La recuperación de Citigroup: Una perspectiva de un inversor de valor sobre el precio, la fortaleza de la empresa y el margen de seguridad

Citigroup se encuentra en un punto de inflexión clara. La transformación radical liderada por la directora ejecutiva Jane Fraser ya no es una promesa más, sino una operación completada que ha cambiado fundamentalmente la forma en que opera el banco. La idea central es simple: un ente complejo y vasto se ha simplificado hasta convertirse en una máquina eficiente y concentrada en sus objetivos. Esta transformación es la base de cualquier estrategia de creación de valor, ya que aborda directamente los problemas operativos que causaban ineficiencia en el banco.

La magnitud de las reducciones en el número de empleos es impresionante. La banca está en proceso de reducir su plantilla.Se espera que haya alrededor de 20,000 empleos hasta finales de este año.Es una promesa hecha a principios de 2024. No se trata de una reducción de gastos de una sola vez, sino de un cambio cultural que durará varios años y estará basado en los resultados obtenidos. Como señaló Fraser en un reciente memorando…No se nos evalúa según nuestro esfuerzo. Nos juzgan según los resultados que obtenemos.El nivel de los costos ha aumentado, y el banco está abandonando “los últimos vestigios de viejas y malas costumbres”. No se trata solo de reducir los costos, sino también de crear una organización más comercial y disciplinada, donde cada empleado esté dispuesto a competir por obtener la mayor cantidad de beneficios posibles.

El giro estratégico también es decisivo. El antiguo modelo de “supermercado financiero”, que surgió tras la fusión en 1998, ya no existe. En su lugar, hay una estructura más simplificada.Cinco segmentos de negocio con enfoque específicoEste cambio de un conjunto de empresas independientes a un grupo de servicios interconectados –servicios relacionados con los mercados, banca, patrimonios y banca personal en Estados Unidos– elimina la fricción interna entre las diferentes unidades y permite que cada una de ellas pueda mejorar su ventaja competitiva. El objetivo es convertirse en una “potencia global de servicios más eficiente y enfocada”.

La evidencia financiera ya está en los números. Para todo el año 2025…Los ingresos ajustados aumentaron en un 7%, hasta llegar a los 86.4 mil millones de dólares.Más importante aún, este crecimiento fue generalizado; cada uno de los cinco segmentos principales logró resultados récord o cercanos a los récords. Esto demuestra que la nueva estructura está funcionando bien. El banco también logró una mejora positiva en su rentabilidad operativa: el aumento de los costos ajustados fue solo del 2%, mientras que los ingresos aumentaron. Esta disciplina, combinada con una mejora de 180 puntos porcentuales en la tasa de retorno sobre la inversión, indica que la transformación está dando como resultado ganancias tangibles en rentabilidad. Con más del 80% del proceso de reforma completado, el banco ya ha sentado las bases para competir no solo en términos de escala, sino también en términos de rendimiento.

Salud financiera y rentabilidad: Medir la amplitud del “moat”

La transformación ahora se ha convertido en un motor financiero. Con la reorganización organizativa ya casi completada, el foco se ha centrado en medir el alcance del nuevo “muro defensivo” de la empresa, a través de los factores que determinan su valor intrínseco: la rentabilidad del capital, la eficiencia operativa y la sostenibilidad de los ingresos generados por la empresa.

El indicador más importante es la mejora en la rentabilidad del capital común tangible. Durante todo el año, el banco logró una mejoría en este aspecto.Tasa de cambio ajustada del RoTCE: 8.8%Se trata de un aumento significativo de 180 puntos básicos, en comparación con el 7,0% registrado en 2024. Este incremento indica que la estructura más eficiente está traduciéndose directamente en mayor rentabilidad. Aunque todavía está por debajo de los objetivos a medio plazo de dos dígitos, la trayectoria es clara. Lo más importante es que este aumento se logró gracias al uso de una estrategia de apalancamiento positivo: el crecimiento de los gastos ajustados se mantuvo en solo el 2%, mientras que los ingresos aumentaron un 7%. Esta disciplina demuestra que el banco puede expandir sus ingresos sin que eso signifique un aumento desproporcionado en los costos, algo que caracteriza a un banco con un margen de beneficio elevado.

