El PMI de China no capta la realidad: Un auge en las exportaciones oculta una crisis interna.

El PMI de la manufactura en China aumentó.En agosto, fue de 49.8, ligeramente superior a los 49.7 que esperaban los economistas, y un poco más alto que los 49.2 en julio.El titular parece ser una pequeña mejora. Pero el número en sí cuenta otra historia: una historia de un país donde las fábricas trabajan intensamente para clientes extranjeros, mientras que los estantes en el mercado interno están vacíos.

El umbral de 50 del PMI separa la expansión de la contracción. A un nivel de 49,8, la industria manufacturera china sigue en su segundo mes consecutivo de declive. La mejora es menos importante que lo que ocurre debajo de la superficie.

La división dentro del número

Un PMI es una medida ponderada que combina pedidos nuevos, producción, empleo, tiempos de entrega por parte de los proveedores y inventarios. Cuando la medición general se mantiene justo por debajo del 50, mientras que los componentes individuales presentan variaciones significativas, la medición general puede engañar sobre el estrés estructural. Eso es lo que estamos viendo ahora.

En el lado de las exportaciones, las fábricas están funcionando a plena capacidad. Las exportaciones en julio aumentaron.23.9% en comparación con el año anterior.Pronósticos erróneos. Productos de alta tecnologíaAumentó un 40.7%.Las exportaciones de semiconductores se duplicaron casi, impulsadas por la creación de infraestructuras de IA a nivel mundial: centros de datos, equipos de red y electrónica avanzada. El superávit comercial de enero a julio alcanzó687 mil millones de dólaresLo que permite a China alcanzar otra vez una economía de más de 1 billón de dólares al año.

En el ámbito doméstico, la demanda ha disminuido significativamente. Las ventas minoristas aumentaron solo un 0,6% en julio, en comparación con el 5% del año anterior. La inversión en activos fijos en las ciudades –el motor tradicional de crecimiento del gobierno– disminuyó un 6,7% hasta julio. La inversión en bienes raíces también cayó un 19,2%. Los préstamos tomados por los hogares disminuyeron, ya que los bancos tenían dificultades para prestar dinero. La tasa de desempleo subió al 5,2%, aunque una encuesta privada sugiere que es más cercano al 10%.

La fábrica que produce semiconductores para la cadena de suministro de Nvidia está en buen estado. En cambio, la fábrica que fabrica muebles para viviendas en China está cerrando. Ambas aparecen en el mismo indicador PMI; juntas, producen un valor de 49.8, pero esto no indica qué tipo de riesgo estamos expuestos.

¿Por qué la mejora no influyó mucho en los mercados?

Los ETF enfocados en China han reflejado esta ambigüedad. MCHI, el ETF amplio MSCI China, se encuentra en la cantidad de 55.23 dólares, lo que representa una disminución de aproximadamente el 8% en el transcurso del año. Además, su precio está muy por debajo de su máximo histórico de 67.37 dólares en 52 semanas. FXI, que se centra en los bancos estatales y empresas industriales cotizadas en Hong Kong, se cotiza a 35.51 dólares, lo que también representa una disminución del 7% en el transcurso del año. KWEB, el ETF relacionado con Internet y tecnología en China, ha experimentado la mayor caída: ha bajado casi un 23% en el transcurso del año, hasta llegar a los 26.32 dólares.

El mercado no está en estado de pánico. Se mantiene estable; los precios se deterioran lentamente, sin un catalizador claro que pueda revertir la situación. Un aumento del PMI en 0.1 puntos, a solo un poco por debajo de la línea de contracción, no es suficiente para provocar un rebote en los precios. Los números reflejan esa ambigüedad.

La brecha en la política

Pekín sabe que el lado nacional necesita apoyo. El viceministro de Finanzas, Liao Min, prometió el 21 de agosto que se implementarían medidas fiscales.De manera oportuna.Las inversiones se centrarán en proyectos de infraestructura que ya están incluidos en el presupuesto, así como en programas para fomentar el consumo doméstico. La banco central afirmó que mantendrá una política monetaria “adecuadamente relajada”.

Estas son las palabras más medidas posibles. La reunión del Politburó de julio evitó explícitamente planificar nuevos incentivos económicos importantes. El endeudamiento de los gobiernos locales sigue estando muy restringido; se describe como “disciplina férrea”, después de años de acumulación oculta de deuda. El crecimiento del PIB del segundo trimestre del gobierno…El 4.3% ya ha caído por debajo del objetivo oficial del 4.5% a 5%. Además, el crecimiento en el primer semestre fue del 4.7%.Apenas logra alcanzar el objetivo anual.

