La caída del 9% de CLF: ¿Un catalizador para una crisis de apalancamiento o una oportunidad táctica para comprar?

La fuerte caída del 9% en el precio de las acciones es una reacción directa y justificada a la grave deterioración de la situación financiera de Cleveland-Cliffs. No se trata de un problema menor; se trata de una degradación importante que ha modificado fundamentalmente el perfil de riesgo de la empresa. Los factores que causaron esta caída son claros: KeyBanc Capital Markets rebajó la calificación de las acciones de “Sobresaliente” a “Sector”, debido a que las acciones cotizaban por encima de su objetivo de precio anterior de 13 dólares, así como debido a estimaciones de ganancias más bajas para los próximos trimestres. Al mismo tiempo, S&P Global Ratings redujo la calificación crediticia de la empresa de “BB-” a “B+”. El principal motivo para esta reducción fue el aumento catastrófico de la relación de deuda con EBITDA, que llegó a 20.5 veces en el año fiscal 2024, un aumento sorprendente comparado con solo 2.3 veces el año anterior.

Esta presión llegó a su punto más alto durante las operaciones de mercado del miércoles, con las acciones cayendo hasta los 12.42 dólares. La caída del 9% refleja cómo el mercado está procesando este doble golpe. La reducción de la valoración por parte de KeyBanc indica que el aumento reciente de los precios de las acciones ha sido demasiado rápido y excesivo, lo que hace que la empresa sea vulnerable. Sin embargo, la reducción de la calificación crediticia por parte de S&P es un acontecimiento aún más grave. Esto confirma que la crisis de apalancamiento es real y grave, provocada por la adquisición de Stelco y los bajos precios del acero. El EBITDA ajustado de la empresa sigue siendo negativo durante los primeros nueve meses del año fiscal 2025, y S&P espera que la apalancamiento se mantenga por encima de 4 veces el capital total de la empresa durante el próximo año.

La pregunta clave ahora es si se trata de un reajuste fundamental o de un error temporal en la valoración del precio. La evidencia apunta hacia la primera opción. La acción no solo está barata; además, su precio refleja un alto riesgo y una alta recompensa. Se trata de una situación con altos riesgos y grandes posibilidades de ganancias, no de una oportunidad clásica para comprar en momentos de baja. La caída del 9% refleja el riesgo aumentado de incumplimiento y el largo y difícil proceso para reducir la deuda de la empresa. Para un estratega impulsado por eventos, el error en la valoración no se debe al nivel actual de la acción, sino a la posibilidad de mayor volatilidad a medida que la empresa afronta esta crisis.

Los mecanismos: Una trampa de apalancamiento y ganancias

El descenso de calificación no es una suposición; es una respuesta directa a un conjunto específico de indicadores financieros que no funcionan correctamente. La crisis fundamental se debe a una explosión en el uso del endeudamiento. S&P señaló que la relación entre la deuda y el EBITDA había aumentado significativamente.20.5 veces más en el año fiscal 2024De apenas un 2.3 veces más que en el año anterior. Esto no es un fenómeno cíclico. Se trata de una crisis estructural causada por dos factores: la enorme deuda utilizada para financiar la adquisición de Stelco y la caída drástica de los precios del acero. El precio promedio de las bobinas laminadas en caliente descendió a aproximadamente 770 dólares por tonelada en 2024, lo cual representa una descuento significativo en comparación con los 920 dólares del año anterior. Esta caída de precios afectó directamente la base de ingresos de la empresa, dejándola con una enorme deuda que debe ser pagada.

El camino hacia la recuperación de la empresa es estrecho y lleno de dificultades. Aunque hay una ligera mejoría en los ingresos por concepto de EBITDA durante el tercer trimestre de 2025, alcanzando aproximadamente 119 millones de dólares, la situación general sigue siendo precaria. Los ingresos por concepto de EBITDA de los primeros nueve meses del año fiscal 2025 siguen siendo negativos, lo que significa que Cleveland-Cliffs seguirá enfrentándose a un año más de alta exposición financiera y flujo de efectivo negativo. El alto nivel de deuda, de aproximadamente 8.4 mil millones de dólares a finales de diciembre, indica que la empresa se encuentra atrapada en un ciclo en el que los bajos ingresos financieros contribuyen a una alta exposición financiera, lo cual a su vez ejerce presión sobre el balance general de la empresa y aumenta el riesgo de incumplimiento de las obligaciones.

