The Circle Internet Group: Evaluating the Moat and Safety Margin of a Regulated Stablecoin

La posición competitiva de Circle se basa en dos ventajas duraderas: un mecanismo de confianza muy sólido y un efecto de red poderoso. Ambos factores están ahora reforzados por cambios regulatorios favorables. Juntos, estos elementos constituyen una barrera que protege el valor intrínseco de la empresa.

El fundamento de la confianza es el respaldo de 1:1. USDC no es una promesa; es una reclamación sobre activos reales. El stablecoin está respaldado por activos de efectivo liquido y de efectivo equivalente al 100%, con la mayoría invertida en un fondo de mercado monetario gubernamental. Esencialmente, este respaldo es verificado diariamente a través de una presentación independiente, de tercera parte, que es de acceso público. Esta transparencia no es una característica; es el núcleo de la credibilidad del producto; asegurándose que la concesión no es solo posible sino verificable. Para un instrumento financiero destinado a reemplazar el dólar, ese nivel de confianza no es negociable.

A partir de la confianza que se genera entre las partes involucradas, el efecto de red se incrementa. A partir de septiembre de 2025, USDC ya cuenta con soporte nativo en esta red.28 redes de blockchainEsto no es solo una lista de integraciones técnicas; es un ecosistema masivo que se fortalece a sí mismo. Cuantas más cadenas de bloques apoyen USDC, más valioso se vuelve para los usuarios y desarrolladores de cada red. Esto crea altos costos de reasignación: la migración de un estándar adoptado ampliamente genera una fricción significativa y se pierde la utilidad. El efecto de red es un motor de compresión clásico, en donde cada nueva conexión hace que todo el sistema sea más valioso y más difícil de desplazar.

Esta fosilla está ahora siendo reforzada por la regulación. El proyecto de ley de GENIUS tiene como objetivo normalizar el mercado para las stablecoins reguladas, estableciendo reglas claras para los emisores. Aunque permite a los bancos emitir sus propias stablecoins, las barreras son sustanciales, requiriendo la aprobación regulatoria, la creación de liquidez y la distribución. En este nuevo entorno, los emisores establecidos y en conformidad, como Circle, tienen una ventaja decisiva. Estando en el rol de stablecoin regulada más grande del mundo, la USDC, ya cuenta con una escala, una liquidez global y una infraestructura de conformidad que los nuevos entrantes, que tendrán que construir con mucha arduo, necesariamente tendrán. La ley, en essencia, eleva la barrera de entrada, favoreciendo al establecido con efectos de red profundos al nuevo entrante con un cero.

La base es que el modelo de negocios de Circulo se basa en la confianza y la escala. El impulso que las reglamentaciones generan no crea un nuevo muro; simplemente protege y amplía el que ya existe. Para un inversor valioso, esta combinación de un activo transparente y reembolsable y de una red que se fortalece con cada nueva conexión representan una ventaja competitiva que durará.

Posición del mercado y motor financiero

La posición de Circle en el mercado se define por su rápido crecimiento y una clara, aunque limitada, ventaja en cuanto al volumen de transacciones. A fecha de septiembre de 2025, la stablecoin USDC de la empresa ocupaba una posición destacada en este sector.29% de cuota de mercadoDe la economía total de las stablecoins, USDC representa casi el 40% de todas las transacciones relacionadas con este tipo de monedas durante ese trimestre. Este dominio en las actividades comerciales, a pesar de que su capitalización total es menor que la de Tether’s USDT, destaca su papel como la moneda preferida para las transacciones diarias y los pagos dentro del ecosistema. La trayectoria de crecimiento de la empresa sigue siendo fuerte; la circulación de USDC aumentó un 108% en comparación con el año anterior, a finales de septiembre.

