El dominio de la fundición de cobre en China y los márgenes de fuga en una crisis global de la cadena de suministro

La cadena de suministro mundial de cobre está en crisis. La expansión de la fundición respaldada por el estado de China, los cargos por tratamiento negativo y las distorsiones impulsadas por políticas están remodelando la economía de la industria, creando un panorama en el que los ganadores y los perdedores están determinados por el posicionamiento estratégico en lugar de las fuerzas tradicionales del mercado. Para los inversores, hay mucho en juego: las acciones vinculadas al cobre ahora se definen por desequilibrios estructurales, apalancamiento geopolítico y el impulso incesante por la energía limpia.

La supremacía de la fundición de China: un juego de poder impulsado por políticas

El dominio de China en la refinación de cobre no es un accidente. Los objetivos de "Carbono Dual" de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma han acelerado la expansión de la fundición, con empresas estatales (SOE) que controlan el 85% de la capacidad. Estas empresas operan a costos tan bajos como $1,200 por tonelada, un 33% más barato que el promedio mundial, gracias a la electricidad subsidiada ($0.04/kWh frente a $0.14/kWh) y financiamiento preferencial. Proyectos como la fundición Jinchuan de Chinalco (expansión de 400.000 toneladas) y la instalación Fujian de Jiangxi Copper (500.000 toneladas) subrayan la ambición de China de asegurar el 50% de la producción refinada mundial.

Esta expansión no se trata solo de escala. Las fundiciones chinas están aprovechando tecnologías de reciclaje avanzadas, obteniendo el 28% de la materia prima de chatarra (frente al 15 %a nivel mundial) y diversificando los ingresos a través de subproductos como el ácido sulfúrico y el oro. Estas estrategias les han permitido mantener una producción récord incluso cuando los suministros mundiales de concentrados se reducen. Para los inversionistas, las fundiciones chinas como Jiangxi Copper y Chinalco representan jugadas "imprescindibles" en un sector donde la eficiencia operativa y los vientos de cola de las políticas no son negociables.

Cargos por tratamiento negativo: ¿una nueva normalidad?

El colapso de los cargos de tratamiento y refinación (TCRC) en territorio negativo ha volcado la cadena de valor de la industria. Para junio de 2025, los TC al contado habían alcanzado los - $45/tonelada, lo que obligó a las fundiciones a pagar a los mineros por los derechos de procesamiento. Esta inversión es un síntoma de la creciente brecha entre la capacidad de fundición y la disponibilidad de concentrado. La capacidad de fundición de China creció un 11% en 2025, mientras que la producción minera mundial aumentó solo un 1,2%.

Para los mineros, la ventaja es limitada. Si bien ahora ganan tarifas por entregar concentrados, la disminución de las leyes del mineral (del 1,2% al 0,8% durante una década) y el aumento de los costos operativos erosionan los márgenes. Freeport-McMoRan (FCX) y Cobre del Sur (SCCO) siguen siendo nombres clave, pero sus valoraciones dependen de su capacidad para asegurar contratos a largo plazo en medio de precios volátiles. A revela su resiliencia, pero también destaca la susceptibilidad del sector a los shocks macroeconómicos.

Las víctimas reales son las fundiciones no chinas. La fundición Pasar de Glencore en Filipinas y la planta Tsumeb de Sinomine en Namibia han cerrado, incapaces de competir con la estructura de costos de China. Esta división geográfica no es solo una interrupción a corto plazo, sino que indica una realineación a largo plazo de la cadena de suministro, favoreciendo a las regiones con apoyo y escala de políticas.

Reciclaje: la frontera sin explotar

A medida que persiste la escasez de concentrados, los recicladores están interviniendo. Las fundiciones chinas ahora dependen en gran medida de la chatarra, pero los recicladores globales enfrentan vientos en contra. La disminución de la calidad de la chatarra (debido a la electrónica con metal menos recuperable) y las restricciones a la exportación en países como Brasil y Chile limitan la oferta. Sin embargo, empresas como Ivanhoe eléctrico (ES) y Cobre MAC (MTAL) están invirtiendo en tecnologías de clasificación avanzadas, como la transmisión de rayos X, para extraer cobre de mayor valor a partir de insumos de menor ley.

Para los inversores, los recicladores ofrecen un nicho pero una oportunidad crítica. AA muestra su volatilidad pero también subraya su potencial en un sector donde la innovación es clave. Sin embargo, el éxito depende de superar las barreras logísticas y técnicas, un riesgo que no es para los débiles de corazón.

Posicionamiento Estratégico: Navegando por los Desequilibrios

La crisis del cobre exige un enfoque matizado. Aquí le mostramos cómo posicionar una cartera:
1.Fundiciones chinas : Priorice las empresas estatales con costos de efectivo bajos y flujos de ingresos diversificados. Jiangxi Copper y Chinalco son excelentes ejemplos.
2.Mineros con poder de fijación de precios : Concéntrese en empresas como Freeport-McMoRan, que controlan activos estratégicos y pueden aprovechar la escasez de concentrados.
3.Recicladores con tecnología : Invierta en empresas como Ivanhoe Electric que están redefiniendo el procesamiento de chatarra.
4.Evite las fundiciones marginales : Las operaciones no chinas sin apoyo estatal, como las unidades de bajo rendimiento de Glencore, son de alto riesgo.

El mercado más amplio también está cambiando. Los precios del cobre alcanzaron los $5,24/lb en marzo de 2025, impulsados por la demanda de vehículos eléctricos y energías renovables. A sugiere más ganancias, pero la volatilidad sigue siendo una preocupación. Los aranceles de EE. UU. sobre productos de cobre semielaborados y la prohibición de exportación de Indonesia en 2026 agregan capas de complejidad.

Conclusión: Un sector en transición

La cadena de suministro de cobre se encuentra en una encrucijada. El dominio de China, los TCRC negativos y el aumento del reciclaje están redefiniendo la creación de valor. Para los inversores, el camino a seguir radica en comprender estos cambios estructurales y capitalizar las empresas mejor posicionadas para navegarlos. Si bien abundan los riesgos (tensiones geopolíticas, cambios de política y volatilidad cíclica), los fundamentos a largo plazo del cobre siguen siendo sólidos. En esta nueva era, el posicionamiento estratégico no es solo una ventaja, es una necesidad.