El mercado de bonos de China: una oportunidad estructural en medio de los contratiempos estructurales y de la oferta

La oportunidad estructural en el mercado de bonos de China está anclada en una promesa política clara y explícita. La Banca Popular de China ha prometido formalmente reducir la relación de requisito de reserva y los tipos de interés en 2026 para mantener una amplia liquidez y apoyar el crecimiento. Este compromiso, reiterado en una conferencia de trabajo la semana pasada, marca un período sostenido de política monetaria "moderadamente flexible". El banco central enfatizó el uso flexible de herramientas como la reducción de RRR y el descenso de los tipos de interés para guiar el crecimiento del crédito razonable y proporcionar un sólido apoyo financiero para el nuevo plan quinquenal. Esto crea una poderosa vela estructural para los ingresos fijos.

Ese “vento favorable” se refleja actualmente en la rentabilidad del mercado. A partir del 13 de enero de 2026, la rentabilidad de los bonos gubernamentales chinos a 10 años era la siguiente:1.85%Este nivel no es algo arbitrario; es una función directa de la postura política y de los datos económicos subyacentes. La persistencia de una situación de baja demanda interna sigue ejerciendo presión sobre los precios. La inflación a lo largo del año se encuentra cerca de los niveles más bajos en dieciséis años, a pesar de un aumento reciente. En este contexto, el compromiso del Banco Popular de China de mantener las condiciones financieras “relativamente favorables” constituye un punto de apoyo para los tipos de interés. El aumento moderado de los tipos de interés durante el último mes se considera una señal de que los encargados de la formulación de políticas probablemente mantendrán esta postura.

En resumen, se trata de una situación clara: un apoyo explícito del gobierno para el año 2026, en un entorno de baja rentabilidad, caracterizado por una demanda débil. Esta combinación crea las condiciones necesarias para enfrentar el próximo desafío del mercado: equilibrar este contexto macro favorable con la enorme cantidad de nuevas ofertas que se presentarán en el mercado.

El caso estructural: Escala, diversificación y el carry

La ventaja fundamental del mercado de bonos en China se basa en dos aspectos: su enorme escala como herramienta de diversificación y la rentabilidad positiva que ofrece. Con un valor de mercado que supera…25 billones de dólaresEs el segundo mayor escenario de ingresos fijos de todo el mundo. Sin embargo, la propiedad extranjera sigue siendo una porción insignificante, situada por debajo del 3%. Esta participación tan bajo indica una gran reserva de capital mundial que podría flujear, proporcionando un viento de cola estructural para la liquidez y la estabilidad.

La inclusión de este mercado en los principales índices mundiales desde el año 2019 ya ha sentado las bases para esa participación. Su solidez financiera, basada en bonos emitidos por el gobierno y bancos de políticas económicas, constituye una base estable para inversiones a gran escala. Lo que es aún más importante, su rendimiento histórico demuestra su valor estratégico único. El mercado ha mostrado una baja correlación con los mercados de renta fija mundiales. En períodos de volatilidad global, como durante la crisis de 2021-2023 en los bonos del Tesoro de Estados Unidos, los bonos gubernamentales chinos lograron retornos positivos, mientras que sus homólogos globales perdieron significativamente. Esta característica defensiva proporciona un efecto de “barbell”, lo que aumenta la resiliencia del portafolio y contribuye a un perfil de riesgo-recompensa equilibrado para los inversores institucionales.

El segundo pilar es la atractiva oportunidad de inversión. La diferencia en los rendimientos a 10 años entre China y Estados Unidos sigue siendo elevada; actualmente, esta diferencia se encuentra entre…entre 175 y 185 puntos básicosPara los inversores, esto genera un diferencial de tipos de interés significativo. La operación es sencilla: se reciben rendimientos denominados en dólares estadounidenses, mientras que las cantidades pagadas se realizan en yuanes chinos. El mecanismo es claro, pero la sostenibilidad de esta operación depende de un factor crucial: la estabilidad del tipo de cambio.

En esta situación, la reciente posición del People's Bank of China introduce una variable clave. Si bien la PBOC se ha centrado en frenar el apreciación de la RMB, su mandato más amplio es lograr una estabilidad generalizada de las divisas. La curva de la cartera de posiciones de mercado implica que el tipo de cambio para la divisa estadounidense y la de China se encuentra en un nivel de equilibrio del 6,85. Si la divisa se mantiene en un rango similar al de los 6,85 y 7,25, la ganancia de efectivo es realmente protegida de la erosión de la divisa. En ese escenario, el comercio se parece a un "desayuno gratis", ya que la diferencia de intereses está asegurada sin una pérdida significativa de divisas. La parte de fondo es que el caso estructural es sólido. Los beneficios de la escala y la diversificación del mercado son innegables, y la ganancia de efectivo es substancial. El riesgo principal no es el marco macro, que es acogedor, sino el camino exacto que toma la divisa. Por el momento, la configuración favorece una asignación estratégica.