La fortaleza de capital es lo que sirve como “fortaleza” desde la cual se debe financiar este crecimiento. Citigroup mantiene una posición de capital sólida.El ratio de Patrimonio Común Nivel 1 (CET1) es del 13.2%.Este buffer es más que suficiente para un banco global. Además, proporciona la flexibilidad necesaria para enfrentar las fluctuaciones del mercado, al mismo tiempo que permite financiar las prioridades estratégicas del banco. También contribuye a que los directivos tengan confianza en la posibilidad de devolver el capital a los accionistas, lo cual es un indicador clave de la solidez financiera del banco.

Esa confianza está respaldada por acciones concretas. A pesar del aumento del 6% en los gastos operativos, debido a las inversiones en tecnología y otros costos, el banco recompraba más de 13 mil millones de dólares en acciones ordinarias durante el año. Este rendimiento financiero disciplinado, junto con los dividendos, demuestra que la dirección del banco prioriza el valor para los accionistas, en un entorno donde el capital es un factor importante. Este movimiento es una muestra de confianza en que la capacidad de ganancias del banco no es algo temporal, sino algo sostenible.

En resumen, Citigroup ha logrado establecer un flujo de ingresos más previsible y de mayor calidad. El crecimiento generalizado en sus cinco segmentos de actividad, la ventaja operativa positiva y la sólida posición financiera constituyen una base sólida para el aumento de los ingresos. Para un inversor de valor, esto representa una oportunidad única: un banco con una fortaleza financiera significativa, un equipo directivo que está devolviendo dinero a los accionistas, y un camino hacia rendimientos consistentes de dos dígitos. Aunque el objetivo final sigue siendo lograr rendimientos continuamente elevados, el banco ya ha superado la etapa de reestructuración y se encuentra ahora en una fase de mejoras significativas en sus resultados.

Valoración y dividendos: ¿El precio es adecuado para una máquina de acumulación de beneficios?

El mercado aún no ha incorporado completamente el impacto de esta transformación en los precios de las acciones. Citigroup tiene un ratio precio/valor contable de 0.98, lo que significa que las acciones se valoran por debajo del valor neto de sus activos contables. Este es un claro indicio de que el mercado está subestimando el futuro del banco, probablemente debido a las preocupaciones relacionadas con la historia del banco o con la eficiencia con la que llevará a cabo su transformación. Para un inversor de valor, esta brecha entre el precio de mercado y el valor contable representa una “margem de seguridad”. Esto sugiere que el mercado aún no valora adecuadamente la disciplina operativa y la eficiencia de capital del banco.

El dividendo constituye un elemento tangible que refleja la confianza que tiene la dirección en el negocio. El banco ofrece una tasa de rendimiento del 2.05%, además de un porcentaje de pagos del 30%. Se trata de una distribución sostenible y rentable, que recompensa a los accionistas pacientes, al mismo tiempo que permite que se invierta una cantidad suficiente en el negocio. El hecho de que el banco haya aumentado su dividendo durante dos años consecutivos, y que haya pagado dividendos durante 14 años seguidos, demuestra su compromiso con la devolución de capital, algo que está en línea con una mejoría en la situación financiera del banco.

Mirando hacia el futuro, el índice de crecimiento futuro ofrece una visión más clara sobre las expectativas de crecimiento. Con un índice P/E de 13.0, la acción está cotizada a un precio que refleja un crecimiento constante, pero no espectacular. El ratio PEG, que es de 0.80, indica claramente que la acción está subvaluada en relación con su tasa de crecimiento. Esto sugiere que el mercado está aplicando un descuento a la capacidad de ingresos del banco. Para una empresa que acaba de registrar un aumento del 7% en sus ingresos y un incremento de 180 puntos básicos en su tasa de rentabilidad, un ratio PEG de 0.80 implica que el mercado espera que este impulso continúe, pero quizás a un ritmo más moderado.

