La valoración de Cognition en 47 mil millones de dólares se basa en un margen que aún no tiene.

La IA de cognición está destinada a aumentar aproximadamente1 mil millones de dólares, con una valoración de 47 mil millones de dólares.Es aproximadamente 52 veces su ingreso anual.900 millones de dólaresLa última vez que esto ocurrió, en mayo, la valoración fue…26 mil millones de dólares.Tres meses es mucho tiempo para que cualquier empresa pueda duplicar su precio.

Los números son tan impresionantes que podrías detenerte aquí y seguir adelante. Pero hay un número aún más interesante oculto dentro del titular; no tiene nada que ver con la valoración de los productos. Se trata del hecho de que Devin no solo vende software. También realiza trabajos manuales. Y hacer ese tipo de trabajo requiere dinero para ser ejecutado.

Eso es lo que hace Devin. Un desarrollador le asigna una tarea: arreglar un error, migrar un código base obsoleto, generar pruebas, escribir documentación. Devin acepta la tarea. Abre una máquina virtual, planifica el trabajo, escribe código, ejecuta las pruebas, corrige los errores y envía una solicitud de integración. El desarrollador revisa y fusiona el código. Todo esto forma parte del producto final. No es solo una sugerencia en el editor, ni tampoco un autocompletado. Es un agente que se dedica a hacer el trabajo.

La cognición implica el uso de lo que se denomina Unidades de Computación Agente. Una ACU es, aproximadamente…15 minutos de trabajo autónomoEn el plan de equipo, 250 ACU cuestan un costo mensual de $500. En el plan de acceso, cuestan $2.25 cada uno. No hay asientos limitados; los ingenieros pueden utilizarlo sin límites. Lo que se paga es el tiempo que la máquina tarda en pensar y actuar.

Este es el lugar donde la economía de negocios se diferencia de todos los otros proveedores de software que conoces.

Los SaaS tradicionales – aquellos que se venden a un precio 30 o 50 veces el ingreso – suelen tener un margen bruto de entre el 75 y el 90 por ciento. Se crea el producto una sola vez; cada cliente adicional no cuesta casi nada en términos de esfuerzo necesario para servirlo. Pero Devin no funciona así. Cada tarea que realiza consume tokens de inferencia, horas de uso de máquinas virtuales y ancho de banda. Esos costos se encuentran entre el precio cobrado y los ingresos obtenidos. Las estimaciones del sector indican que el margen bruto de Devin está entre…Ahora, el 30 y 60 por ciento. Existe la posibilidad de llegar al 60 a 75 por ciento, a medida que los costos de inferencia disminuyan con el tiempo..

Un multiplicador de ingresos del 52x con un margen bruto del 40% es una estimación muy diferente a uno del 52x con un margen del 85%. Una de las dos situaciones se refiere a una empresa de software. La otra implica que un servicio basado en computación eventualmente se convertirá en una empresa de software.

Esto no es algo exclusivo de Cognition. Casi todas las empresas que venden herramientas basadas en inteligencia artificial hoy en día tienen costos relacionados con las inferencias, cosas sobre las cuales las empresas tradicionales de SaaS nunca tuvieron que preocuparse. Pero Devin es un caso extremo. No se trata de una característica del producto en sí; el producto es, en realidad, el procesamiento computacional.

Algunos fundadores sostienen que los costos relacionados con la adquisición de clientes no son realmente un problema relacionado con las ganancias, sino que simplemente representan el costo de adquirir clientes. Si su producto es lo suficientemente bueno como para venderse por sí mismo, entonces los costos relacionados con la adquisición de clientes son en realidad lo que un equipo de ventas haría de otra manera. Esto es plausible para productos en los que la adquisición de clientes se hace a través de demos o pruebas. Devin no es un producto de prueba; el producto en sí es lo que se vende. Los costos no terminan después de que el cliente se registre; continúan para cada unidad de producto que el cliente compra.

Entonces, ¿qué requiere realmente una valoración de 47 mil millones de dólares?

Con ingresos anuales de 900 millones de dólares, Cognition cotiza a un ratio de aproximadamente 52 veces su valor. Para que ese ratio tenga sentido, incluso bajo supuestos generosos, la empresa debe alcanzar ingresos de alrededor de 2 mil millones de dólares o más en el próximo año o dos. Además, los márgenes de ganancia deben mejorar hacia el rango alto de entre el 60 y el 75 por ciento. De lo contrario, no se está comprando software, sino un negocio de servicios con crecimiento excepcional, y se espera que este negocio se convierta eventualmente en un producto de software.

Hay otra complicación. La cifra de 900 millones de dólares representa los ingresos anuales basados en el uso mensual reciente. No se trata de ingresos recurrentes anuales establecidos en acuerdos a varios años. Los ingresos basados en el uso pueden aumentar rápidamente, como ha ocurrido con Cognition.1 millón de ARR en septiembre de 2024, que se convierte en 492 millones de dólares anuales hasta mayo de 2026.Ahora, se trata de aproximadamente 900 millones de dólares. Pero también puede disminuir si el uso disminuye, si los clientes cambian de herramientas, o si las condiciones económicas para operar Devin lo hacen menos atractivo en comparación con otras alternativas.