Sin embargo, el motor financiero que impulsa este crecimiento enfrenta una presión fundamental. La estrategia de reservas de Circle, establecida por las regulaciones y diseñada con fines de seguridad, reduce directamente sus márgenes de interés netos. La empresa posee…Con más de un 86% de sus reservas en valores públicosPrincipalmente, se trata de títulos del Tesoro de los Estados Unidos y de operaciones de tipo “reverse repo”. Aunque esto garantiza la calidad más alta de los activos líquidos que se requieren según las nuevas leyes, como la GENIUS Act, también significa que la mayor parte de su financiación obtiene tipos de interés generalmente más bajos en comparación con los que se pueden obtener de la deuda corporativa más riesgosa o de los bonos de mayor duración. Esto representa un obstáculo constante para el ingreso principal de la empresa: los rendimientos de las reservas.

Esto plantea la cuestión crucial de si Circle podrá pasar de un modelo basado en rendimientos a uno en el que su valor pueda justificarse a través de ingresos escalables y basados en comisiones. La rentabilidad actual de la empresa es muy sensible a las tasas de interés, que son un factor volátil. Para construir una base de ingresos duradera y obtener un margen de seguridad más alto, es necesario que la empresa logre aumentar sus ingresos provenientes de la emisión de USDC y de los servicios ofrecidos por la plataforma. El lanzamiento de la Circle Payments Network, que ya ha alcanzado un volumen anual de transacciones de 3.4 mil millones de dólares, y el desarrollo de su cadena de bloques Arc son pasos en esa dirección. Sin embargo, por ahora, la empresa sigue dependiendo de los bajos rendimientos del papel gubernamental como fuente de ingresos. El camino hacia un modelo de negocio más valioso radica en expandir esos servicios basados en comisiones, para así captar una mayor parte del valor generado por su enorme red de transacciones.

El balance general presenta una imagen de fortaleza conservadora. Sin embargo, la valoración de la empresa requiere perfección en todos los aspectos. En teoría, la empresa se encuentra en una posición sólida.Razón de deuda/patrimonio neto: 0.05Y una relación de caja de 1.03, lo cual indica un escaso riesgo financiero y una liquidez suficiente para cubrir las obligaciones a corto plazo. La posición en efectivo neto es considerable, con $ 1.18 mil millones en efectivo neto en los libros. Este balance de fortaleza proporciona una clara margen de seguridad contra la caída operativa y le otorga a la empresa una gran cantidad de pólvora para financiar sus iniciativas de crecimiento.

Sin embargo, las métricas de evaluación cuentan una historia diferente. Las acciones cotizan a un P/E futuro de 79.5 y un P/S futuro de 6.3. Estos son valores que no corresponden a empresas que operan a un precio inferior a su valor intrínseco. Son precios de compañías que deben lograr un crecimiento extraordinario y sostenido para justificar sus costos. Para un inversor de valor, esto significa que casi no hay margen para errores. Cualquier retraso en la trayectoria de crecimiento o cualquier demora en pasar a negocios con mayores márgenes de ganancia será severamente castigado por el mercado.

Sin embargo, el indicador más crítico es el puntaje Altman Z-Score, que es de 0.33. Este modelo, diseñado para predecir el riesgo de quiebra, indica una mayor probabilidad de enfrentar dificultades financieras. Un puntaje inferior a 1.8 se considera una “zona de riesgo”. En este caso, 0.33 está muy por debajo de ese umbral. Aunque la empresa no está técnicamente en quiebra, este puntaje sirve como advertencia de que su situación financiera es frágil. Indica que la combinación de un alto nivel de endeudamiento, con respecto al dilución de las acciones (las acciones en circulación han aumentado un 67% en un año), y una rentabilidad operativa negativa, crea una situación precaria. El bajo puntaje Altman Z-Score refuerza el riesgo inherente a una alta valoración, ya que implica que la empresa podría no tener la resiliencia financiera necesaria para superar los obstáculos que se presenten en su camino.

