El ETF tokenizado “Market-First” de Citi es un documento blockchain, no una nueva clase de activos.

La división de Citigroup en Hong Kong lanzó esta semana lo que llamaron “un producto orientado al mercado”: un ETF de tipo “covered call” en forma de tokens. Las unidades del fondo se emiten como tokens basados en blockchain, y se negocian a través de plataformas cripto autorizadas. Eso es extraño, solo si se entiende “orientado al mercado” de manera literal. La idea básica es que esta estructura solo tiene sentido si se considera como una forma de financiación tradicional que utiliza tecnologías blockchain… Pero eso no constituye una nueva clase de activos.

La lanzamiento, el 27 de agosto, añade una…Clase de unidad tokenizadaSe trata del Global X HSCEI Covered Call Active ETF (3416), un fondo de ingresos que existe desde febrero de 2024 como el primer ETF de tipo “Covered Call” en el índice Hang Seng China Enterprises. Los colaboradores son Mirae Asset Global Investments (Hong Kong), Citi Investor Services y OSL Group, quienes administran una de las plataformas de negociación de activos virtuales autorizadas en Hong Kong. Las unidades tokenizadas están disponibles para inversores institucionales y minoristas, tanto en dólares de Hong Kong como en dólares estadounidenses.

Antes de hablar sobre la parte relacionada con el blockchain, es necesario entender primero el producto en sí. Un ETF de tipos de cambio “covered call” contiene una colección de acciones y emite opciones de tipo “call” contra esas acciones, recibiendo así los premios que pagan los compradores. Luego, el fondo paga esos premios como distribuciones mensuales. El propio fondo advierte sobre estas distribuciones.Puede pagarse con capital.Es, por definición, un producto de ingresos. Y el número 3416 no está solo por sí mismo.CSOP y Hang Seng operan en ETFs de llamadas cubiertas HSCEI similares.Bien, no es nada especial, es algo antiguo.

¿Qué es entonces ese “token”? La descripción oficial lo define como una unidad digitalizada. En la práctica, se trata más bien de un recibo de blockchain que refleja el registro que la banca mantiene de manera no encriptada. Citi actúa como agente de transferencia para los ETFs: es la parte cuya contabilidad registra quién posee cada unidad. El análisis del sector sobre este producto en particular es bastante directo:El token refleja el registro; no es un activo en sí.No existe ningún puente entre cadenas de blockchain, ni ninguna forma de redención automatizada a través de ellas. Por lo tanto, cuando un inversor quiere recuperar su dinero, la solicitud sigue pasando por la agencia de transferencias de Citi, fuera de las cadenas de blockchain, de manera tradicional.

Esa distinción es toda la historia, y es por eso que “la nueva finanzas son, a menudo, la misma finanzas antiguas, solo vestidas de otro traje”. Hong Kong ya ha tenido fondos tokenizados en el pasado.HashKey y Bosera lanzaron el primer fondo de inversión en tokens para mercados monetarios de la ciudad.En marzo de 2025. Lo que es nuevo aquí es algo más específico de lo que indican los titulares de los medios de comunicación: se trata del primer ETF de tipo “covered call” que utiliza tokens. Lo realmente nuevo es que Citi ha digitalizado su agencia de transferencias para esta clase de unidades. El registro legal sigue estando donde siempre ha estado: con Citi, en un servidor, fuera de la cadena de bloques. El token es, por tanto, una herramienta útil para gestionar cada una de estas unidades. Se trata de un producto de distribución que incluye un comprobante de transacción en la cadena de bloques.

Entonces, ¿qué realmente cambia? Dos cosas, ambas de naturaleza mecánica, no mágica. Primero, la propiedad se transfiere más rápidamente: un token puede ser transferido entre los titulares listados en la cadena, y el proceso “Tokenworks” de OSL permite una liquidación más rápida y una capacidad de transferencia 24/7, en comparación con los métodos tradicionales de liquidación. Segundo, la infraestructura bancaria se convierte en un producto: Citi promociona el hecho de que ahora opera como una agencia de transferencias digitales, capaz de emitir y transferir unidades de fondos en forma de tokens. Esa infraestructura puede venderse a otros gestores de fondos. El inversor tiene derechos sobre las unidades que están fuera de la cadena; ese derecho se transfiere de manera más rápida y eficiente mediante tecnologías digitales.

Ahora, la pregunta honesta para un lector estadounidense es: ¿por qué un banco estadounidense de gran importancia sistémica elige Hong Kong como lugar para lanzar su primer producto de fondos tokenizados a gran escala? En parte, porque la SFC ha establecido un régimen de licencias que permite exactamente eso: una bolsa regulada puede ofrecer unidades tokenizadas a los consumidores, sin que el banco tenga que fingir que el registro contable no es realmente como parece. En parte, porque Estados Unidos no tiene una zona de confort similar: un banco estadounidense tiene mucho menos recursos para emitir unidades de fondos en forma de tokens blockchain y comercializarlas a través de un lugar regulado para criptomonedas. Hong Kong es el laboratorio eficiente en términos de costos; Citi, obviamente, está vendiendo esa “envoltura” antes de que nadie haya demostrado las ventajas económicas de esa estrategia a gran escala.

Para un accionista de Citi, lo que realmente significa esto es algo modesto. Las agencias de transferencia tokenizada son simplemente servicios e infraestructuras; aún no constituyen una fuente de ganancias. Además, estas agencias están integradas en un producto de fondos de Hong Kong que la mayoría de los clientes del banco nunca tocará. Parece que Citi quiere ser el banco que ya maneja todo lo relacionado con la tecnología digital, cuando las instituciones decidan hacerlo así… Una opción barata para implementar, pero costosa en términos de costos posteriores.

Lo que vale la pena observar desde el punto de vista personal no es el movimiento del precio, sino la clasificación del fondo: si realmente coloca sus registros en la cadena de bloques, para que el token sea considerado como un activo. Este producto no lo hace. Se trata de un ETF de tipo “covered call” – una herramienta para obtener rendimientos mensuales – pero sin embargo, sigue teniendo el control sobre los registros en la cadena de bloques. La estrategia “priorizar el mercado” existe, pero es más pequeña y antigua de lo que parece.