El auge en las exportaciones permite a los políticos tener algo de margen de maniobra. Como señalaron los analistas de Macquarie, una demanda externa fuerte reduce la presión para acelerar los programas de apoyo a los ingresos de los hogares y para salvar el mercado inmobiliario. Existe un riesgo: el gobierno podría retrasar medidas de estímulo nacional significativas, mientras las exportaciones sostienen el crecimiento económico. Pero luego, cuando la tendencia positiva en las exportaciones disminuye, se enfrentará a una corrección más severa.

¿Qué significa esto para los inversores estadounidenses?

El PMI de China es importante para los portafolios de inversión en Estados Unidos de tres maneras específicas.

Exposición a ETFs chinos.Si usted posee MCHI, FXI o KWEB, entonces está en posesión de compañías cuyos resultados dependen de hacia qué lado se incline en la división entre PMI. KWEB…Concentrado en los sectores de consumo discrecional y comunicaciones, en un porcentaje combinado de aproximadamente el 83%, está expuesto a la débil demanda interna.FXI, que está presente en los bancos estatales y en el sector energético, se beneficia menos de las exportaciones y más de cualquier estímulo fiscal que pueda llegar eventualmente. MCHI se encuentra entre ellos; combina acciones de tipo A-share, H-share y ADR a lo largo de todo el espectro de valores.

Ninguno de estos fondos está preparado para aprovechar directamente el auge en las exportaciones de IA. Esa actividad comercial se realiza a través de empresas especializadas en semiconductores y electrónica; muchas de estas empresas son difíciles de acceder desde cuentas en los Estados Unidos.

Empresas estadounidenses con ingresos provenientes de China.La imagen es mixta. Marcas comoApple, Coca-Cola y L’Oréal registraron crecimiento en dos dígitos en China.Durante sus últimos trimestres.Nike, Starbucks y General Motors han visto cómo sus negocios en China se redujeron.A medida que los competidores chinos nacionales ganan terreno. Una China nacional débil no afecta igualmente a todas las marcas extranjeras; las marcas de calidad y aquellas que se diferencian globalmente tienden a sobrevivir mejor que aquellas que compiten por la conveniencia y la cultura local.

Riesgos relacionados con las tarifas y la política comercial.El superávit comercial de China, que supera los 1 billón de dólares, sus políticas agresivas en cuanto a precios de exportación y la creciente participación de los productos manufacturados chinos en los mercados mundiales, están ejerciendo presión en Washington y Bruselas. La UE…Revisando las medidas de defensa comercialLos Estados Unidos ya han impuesto aranceles recíprocos. Otras restricciones podrían afectar a las exportaciones de alta tecnología que actualmente son fundamentales para el funcionamiento del PMI. Si ese factor favorable desaparece, la caída interna se hará evidente en los números principales, muy rápidamente.

Qué ver

Un PMI de 49.8 no representa una catástrofe. Es un número que indica lo mismo: la economía china se basa en la demanda externa. La verdadera pregunta no es si este dato es positivo o negativo. Lo importante es lo que ocurre cuando la parte de la manufactura que depende de las exportaciones se desacelera. Esto podría deberse a una escalada en los aranceles, a una disminución en los gastos globales en investigación y desarrollo relacionados con la inteligencia artificial, o a la diversificación de los flujos de suministro, ya que las empresas reducen su dependencia de la producción china.

Hasta que llegue uno de esos puntos de inflexión, el PMI probablemente permanecerá por debajo del 50. El PMI en sí no representa la tesis de inversión. La tesis consiste en determinar qué compañías en su cartera están en el lado de las exportaciones y cuáles están en el lado nacional. Porque el valor de 49.8 significa realmente dos situaciones diferentes. Si invierte en empresas chinas a través de ETFs, eso significa que lleva consigo tanto crecimiento como problemas, sin poder separarlos. Si invierte en multinacionales estadounidenses con exposición a China, debe averiguar qué segmento del consumo chino está relacionado con esa empresa. Las marcas premium que tienen un crecimiento de dos dígitos en China tienen una trayectoria diferente a las marcas que pierden cuota frente a competidores nacionales.