Clarivate es “barata” por una razón: una deuda de 4 mil millones de dólares en comparación con un valor de mercado de 1.9 mil millones de dólares.

La advertencia sobre Clarivate (NYSE: CLVT) comienza de la misma manera que la mayoría de las acciones baratas: un precio que parece un regalo. Las acciones cotizan cerca de los $1.91, con una caída del aproximadamente 55% en el último año y más del 40% este año. Después de esa caída, el valor de la empresa pasó de un máximo de $4 en 52 semanas a un mínimo cercano a los $1.66. A ese precio, todo el valor de la empresa es de aproximadamente $1.2 mil millones. Pero aquí está el detalle importante: Clarivate tiene una deuda neta de aproximadamente $4 mil millones, en comparación con el valor de mercado de las acciones, que es de $1.2 mil millones. La participación accionaria representa solo una pequeña parte del valor real de la empresa; la mayoría de las acciones pertenecen a los acreedores.

Esa diferencia no es un truco publicitario. Es simplemente la información aritmética que el precio intenta transmitirle al comprador. En otras palabras, es lo que realmente está aceptando el comprador de CLVT.

La historia que narran los números ajustados

Clarivate es una empresa de información: Web of Science, análisis de patentes, inteligencia en investigación… Es una empresa pública que fue adquirida de manera agresiva.Extraído de Thomson Reuters en 2016.Y luego se acumularon a través de acuerdos financiados con deudas; el más grande de ellos era aproximadamente…$5.3 mil millones en la compra de ProQuest en 2021En papel, parece rentable e incluso tener márgenes altos. Para el año 2025, informó que…El EBITDA ajustado superó los 1 mil millones de dólares, el ingreso neto ajustado fue de 468 millones de dólares, y los ingresos recurrentes representaron el 88% del total..

Aquí está el informe contable que merece un análisis más detallado. En el mismo año, según los principios de GAAP, ClarivateSe reportó una pérdida neta de 201 millones de dólares.En 2024, la pérdida neta según los principios contables generalmente aceptados fue aún mayor, de aproximadamente 637 millones de dólares. Una empresa que opera normalmente no pierde dinero en una situación contable y gana 468 millones de dólares en otra, a menos que la diferencia sea debido a actividades reales. Esa diferencia corresponde a una categoría específica y recurrente de costos: la amortización de los activos intangibles adquiridos en todas esas adquisiciones.Más de 350 millones de dólares en la primera mitad de 2026, por sí sola.– Además, hay más deficiencias y otros costos no monetarios.

Se trata de la forma típica de un estado de resultados en el que predomina el impacto de las adquisiciones. La gerencia presenta los “EBITDA ajustado” y “EPS ajustado”, que incluyen la amortización de los activos intangibles adquiridos cada año. Esto hace que la rentabilidad recurrente parezca estable. Pero los activos intangibles que se amortizan no son algo artificial; son el precio que Clarivate pagó, principalmente con dinero prestado, por los ingresos que reporta. La ganancia “ajustada” invita a tratar el costo de las adquisiciones como si nunca hubieran ocurrido, mientras que los intereses del dinero empleado para realizar esas adquisiciones siguen apareciendo como costos en efectivo cada trimestre.

Siga el mismo valor en la declaración de flujo de efectivo.

Ahora, hay que comparar las ganancias ajustadas con lo que realmente llegó a los accionistas, porque allí es donde se manifiesta el efecto del apalancamiento. En 2025, Clarivate generó…Flujo de efectivo libre de 365 millones de dólares.En el mismo año, pagó.265 millones de dólares en intereses netosAsí, más de dos tercios del dinero que la empresa generaba se utilizaban para pagar las deudas, antes de que quedara algo para los accionistas, para recompra de acciones o para cubrir el capital inicial. La dirección también…Se gastaron aproximadamente 225 millones de dólares para recompra de acciones en 2025.El dinero se va fuera de la empresa para apoyar las acciones, aunque la empresa tenga más de 4 mil millones de dólares en deudas y apenas tenga crecimiento.

¿Qué significa exactamente “apenas creciendo”?Los ingresos orgánicos se mantuvieron prácticamente estables en 2025, con una disminución del 0.1%.En el segundo trimestre de 2026,Los ingresos totales disminuyeron un 5.5%, a 587 millones de dólares; los ingresos orgánicos, por su parte, cayeron un 1.5%.Incluso mientras la dirección intentaba aumentar el valor del contrato anual al 1.5% de crecimiento orgánico, gracias principalmente a las políticas de precios. Las proyecciones para todo el año 2026 indican que…Crecimiento orgánico de ACV de solo 2% a 3%.Para una empresa que vende sus productos a un precio de aproximadamente 8 veces su valor empresarial en relación con el EBITDA, en comparación con 13 a 16 veces para competidores que crecen más rápido, como RELX y S&P Global, el mercado no está pagando un “premio por crecimiento”. En realidad, está pagando un descuento, y ese descuento comienza desde el balance general de la empresa.

