Circle acaba de comprar la última etapa del proceso… y una forma diferente de ganar dinero.

El número más importante en la historia de Circle y su compra de una empresa de pagos en Singapur no tiene nada que ver con el propio acuerdo. Es 95. Circle, la empresa detrás de la stablecoin USDC, con aproximadamente 73 mil millones de dólares en circulación, anunció en septiembre que compraría a una empresa de pagos transfronterizos llamada Tazapay por 400 millones de dólares, todo en acciones. Pero para entender por qué Circle invierte sus propias acciones en un intermediario, hay que comenzar por donde proviene el dinero de Circle hoy en día: los intereses sobre su capital en efectivo.

En su último trimestre, Circle informó que701 millones de dólares en ingresos, y 668 millones de dólares de esos —aproximadamente el 95%— corresponden a lo que se denomina “ingresos de reserva”.Ese es el interés que Circle gana por los activos de la Tesorería de los EE. UU., en su mayoría activos a corto plazo. Circle, en realidad, es como un gran fondo de mercado monetario con una capa de criptomonedas. Sus ganancias dependen del tipo de interés de los fondos federales, y no, principalmente, del rendimiento de su negocio de pagos.

Lo que importa es el último trimestre. Los ingresos de reservas aumentaron solo…Un 5% en términos anuales, a pesar de que la cantidad promedio de USDC en circulación aumentó un 25%.Porque la tasa de interés que Circle ganaba sobre las reservas disminuyó en 66 puntos básicos. El volumen de pagos de Circle está aumentando rápidamente, pero sus ingresos son prácticamente constantes. Ese es el problema estructural al que se dirige este acuerdo. Por eso creo que los 400 millones de dólares son solo una anécdota, y la estrategia real es lo importante.

Comprar la última milla

Tazapay no suena glamoroso. Es una plataforma B2B con sede en Singapur que ayuda a las empresas a transferir dinero entre países. Se trata de un proceso complicado, donde cada banco tiene sus propias reglas y regulaciones locales, y es necesario llevar el dinero digital a la cuenta bancaria real de alguien en Indonesia, Brasil o Nigeria. La plataforma afirma que los procesos de pago son…Más de 100 mercados, relaciones con más de 60 socios bancarios y de fintech, y un volumen de pagos anual de aproximadamente 25 mil millones de dólares a fecha de julio..

La criptomoneda realiza la transferencia en la cadena de bloques en minutos. Pero “minutos” solo describe la mitad del proceso. La parte difícil, lenta y costosa es la última etapa: convertir esos dólares digitales en moneda local en un banco local. Bajo el antiguo sistema de banca corresponsal, un pago transfronterizo puede…Se necesitan tres a cinco días, y el costo es del 2% al 7% total, incluyendo los costos de transferencia, las comisiones de cambio y las deducciones de intermediarios.La única razón de existencia de Tazapay es hacer que esa última etapa sea barata y rápida. Además, su volumen de transacciones ya está aproximadamente en un 60% en stablecoins.

Ese último número representa el “motor silencioso” del acuerdo. Significa que Tazapay no es simplemente una infraestructura que Circle compra; ya es un usuario de USDC. El otro 40% aproximadamente de su volumen, negociado en moneda física, corresponde a clientes que Circle puede utilizar para promover su propio token, siempre que sea más barato o más rápido. Tazapay fue uno de los primeros socios en el diseño de la red de pago de Circle; así que esto no es algo nuevo para Circle.

La parte costosa no es el precio.

¿Entonces, 400 millones de dólares para una empresa que solo tiene unos 12.4 millones de dólares en ingresos reportados, y que acaba de alcanzar el punto de equilibrio, es una mala oferta? A primera vista, parece que se trata de un multiplicador de ingresos de entre 20 y 30 veces… Un precio que hace que los inversores de valor se sientan incómodos. Pero las cifras relacionadas con el volumen de pagos cuentan una historia diferente, más favorable.

Como porcentaje del volumen que mueve Tazapay, $400 millones representan aproximadamente el 1.6%. Eso es poco en comparación con las adquisiciones similares recientes.Mastercard y BVNK representaron aproximadamente el 6% del volumen total, mientras que Stripe y Bridge representaron alrededor del 22%.El volumen de Tazapay consiste en colecciones B2B con márgenes bajos y pagos relacionados con ellas. Por eso, su multiplicidad es menor. Pero si Circle puede canalizar incluso una parte de esos 25 mil millones de dólares a través de USDC y cobrar tarifas por ello, entonces los 400 millones de dólares son poco en comparación con la red que compra.

El mercado de acciones no quedó impresionado. CRCLCayó aproximadamente un 5.75% al día después de la anunciación, hasta llegar a los $96.18.Parte de esto se refiere a la contabilidad del propio acuerdo: se trata de una empresa totalmente accionaria, con aproximadamente el 1.6% de las acciones en circulación. Esto diluye a los titulares actuales de las acciones. Además, si las acciones de Circle bajan antes de que el acuerdo se cierre en 2027, será necesario emitir más acciones para lograr el precio fijo. Pero lo más preocupante es lo que ese precio indica sobre Circle como empresa de inversión: con un precio de alrededor de 7 veces el valor contable, Circle se encuentra en una posición ventajosa en comparación con otras empresas de criptomonedas como Coinbase y Block, que operan con precios de alrededor de 3.6x y 2.2x, respectivamente. Los inversores están pagando un precio premium por el crecimiento futuro de Circle, y este acuerdo solo será beneficioso si Circle puede realmente convertir esa volatilidad en beneficios económicos.

La incertidumbre honesta

Nadie debería confundir la estrategia con la economía. Circle no ha divulgado los márgenes de ganancia de Tazapay, ni los datos financieros detallados; por lo tanto, la rentabilidad de esta adquisición aún no puede ser cuantificada. El acuerdo necesita la aprobación regulatoria, incluida la del banco central de Singapur. Se espera que no se cierre hasta el año 2027; si las condiciones dificultan el proceso, podría tardar 15 meses en completarse. Es un período bastante largo para manejar el riesgo de dilución y para validar la viabilidad económica del proyecto.

Lo que se puede decir con certeza es lo que este acuerdo indica. Circle ha pasado el primer año de su vida pública como empresa cuyos ingresos dependen casi exclusivamente de las tasas de interés establecidas por la Fed. Esta adquisición es la prueba más clara de que no quiere seguir así: el valor duradero de USDC, lo que justifica esa valoración elevada, es algo que se logrará cuando USDC se convierta en una moneda utilizada para transacciones reales en los lugares donde la banca tradicional no funciona bien. Comprar esa “última milla” no demuestra esa idea; simplemente hace posible ese objetivo. Para los accionistas, la pregunta no es si $400 millones fue demasiado o demasiado poco para Tazapay. La pregunta es si el gran volumen de transacciones con USDC podrá convertirse en tarifas de transacción duraderas… Porque ese es el único modo en que el precio que pagamos hoy tenga sentido.