equal Weight”, que es la categoría neutra para el banco, es la única designación que permite establecer un precio objetivo 40% superior al mercado, sin embargo, no se considera una oportunidad de compra para la acción. Cyprys dijo que la razón es la siguiente: el rango de resultados que modela para Coinbase va desde…De $50 en el rango bajo a $400 en el rango alto.Cuando el valor negativo es de $50 y el valor justo es de $250, la palabra honesta para describir la situación intermedia entre esos valores no es “confianza”; es “esperar y ver”.

La espera es la historia. Esos $250 no se basan en nada de lo que Coinbase gana este trimestre. Se basan en…21 veces los 3.0 mil millones de dólares estimados en EBITDA ajustado en 2028.Un año que se encuentra en el lado opuesto de un reajuste cíclico de las previsiones para el año 2026; una recuperación rápida en 2027, y luego normalización después de eso. En otras palabras, el objetivo de precios es una apuesta de que el comercio de criptomonedas volverá a surgir, no una valoración de lo que la plataforma hace cuando está en silencio.

Lo que hace cuando está en silencio es algo que vale la pena examinar. El segundo trimestre fue un mal trimestre, según casi cualquier criterio de evaluación.Pérdida neta de 359.5 millones de dólares, es decir, 1.36 dólares por acción.En comparación con un beneficio de $5.14 el año anterior, las ganancias disminuyeron.1.2 mil millones de dólares, frente a 1.5 mil millones de dólares.Fue el tercer trimestre consecutivo en el que no se cumplió el presupuesto de Wall Street. Los ingresos por transacciones, es decir, los ingresos relacionados con las operaciones de negociación, sumaron 599 millones de dólares. Este es el escenario que los analistas han estado esperando todo el año: una empresa dependiente del ciclo económico, que pierde dinero en un período de baja en el mercado de criptomonedas.

Pero divida ese ingreso y las grietas en la superficie. Los ingresos por suscripciones y servicios alcanzaron$555 millones en el trimestre: el 48% de los ingresos netos.De arriba hacia abajo29% de regreso en el cuarto trimestre de 2024.Ese es el interés en las criptomonedas estables, los costos de custodia, los costos de staking y los costos de la plataforma, que se acumulan independientemente de si los consumidores realizan transacciones o no. La forma en que maneja Cyprys es…“Más allá del intercambio, pero no más allá del ciclo”.con el comercio minorista aún en curso.Aproximadamente el 40% de los ingresos.Esa es exactamente la distinción correcta, y es la que el mercado sigue utilizando. Incluso en un trimestre en el que las transacciones colapsaron, aproximadamente la mitad de todo lo que Coinbase recibió no dependía de una sola transacción adicional. Y, aún así, logró registrar unos ingresos…208 millones de EBITDA ajustadoY un estado de situación de efectivo neto con aproximadamente 8.6 mil millones de dólares en efectivo corporativo disponible.

Ese nivel de activos es lo importante. La narrativa relacionada con el oso considera que Coinbase es una empresa que recibe comisiones, cuyo negocio se desmorona cuando las criptomonedas dejan de ser relevantes. Los datos indican que la empresa que recibe comisiones representa ahora aproximadamente la mitad del negocio total. En cuanto a los trimestres en que no hay actividad, la empresa sigue generando flujos de efectivo positivos después de ajustar los resultados financieros. Además, la empresa se encuentra en una situación de flujo de efectivo neto, sin presión para sobrevivir. Las caídas en las tiendas de alimentos son algo diferente de un declive definitivo. Todavía parece ser el primer caso de tal situación.

Eso hace que la empresa parezca barata en realidad, pero en realidad es una trampa. Coinbase muestra un ratio precio-ganancias futuros de aproximadamente 15; para una acción que ha caído tanto, eso parece ser una señal de valor. Pero no lo es. Ese número de ganancias futuras se incluye en todo el rebote esperado por Morgan Stanley para el año 2027. Pero deberíamos basarnos en lo que realmente se produce: la acción se cotiza a más de 7 veces los ingresos anteriores y a aproximadamente 26 veces el flujo de efectivo libre anterior. La acción no es barata en comparación con sus ganancias en momentos de baja. Es barata solo si se acepta la tesis de recuperación del ciclo económico. Pagar un precio elevado por una recuperación futura es una apuesta, no una oferta económica válida.

Ese es el resultado del análisis. El mercado ha valorado a Coinbase como si la “invierno de las criptomonedas” fuera algo estructural y que la plataforma estuviera en declive. Pero las matemáticas indican lo contrario: la proporción de ingresos recurrentes ha duplicado en dos años; el balance financiero muestra una situación de liquidez positiva. Incluso el peor trimestre reciente generó un resultado positivo en términos de EBITDA ajustado y flujo de efectivo. Hay un límite real, y ese límite está en aumento.

Lo que no ocurre es el otro extremo: que los 40% de ganancia puedan ser obtenidos fácilmente. La reevaluación a esa cantidad de $250 depende del volumen de operaciones que ocurra en el futuro. Morgan Stanley mismo planifica esto para el año 2027, y el precio se mide dentro de un rango suficientemente amplio para permitir un descenso del 75%. Se trata de una mejora en la lista de acciones, no de una corrección inmediata: una plataforma respaldada por efectivo, con un mínimo de suscripción en aumento, esperando a que se cumpla una condición específica para que la situación sea cambiada… Hasta entonces, el único número importante es el mismo que el analista indicó con calma: “Hold”, con 40% de ganancia. Eso significa que Wall Street admite que el mercado está demasiado atrapado en el pesimismo, pero no que la tormenta haya terminado.