El Índice de la Nueva China que se niega a poseer acciones costosas

Un índice no es algo en sí mismo. Es una regla para elegir cosas; y la mayoría de estas reglas son aburridas: comprar las compañías más grandes, medir el valor según su tamaño, reequilibrar los valores de vez en cuando. El nuevo índice de China en Hong Kong tiene una regla que no es aburrida… Y esa es la diferencia.

Lo extraño del número en el titular es quién está detrás de él. En noviembre pasado, Hong Kong Exchanges and Clearing –la empresa que gestiona el mercado de valores de Hong Kong– puso su propio nombre en un índice por primera vez.Se trata del índice de empresas chinas relacionado con la conexión de acciones Hang Seng HKEX, un nombre tan largo que se cotiza bajo el acrónimo SCCEA., ySe monitorea a las 80 compañías chinas más grandes cuyas acciones son accesibles a través de Stock Connect.La infraestructura de tuberías que permite a los inversores en Hong Kong, Shanghái y Shenzhen comprar mercados entre sí.Se lanzó el 21 de noviembre de 2024.Así que la versión de las noticias sobre los “planos para lanzar” ya estaba obsoleta antes de que se terminara de redactar; el producto ya está en marcha y ya está siendo comercializado como un producto real.

Esta es la regla que hace que sea interesante. Muchas grandes empresas chinas están cotizadas dos veces al mismo tiempo: una vez en Shanghái o Shenzhen como acciones de tipo A, y otra vez en Hong Kong como acciones de tipo H, para la misma empresa. Los dos tipos de acciones se negocian a precios diferentes; las acciones de tipo A suelen tener un precio más alto, lo que se conoce como “premium A/H”. Son los precios que los inversores mundiales pagan por no poder obtener la versión más barata. La SCCEA tiene una regla al respecto. Cuando las acciones de tipo A de una empresa cotizan a un precio más alto del 3% en relación con sus acciones de tipo H,…El índice cambia la clase de acciones A a la clase de acciones H.Dado que el precio premium suele ser mucho más alto que eso, la consecuencia práctica es que el índice sigue optando por la versión de la empresa que sea más económica, y se niega a pagar el margen de valoración correspondiente a las acciones de tipo A.

Eso es extraño. La clave es que se trata de una característica, no de un accidente. Un índice con esa regla es un documento que promete algo importante: es decir, que se trata del referente chino que los inversores siempre quisieron tener. Es el índice en el que se mantienen las acciones de tipo A-shares cuando son razonables, y se opta por el índice más barato de Hong Kong cuando no lo son. También, implícitamente, es una forma de publicidad para el sistema de conexión entre los mercados financieros: el objetivo de este sistema es que los inversores ya no tengan que mantener las acciones caras, porque la opción más barata está ahora a solo un pequeño paso de distancia.

Esto plantea la verdadera pregunta: ¿por qué una bolsa de valores, que en realidad es como un puente de peaje, se molestaría en colaborar en la creación de un índice? La razón es que los índices son la materia prima para el volumen de transacciones bursátiles. Un índice como este se convierte en parte de fondos negociados en bolsa, y potencialmente también en futuros y opciones. Cada uno de esos productos representa una serie de transacciones, y cada transacción genera ingresos para la bolsa. Los índices Hang Seng normalmente manejan por sí mismos el antiguo índice chino, el Hang Seng China Enterprises Index. Que la HKEX ponga su propio nombre junto al índice Hang Seng es una forma de ganar una parte de ese mercado, de ser la entidad que decide qué significa “China” como clase de activos invertibles, y luego cobrar comisiones por cada derivado y fondo relacionado con esa definición.La HKEX tiene la intención de colaborar con los gestores de activos, emisores y participantes del mercado en innovaciones de nuevos productos basados en el índice.Es una expresión típica del ámbito financiero que significa “Vamos a intentar hacer de esto algo que se pueda comerciar”.

El momento adecuado es lo que realmente importa, ya que indica por qué la HKEX quiere que este referencial forme parte de ella. Los datos relacionados con Stock Connect han aumentado significativamente. En 2025, el volumen de transacciones hacia el norte (dinero global que compra acciones A-shares en la China continental a través de Hong Kong) fue de 212 mil millones de renminbi diarios, lo cual representa un aumento del 42% en comparación con el año anterior.Y la operación de transferencias hacia el sur (inversiones en acciones de Hong Kong por parte de inversores de la península) se duplicó más de dos veces, llegando a un récord de 121 mil millones de dólares hongkones diarios. Así, para el cuarto trimestre, los inversores de la península representaban casi una cuarta parte del mercado monetario de Hong Kong.. Los costos de negociación del Northbound Stock Connect aumentaron un 44% durante el año.La tierra firme también ha participado en esta actividad: las empresas de la tierra firme obtuvieron cantidades récord en los mercados de acciones A-share. Luego, cada vez más, se dirigían a Hong Kong para obtener una segunda cotización en el mercado internacional.19 acuerdos de este tipo, con un valor de 17.7 mil millones de dólares en 2025..El volumen total de inversión en los mercados de capitales de Hong Kong alcanzó un récord de 103 mil millones de dólares estadounidenses, lo que representa un aumento del 164%..

Es la máquina que el índice intenta utilizar para operar. Hong Kong ya no es solo el lugar donde las empresas chinas realizan sus listados principales; cada vez más, es el medio que permite a los inversores globales poseer empresas chinas que se encuentran en el continente. Un índice que incluye tanto la versión de Hong Kong como la del continente, y que elige con facilidad la versión más económica, representa un único símbolo para todo el comercio en China. De hecho, todos los transacciones se realizan a través de la oficina de pago de Hong Kong.

Para un inversor común, existen dos interpretaciones honestas, y sus tamaños son diferentes. Como producto relacionado con China, el SCCEA es realmente inteligente: es una forma de adquirir acciones en el mercado chino, pero la mayoría de las veces a un precio más bajo que las dos clases de acciones. La diferencia en el precio entre las dos clases de acciones se refleja en el índice, en lugar de ser algo que el inversor tenga que pagar. Lo importante es ver si realmente existe un fondo que lo monitoree, y con qué tarifa. Un índice sobre el cual nadie crea un producto específico no es más que una simple hoja de cálculo inteligente.

Una razón para poseer las acciones de HKEX (que cotizan bajo el código 0388.HK) es que el índice en cuestión representa un error de redondeo en los resultados financieros. La situación económica de la bolsa refleja el volumen de transacciones, pero la variable real no es ese índice, sino el flujo de negociaciones que lo impulsa. El índice no es una medida de rendimiento financiero; es simplemente un síntoma de una apuesta mayor: que Hong Kong, y no la lista de valores en el continente, sea el lugar donde el mundo compra productos chinos. Posea las acciones por el motivo del flujo de negociaciones, si así lo deseas… no por el índice.

Lo más divertido de toda esta estructura es que demuestra cuánto se explota con los descuentos ofrecidos. Solo se necesita una regla para negarse a pagar el precio adicional correspondiente a las acciones de tipo A, ya que ese precio sigue apareciendo constantemente. La respuesta de la HKEX al respecto no es explicar esa diferencia, sino crear un criterio que permita superar esa diferencia, y luego cobrar por ello.