Esto crea un contraste marcado con las acciones recientes. A pesar de esta debilidad fundamental, las acciones han venido aumentando en valor. Las acciones han ganado en valor.10.66% en el último mesLa empresa ha superado significativamente tanto al sector en general como al mercado en su conjunto. Este movimiento es un clásico ejemplo de subvaloración a corto plazo. Refleja un optimismo especulativo sobre una posible recuperación de los ingresos, tal vez impulsado por el fin de un contrato de bajo margen con ArcelorMittal, del cual la dirección estima que generará unos 500 millones de dólares en ingresos anuales. Pero el mercado está presuponiendo una recuperación rápida y completa, algo que las métricas financieras aún no respaldan. La caída del 9% tras la noticia del reajuste de calificación del negocio es resultado de ese correctivo del mercado, lo que lleva al precio de las acciones a un nivel que refleje el alto nivel de endeudamiento y la presión constante sobre los flujos de efectivo.

La situación de riesgo/recompensa inmediata está determinada por esta tensión. El riesgo radica en que las debilidades fundamentales del papel bursátil –como los flujos de efectivo negativos persistentes y una carga de deuda que, según S&P, permanecerá por encima de 4 veces los ingresos durante un año– puedan llevar a una mayor volatilidad, o incluso a una mayor caída en el precio de la acción si el próximo informe financiero no sea positivo. La recompensa, para un jugador táctico, es que el reciente aumento en el precio de la acción no refleja la realidad del balance general de la empresa. La caída del 9% puede haber sido excesiva, pero la acción sigue estando valorizada en relación con problemas significativos. Cualquier movimiento hacia arriba ahora requeriría un claro y sostenido avance en el camino hacia la reducción de la deuda, lo cual no está garantizado.

Catalizadores y Riesgos: El Camino hacia un Objetivo de 5x-6x de Aprovechamiento

El camino inmediato para validar la tesis pesimista, o para demostrar que está equivocada, depende de una secuencia clara de acontecimientos. El catalizador principal a corto plazo es lo que está por venir…Informe de resultados del cuarto trimestre de 2025Se espera que la empresa registre un EPS de -$0.56. Este resultado trimestral será una prueba crucial para la capacidad de la empresa de llevar a cabo su plan de reestructuración. Si no se logra ese objetivo, esto confirmaría la continua debilidad en los flujos de efectivo y probablemente provocaría más ventas. Por otro lado, si se alcanza el objetivo, podría indicar que la recuperación está ganando impulso.

El punto de validación a más largo plazo está determinado por S&P Global Ratings. La perspectiva estable de la agencia está directamente relacionada con un objetivo específico en cuanto al apalancamiento.La capacidad de aprovechamiento mejorará hasta el rango de 5x-6x en los próximos 12 meses.Se trata de una mejora significativa en comparación con el nivel actual de 20.5 veces, y requiere una recuperación sólida de los ingresos. S&P projeta que el EBITDA ajustado se recuperará a entre 1.3 y 1.7 mil millones de dólares en el año fiscal 2026, después de haber estado cerca del nivel de equilibrio en 2025. Para lograr esto, la empresa debe aprovechar al máximo sus principales factores operativos clave, destacando especialmente la terminación del contrato de precio bajo con ArcelorMittal, lo cual, según las estimaciones de la dirección, generará aproximadamente 500 millones de dólares anuales en ingresos por EBITDA.

Los riesgos relacionados con esta opción son significativos y de diversas naturalezas. En primer lugar, está la debilidad de los precios de las materias primas. La recuperación de la empresa depende de una mejoría en los precios de las bobinas laminadas en caliente. Sin embargo, cualquier nuevo descenso en los precios de estas materias primas podría socavar directamente la recuperación del EBITDA, como espera S&P. En segundo lugar, existe el riesgo de que los esfuerzos para reducir los costos no se logren como se planeó. La empresa ha tomado medidas como la emisión de acciones secundarias para pagar la deuda, pero los retrasos en la obtención de los ahorros esperados prolongarían el proceso de reducción de la deuda. Finalmente, la enorme magnitud de la carga de deuda sigue representando una presión constante sobre la empresa. Con una carga de deuda ajustada de aproximadamente 8.4 mil millones de dólares, la empresa debe gestionar esta situación de manera adecuada.Un pasivo de 12,3 mil millones de dólaresMientras se navega en este proceso de recuperación, hay poco margen para errores.

Para un inversor que actúa en función de los acontecimientos, la situación es binaria. Los próximos 12 meses serán una carrera contra el riesgo de endeudamiento. Cualquier factor positivo —precios del acero más altos de lo esperado, una ejecución perfecta de las reducciones de costos, o la venta exitosa de activos— podría acelerar el camino hacia el objetivo de 5-6 veces el valor actual de la acción y redefinir su trayectoria futura. Por el contrario, cualquier contratiempo en los resultados financieros o un nuevo aumento en el riesgo de endeudamiento confirmaría esta teoría y probablemente provocaría aún más volatilidad. En este último escenario, los precios actuales de la acción indican que los próximos resultados financieros y la trayectoria posterior del riesgo de endeudamiento serán los principales factores determinantes.