El plato fuerte es una tensión entre seguridad y precio. La cartera de la empresa ofrece una muralla de efectivo, pero la cotización del stock es como si la empresa ya hubiese cruzado la meta. Para un inversor de valor, el margen de seguridad no se encuentra en la baja deuda o en la alta de efectivo; está en el margen entre el precio actual y el futuro flujo de efectivo descontado. Con las cotizaciones de anticipos que están casi en ejecución perfecta y el puntaje de Altman Z que genera una señal de alerta, ese margen parece peligrosamente pequeño. La salud financiera es sólida, pero la valoración no.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que hacer

La tesis de inversión se basa en la capacidad de Circle para navegar en un ecosistema en proceso de maduración. El catalizador principal es evidente: la expansión de las corrientes de ingresos basadas en comisiones a medida que la infraestructura de stablecoin llegue a ser institucionalizada. Los lanzamientos de productos recientes de la compañía,Red de Pagos de CirculoEl blockchain Arc está diseñado para capturar una mayor parte del valor generado por su enorme red. De este modo, se va más allá de los ingresos volátiles provenientes de las rentabilidades de las reservas. A medida que la adopción institucional aumente, la demanda de sistemas de pago eficientes y herramientas financieras especializadas también se incrementará. La medida clave a observar es el crecimiento de los ingresos por tarifas trimestrales; esto indicará si la empresa logra monetizar con éxito sus efectos de escala y de red.

Pero este camino es lleno de riesgos. La amenaza más inmediata es la competencia de Tether USDT, que mantiene una posición dominante. Hasta septiembre 2025, USDT teníacapitalización bursátil de $175 mil millonesAlrededor del 60% del mercado total estaba representado por USDC. En cambio, el volumen diario de transacciones de USDT era cinco veces mayor que el de USDC. Este ventajoso desequilibrio en términos de liquidez y actividad diaria crea una barrera considerable para Circle. Circle no solo debe aumentar su propio volumen de negociación, sino también convencer a los usuarios de que su modelo basado en la cumplimiento normativo ofrece suficientes beneficios para justificar el cambio hacia él.

Las modificaciones reguladoras también plantean un riesgo significativo. Mientras que el GENIUS Act y marcos similares aumentan las barreras para los nuevos entrantes, también aumentan los costos de cumplimiento para los que están en el mercado. La legislación impone que se mantengan reservas enActivos líquidos de alta calidadComo los Títulos del Tesoro de EE.UU., que, como se discutió, comprime las marginales netas de interés. Cualquier futura tensión de estas exigencias o la introducción de nuevos cargos podría ejercer más presión sobre la rentabilidad. La salud financiera de la compañía, ya señalada por una Z-Score bajo de Altman, se veía testada por tal cambio.

Para los inversores, las métricas específicas que deben monitorearse son sencillas, pero cruciales. En primer lugar, es necesario seguir el ritmo de crecimiento de los ingresos por tarifas trimestrales, para evaluar el éxito de la Red de Pagos y de Arc. En segundo lugar, hay que prestar atención a cualquier mejora en la estrategia de obtención de rendimientos, ya que incluso pequeñas mejoras en los rendimientos del enorme portafolio de valores gubernamentales afectan directamente los resultados financieros. Finalmente, es importante monitorear la cuota de mercado trimestral en relación con USDT. Un aumento en esa cuota confirma que la utilidad de USDC está creciendo, mientras que un estancamiento o disminución indica que el efecto de red está siendo desafiado por la gran escala y la liquidez de USDT.

En resumen, el futuro de Circle no se trata solo de mantener una mayor cantidad de dólares, sino también de obtener más ingresos a través de las comisiones que genera la plataforma. El factor clave es la maduración de su ecosistema, lo que lo convierte en una plataforma rentable. Los riesgos están relacionados con el poderoso “moat” que posee su competencia y con los costos asociados a su propia regulación legal. Las métricas son los datos que nos indicarán si la empresa está creando un “moat” económico sólido y duradero, o simplemente está gestionando un activo con altos costos.