El imperio se desmorona sin control.

La prueba más clara de que la adquisición no funcionó se encuentra en los daños. En el segundo trimestre de 2026, Clarivate…Se realizó una depreciación del valor de la marca por un monto de 221,7 millones de dólares, y se registró una pérdida neta de 268,6 millones de dólares.Y ahora es así.Vendió su segmento de Ciencias de la Vida y Salud a la empresa privada Altaris por 600 millones de dólares. — 500 millones de dólares en efectivo al cierre del traspaso, 25 millones de dólares en forma de pagos diferidos, y una nota de pago por valor de 75 millones de dólares.– Esperando otro, más o menos.De $225 millones a $250 millones en pérdidas por deterioro del valor intangible.Sobre el acuerdo. La dirección dice que lo hará.Se utilizarán alrededor de 500 millones de dólares de los ingresos para cancelar los bonos que vencen en 2028 y 2029..

Se puede considerar esa secuencia como un registro de documentos relacionados con las adquisiciones. Una empresa que se creó mediante la compra de otras empresas ahora vende una de esas empresas por dinero, con el fin de reducir la deuda que tuvo que asumir para adquirir otras empresas. Se descuentan los valores de “goodwill” en este proceso. No se trata de fraude, y no hay necesidad de afirmar nada al respecto. Es un modelo de crecimiento a través de adquisiciones, hasta el punto en el que las adquisiciones se revierten para corregir la financiación necesaria para llevarlas a cabo. La respuesta de los inversores al informe del segundo trimestre: los resultados por acción superaron las expectativas, pero los ingresos no lo hicieron; además, las acciones seguían cayendo. Eso refleja exactamente este reconocimiento.

¿Qué es realmente el riesgo?

Por lo tanto, el “riesgo de rendir mal” no es un escándalo que esté esperando ser revelado. Es algo estructural, y tiene tres posibles caminos.

El camino cooperativo: La venta de Altaris se completará cerca del final de 2026. Los 500 millones de dólares obtenidos se utilizarán para pagar las deudas. La deuda neta disminuirá hasta alrededor de los 3.5 mil millones de dólares. Además, la capacidad de cubrir los intereses mejorará. Agencia de créditoFitch ya ha revisado su perspectiva sobre la deuda a positiva, incluso teniendo en cuenta que el apalancamiento permanecerá por encima de 4.0 veces el EBITDA.Por un tiempo. La reducción de esa deuda es un progreso real: la empresa reduce su deuda.El FCF sigue entre 365 millones y 435 millones de dólares, según las proyecciones para 2026.Y la equidad deja de perder valor debido a los intereses.

El camino a seguir es este: los ingresos siguen creciendo en cero o en unos pocos porcentos de crecimiento orgánico. El EBITDA ajustado sigue estando cerca de 1 mil millones de dólares, pero las pérdidas según los principios GAAP y los gastos de imputación continúan apareciendo, ya que las adquisiciones antiguas son reevaluadas. Casi todo el flujo de efectivo libre se destina al pago de la deuda. La acción puede permanecer barata indefinidamente, mientras que su valor queda atrapado dentro del balance, destinado a los acreedores, en lugar de a las acciones, que son las primeras en recibirlo.

El camino negativo: el crecimiento se frustra, o algún otro factor negativo ocurre en un momento en el que las reservas de capital son insuficientes. Con un valor de mercado de 1.2 mil millones de dólares, además de una deuda neta de 4 mil millones de dólares, las reservas de capital son la capa que absorbe los primeros efectos negativos que puedan surgir. Esa es la razón matemática por la cual una acción a precio bajo en una empresa con un margen ajustado del 40% o más no es automáticamente segura.

La factura del accionista es sencilla de entender. Aproximadamente 75 centavos por cada dólar de flujo de caja libre en 2025 se destinaron a los intereses de la deuda obtenida para adquirir empresas cuya valoración ya ha disminuido. El precio ya refleja gran parte de esto: las acciones han bajado más de la mitad en el último año. Pero un precio tan bajo y una relación de valoración que parece poco atractiva no son suficientes como compensación. Son, en realidad, una forma del mercado de indicar que el verdadero valor de los activos de esta empresa está por encima de los valores de las acciones ordinarias.

Los próximos acontecimientos relacionados con la liquidación ya están programados. Se espera que el cierre de Altaris ocurra hacia finales de 2026. Si todo se desarrolla según lo previsto y el balance general se normaliza en el tiempo adecuado, entonces el riesgo relacionado con CLVT será un proceso lento pero legítimo, con posibilidades reales, pero modestas, de crecimiento del valor de las acciones. Por otro lado, si la decepción en los ingresos, algo que se ha vuelto habitual en este negocio, se acelera, mientras que la deuda persiste, entonces la pequeña cantidad de capital accionario será lo que pagará por todo esto. Para el comprador, la cuestión no es si 1.91 es un número bajo. La cuestión es si está dispuesto a ser el último titular de una empresa que, en realidad, pertenece a otra persona.