El panorama competitivo ha cambiado de manera importante.SpaceX completó una adquisición por 60 mil millones de dólares de Cursor en agosto.Se trata de una empresa diferente: Cursor se encuentra dentro del editor y ayuda al usuario a escribir código, en lugar de encargarse de todas las tareas desde principio hasta fin. Pero esta adquisición indica qué valor considera el capital en la codificación autónoma, y quién puede participar en este proceso. Microsoft está lanzando el agente de codificación de GitHub Copilot. Según los informes, Claude Code de Anthropic ha logrado ingresos anuales de más de 1 mil millones de dólares. OpenAI está promoviendo Codex. Cada una de estas empresas tiene más recursos que Cognition para participar en la carrera por ganar en el campo de la codificación autónoma.

La respuesta de Cognition ante esta amenaza ha sido construir su propio conjunto de modelos, en lugar de depender únicamente de las API de terceros. Ha adquirido los activos de Windsurf, incluido un modelo llamado SWE-1.6, que puede procesar hasta 950 tokens por segundo. La idea es clara: si usted posee los modelos que realizan el trabajo, entonces puede controlar sus propias ganancias. Es un buen instinto. Pero construir modelos que superen a los grandes laboratorios en tareas de ingeniería de software es algo diferente a vender un agente de programación. Esto requiere inversiones continuas, sin garantía de retorno.

Déjame juntar los pedazos.

Cognition fue fundada enNoviembre de 2023, por tres genios del programación competitivaScott Wu, el CEO, ganó medallas de oro en la Olimpiada Internacional de Informática tres veces cuando era adolescente. Dejó Harvard para crear una máquina que escriba código. Los fundadores entienden la programación a un nivel muy profundo; son algunos de los mejores programadores de su generación. Eso es importante. Las personas que construyen el producto piensan como las personas que lo usarán.

En marzo de 2024, enviaron a Devin en el sistema. Eso permitió resolver el 13.9 por ciento de las tareas en el benchmark SWE-bench desde el principio. Puede que parezca poco, pero era mucho mejor que GPT-4 y Claude 2 en ese momento. Lo más importante es que lograron decidir qué tareas vender primero: mantenimiento de código, correcciones de errores, migraciones de código antiguo… Tareas que todo equipo de ingeniería debe hacer, pero que nadie quiere hacer. Nubank utilizó a Devin para migrar 6 millones de líneas de código en semanas, en lugar de los 18 meses que habría tomado a los ingenieros humanos. Ocho a doce veces más rápido. Veinte veces más barato.

La empresa está utilizando activamente el software que desarrolla ella misma. Para el año 2026, Devin había escrito el 89 por ciento del código desarrollado en la propia empresa Cognition. Si se vende un software para ingenieros de IA, y sus propios ingenieros no lo utilizan, entonces no tiene sentido hablar con los clientes.

Así que el producto funciona. Los ingresos crecen a un ritmo que es casi imposible de tomar en serio. La pregunta no es si Cognition está haciendo algo valioso. La pregunta es si la economía de lo que hace puede sostener la valoración que el capital le asigna.

Una empresa valorada en 47 mil millones de dólares debe generar un valor de 47 mil millones de dólares a lo largo de su vida útil. Con los ingresos y márgenes actuales, Cognition necesitaría varios años de crecimiento sostenido, seguido por una expansión de márgenes, y finalmente, una escala suficiente para justificar ese valor. Cualquiera de estos pasos podría fracasar. Los costos relacionados con la inferencia podrían estabilizarse en lugar de disminuir. Los clientes empresariales podrían preferir herramientas integradas en sus sistemas existentes de Microsoft o Google. Una falla de seguridad grave – como agentes autónomos que ejecutan comandos en entornos de producción en Goldman Sachs o NASA – podría detener toda la actividad de adquisiciones en toda la empresa.

Esto no significa que la valoración sea incorrecta. Las valoraciones del mercado privado durante las fluctuaciones de precios rara vez son correctas. Son solo precios, no pronósticos. La cuestión para quienes observan a Cognition es: ¿en qué creen sobre la trayectoria de los costos de inferencia de la IA? ¿Y si Devin puede convertirse en una forma de capacidad de ingeniería más económica, en lugar de ser algo costoso?

Sospecho que la verdadera prueba no estará en los ingresos o en la valoración del negocio. Estará en el margen bruto. Hay que observar esto con atención. Si los márgenes de Devin se acercan al 60% al 75% durante los próximos dos años, entonces el modelo de negocio funciona bien. La fase de alto consumo de recursos informáticos fue solo un costo temporal para generar demanda. Pero si los márgenes permanecen por debajo del 40%, sin importar cuán rápido crezcan los ingresos, Cognition es un negocio de servicios con una curva de crecimiento buena. Los negocios de servicios no se venden a un precio de 52 veces los ingresos durante mucho tiempo.