En resumen, Citigroup presenta una situación interesante. El precio de sus acciones está por debajo del valor real de la empresa; además, los dividendos son seguros y en constante crecimiento. Los multiplicadores de valoración indican que el mercado tiene una visión cautelosa sobre el futuro de la empresa. Esto crea una oportunidad para los inversores pacientes, quienes creen que las fortalezas de Citigroup y su capacidad de asignar capital de manera disciplinada permitirán que la empresa alcance un mayor valor en el futuro. El precio actual ofrece un margen de seguridad, mientras que las ventas de la empresa siguen aumentando.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

La transformación está completada, pero la verdadera prueba radica en la ejecución y la resiliencia. Para un inversor de valor, el camino a seguir depende de algunos factores clave y riesgos que determinarán si se puede mantener ese “moat” ampliado y convertirlo en algo rentable.

El catalizador principal es la fase final de la reducción del número de empleados, así como la transformación de esos beneficios en mayores y sostenibles retornos económicos. El banco está en camino de reducir su plantilla.Alrededor de 20,000 empleos a finales de este año.Se trata de una promesa hecha a principios de 2024. Informes recientes confirman que el proceso sigue en curso; aproximadamente 1,000 puestos han sido eliminados esta semana. El objetivo es alcanzar un “Estado Meta” en el que la estructura más reducida esté completamente integrada. El mercado estará atento para ver si esta medida se continúa hasta el año 2026, como ha indicado la dirección de la empresa. El éxito aquí será el motor directo para el siguiente paso en el proceso de recuperación: seguir mejorando la situación actual.Tasa de cambio ajustada del RoTCE: 8.8%Hacia sus objetivos de dos dígitos a medio plazo. Cualquier contratiempo en esta ejecución socavaría la tesis principal.

Un riesgo importante es la posibilidad de pérdidas crediticias mayores, lo cual podría afectar negativamente los ingresos y el capital del banco. Aunque la solidez general del capital del banco es sólida,…Ratio CET1 del 13.2%La calidad de su cartera de préstamos es un factor importante. Los datos muestran que, en el segmento de tarjetas de crédito en los Estados Unidos, el banco informó pérdidas netas por valor de 1,7 mil millones de dólares el año pasado. Este número representa una cifra significativa para un solo segmento del negocio. Esto sirve como indicador de que los ciclos de crédito para los consumidores no están completamente controlados. Si las condiciones económicas empeoran, esto podría ser un indicador de un mayor estrés, lo que pondría a prueba la capacidad del banco para mantener su rentabilidad mejorada.

Por último, los inversores deben estar atentos a la presión competitiva en aquellos segmentos que son fundamentales para el éxito de la nueva estructura organizativa. El modelo de cinco pilares tiene como objetivo crear fortalezas específicas, pero también son aquí donde la banca debe defender sus posiciones. Por ejemplo, las tarifas de servicios de inversiones aumentaron un 35% el año pasado, lo cual es una buena señal. Sin embargo, se trata de un entorno extremadamente competitivo, donde la cuota de mercado y la cantidad de negociaciones son muy variables. De forma similar, el segmento de bienes raíces, que creció un 14%, enfrenta una intensa competencia por parte de clientes con altos patrimonios. La capacidad de la banca para mantener estos niveles de crecimiento y obtener altos retornos, como el 12.1% en el caso de bienes raíces, será un indicador clave de su ventaja competitiva en esta nueva estructura organizativa.

En resumen, el banco ha establecido una base más sólida para su futuro, pero no se puede garantizar el éxito a futuro. El factor clave es la ejecución disciplinada de los pasos finales de reestructuración. El riesgo consiste en que pueda volver a surgir la tensión crediticia. Además, la presión competitiva en sus segmentos de crecimiento principal determinará si este nuevo “margen de seguridad” es realmente significativo o simplemente una ventaja temporal. Para el inversor paciente, estos son los indicadores clave que nos ayudarán a saber si el margen de seguridad sigue intacto o está disminuyendo.