Lo que realmente es el “Catalizador” de Baidu en Citi: un evento de listado, no un evento relacionado con IA.

Citi reiteró su recomendación de compra para Baidu (NASDAQ: BIDU) el 3 de septiembre y comenzó a monitorear el potencial de crecimiento en un plazo de 30 días.Objetivo de precio: $166La acción cotiza cerca de los $95. Eso representa aproximadamente un 27% por debajo de su máximo histórico en 52 semanas, y está a unos 7.7 veces los beneficios futuros. Es una bajada económica, por casi cualquier criterio. La pregunta es si los “nuevos factores que podrían impulsar el precio” que menciona Citi son realmente los cambios que se esperan.

A primera vista, esto parece otra historia de crecimiento en la infraestructura de IA. Los ingresos por servicios en la nube de GPUs de BaiduAumentó en un 283% año con año en el segundo trimestre, acelerando desde el 184% del trimestre anterior.Y su infraestructura en la nube de IA es real y está creciendo. Pero el factor que impulsa todo esto no se refiere realmente al negocio de la IA. Se trata de cómo se cotiza la acción y de quiénes tienen permiso para comprarla.

El “nuevo catalizador” es un evento relacionado con los mercados de capitales.

El 1 de septiembre, la conversión de Baidu a una lista con dos principales en Hong Kong entró en vigor.Actualizar su lista secundaria en Hong Kong a un estado primario, mientras sigue cotizado en Nasdaq.La empresaLa junta directiva aprobó el cambio a mediados de julio.Con el objetivo declarado de ampliar su base de inversores y mejorar la liquidez.

La ventaja práctica es el acceso a Stock Connect, el canal transfronterizo que permite a los inversores chinos del continente comprar acciones cotizadas en Hong Kong. Una listación secundaria no cumplía los requisitos; una listación primaria sí lo hace. Citi y otros bancos consideran esto como una oportunidad para un nuevo grupo de compradores provenientes del sur. Una proyección indica que las entradas de fondos serán…De 3 mil millones a 6,8 mil millones en los primeros seis a doce meses.Existen precedentes para la eliminación de las acciones.NetEase aumentó más del 15%.Después de anunciar una conversión similar. La observación del catalizador que se realiza a principios de octubre es, en esencia, una apuesta de que la inclusión en el índice o los flujos de fondos relacionados con el índice seguirán los cambios estructurales.

Nada de esto cambia lo que Baidu gana. Lo que cambia es quién puede ser su propietario. Con un multiplicador de 7.7x y un valor de mercado de aproximadamente 0.75x del valor contable, el mercado no está esperando a que aparezca una gran cantidad de gente para comprarla. Esa es la estrategia que Citi está utilizando.

El negocio de la IA que se menciona en los titulares es real, pero no está bien organizado.

La pregunta más importante es si el catalizador de los flujos de capital es suficiente. La información relacionada con la infraestructura de IA que se menciona en los titulares es más compleja de lo que parece indicar “crecimiento”.

En el segundo trimestre, las empresas de Baidu impulsadas por la inteligencia artificial generaron aproximadamente 12.5 mil millones de yuanes, un aumento del 25% en comparación con el año anterior. Además, por primera vez lograron…El 50% de los ingresos generales de negocios, en comparación con el 38% del año anterior.La obra maestra, la infraestructura en la nube para la IA, logró obtener…7.3 mil millones de RMB, un aumento del 50% en comparación con el año anterior.Eso suena muy bueno, hasta que lo comparas con el trimestre anterior:El crecimiento se desaceleró, pasando del 79%, y los ingresos disminuyeron un 17% de trimestre en trimestre.El número de GPU en la nube se triplicó, pero el conjunto más amplio de recursos en la nube que los aloja varía mucho entre las diferentes temporadas.

La falta de consistencia es un problema importante, ya que la sección de inteligencia artificial todavía no es lo suficientemente grande ni estable para compensar las actividades principales de Baidu.Los ingresos totales disminuyeron un 4% en comparación con el año anterior.La publicidad en línea, que sigue siendo la principal fuente de ingresos, está bajo presión, mientras que Baidu prioriza la experiencia de búsqueda con inteligencia artificial sobre la monetización a través de anuncios. La dirección ha dicho que…Las debilidades en la publicidad persistirán durante la segunda mitad.Así que se trata de una empresa que invierte mucho en el desarrollo de la IA, mientras su fuente de financiamiento disminuye. Es precisamente en este punto donde la cadena de comercialización puede convertirse en algo positivo, o bien seguir siendo un costo innecesario.

Esa es también la razón por la cual CitiRedució su meta de precio a $166, desde $177, el 18 de agosto.Justo antes de la fecha en que se realiza el análisis del catalizador… se mantiene en el mismo nivel de $166 que ya había confirmado con la orden “Buy”. Una banca de inversión puede emitir una orden “Buy” cuando el valor de la empresa es bajo, y al mismo tiempo reducir el objetivo de inversión, ya que considera que el crecimiento en el sector de la IA en la nube está disminuyendo. Ambas opiniones encajan perfectamente en la misma nota de análisis.

Lo que distingue una reevaluación real de un fenómeno de flujo.

Así que el marco honesto separa dos catalizadores diferentes. El evento de listado es una cuestión relacionada con la demanda por las acciones: si llegan fondos del sur, o si se incluye en un índice, o ambas cosas, lo que hará que el descuento disminuya. La infraestructura de IA, por su parte, es una cuestión relacionada con los negocios: si el volumen de ventas en la nube no disminuye en un 17% trimestral, sino que logra generar ingresos suficientes para reemplazar el sistema de publicidad que está en declive.

Ninguno de los dos factores por sí solo es suficiente para completar la tesis. Una situación en la que el flujo de negocios sea estable y se mantenga en un nivel de 7.7x puede ser real y vale la pena respetarla, siempre y cuando los fundamentos del negocio sigan estables. Pero una reevaluación duradera –la que permita mantener los ganancias– requiere algo más: una infraestructura en la nube de IA que mejore cada trimestre, y una participación en las ingresos provenientes de la IA que aumente lo suficiente como para que los ingresos totales vuelvan a ser positivos.

El número que hay que vigilar no es el precio de las acciones, ni tampoco la infraestructura en la nube de GPU, cuyo crecimiento en tres dígitos es suficiente para halagar una base pequeña. Se trata del pool de infraestructura en la nube de IA: si su crecimiento del 50% o más anual se mantiene, y si los próximos dos trimestres no vuelven a tener resultados negativos. Si llegan flujos de inversión desde el sur y ese pool se fortalece, entonces la historia de crecimiento económico de Baidu tendrá un nivel fundamental estable. Pero si la infraestructura sigue fluctuando, mientras la publicidad sigue disminuyendo, Baidu parecerá, dentro de un trimestre, exactamente como hoy: una acción con nuevos compradores, pero con la misma empresa en declive.