Los puntos de presión: emisión de recortes y riesgos de moneda

La oportunidad estructural enfrenta dos obstáculos inmediatos y tangibles: una cantidad récord de oferta nueva, y el riesgo constante de apreciación del tipo de cambio. La tensión entre el apoyo político y los mecanismos del mercado está ahora en el centro de atención.

Desde el lado de la oferta, el gobierno está tomando medidas de forma agresiva. China planea llevar a cabo una licitación pública522 mil millones de yuan en bonos en el primer semestre de EneroSe trata del mayor volumen de emisiones semanales registrado hasta ahora. Esto incluye también una venta récord de bonos a dos años. Un evento de tal concentración de emisiones ejerce una presión directa sobre los rendimientos de los títulos, ya que el mercado debe absorber ese volumen enorme de activos. La reciente caída del rendimiento de los bonos a 10 años, a 1.85%, ocurrió en este contexto, lo que demuestra cómo las expectativas políticas están siendo puestas a prueba por la oferta física de activos en el mercado. El objetivo del Banco Popular de China de mantener la “stabilidad del yuan” agrega otro factor de complejidad. Las emisiones masivas pueden influir en la dinámica del mercado y, por consiguiente, en la cotización de la moneda. Esto obliga al banco central a gestionar múltiples objetivos al mismo tiempo.

El principal riesgo para el trading de carry es una apreciación sostenida del yuan. La diferencia de tasas de interés positiva ya está establecida, pero puede ser eliminada por los movimientos del tipo de cambio. La curva futura del mercado implica que la tasa de equilibrio será alrededor de…6.85 para el par dólar-yuánSi el yuan aprecia su valor más allá de este nivel, las ganancias obtenidas mediante arbitraje desaparecen. Las comunicaciones recientes del Banco Popular de China resaltan esta vulnerabilidad. Aunque el banco ha cambiado su enfoque para controlar la apreciación del yuan, su mandato principal sigue siendo garantizar la estabilidad del mercado monetario. Los analistas señalan que los responsables de la formulación de políticas están dispuestos a evitar que el yuan se aprecie demasiado rápido. Esto crea una situación delicada: el banco central debe apoyar la crecimiento económico y gestionar los rendimientos, pero al mismo tiempo debe evitar que el yuan se fortalezca demasiado rápido, ya que eso podría socavar los beneficios que se obtienen de las operaciones de carry trade, que son fundamentales para sostener las entradas de capital.

En resumen, el marco macroeconómico favorable está siendo sometido a pruebas reales por las fuerzas del mercado. La emisión masiva de activos es un obstáculo directo para los rendimientos, mientras que el riesgo monetario representa un factor importante que puede compensar los beneficios derivados de la carga de riesgo. El doble mandato del Banco Popular de China: apoyar la crecimiento económica y mantener la estabilidad del yuan, implica que es probable que intervenga para manejar ambos problemas. Para los inversores, esto significa que el camino más fácil no es simplemente aumentar los rendimientos o obtener ganancias garantizadas. Se trata de un proceso más complejo, donde el resultado depende de la capacidad del banco central para manejar esta situación complicada, donde intervienen factores como la oferta de activos, las políticas monetarias y los tipos de cambio.

Ciclos y escenarios: El camino hacia la realización

La oportunidad estructural ahora depende de una serie de acontecimientos específicos y medibles. El compromiso del PBOC para el año 2026 es una promesa; su implementación será el catalizador para que se haga realidad esa promesa. La primera prueba concreta será el uso real de dichos instrumentos por parte del banco central. El banco central ha comprometido…flexible y eficiente uso de múltiples herramientas de política monetaria, tales como los descuentos en el ratio de reservas y los descuentos de tipos de interésEs necesario mantener una liquidez adecuada. Los inversores deben estar atentos a la primera reducción en las tasas de interés, lo cual sería una prueba concreta de que la política monetaria “moderadamente relajada” está pasando de la retórica a la acción real. Esto probablemente conduzca a una disminución en los rendimientos de los títulos.

Simultáneamente, la capacidad del mercado de absorber la oferta será probada. El récordSe planea emitir 522 mil millones de yuanes en bonos para la primera mitad de enero.Es un punto de presión físico. El resultado de estos lotes de subasta, en particular las notas de 10 años y las notas de 2 años, indicará si la demanda es suficiente para compensar el emisión masiva. Esta dinámica es la tensión básica: las inyecciones de liquidez de la PBOC, como la compra de neto de deuda pública de 50 billones de yuanes en diciembre, deben ser lo suficientemente grandes como para contrarrestar esta batalla de suministro y evitar que los rendimientos aumenten de forma demasiado brusca.

La tercera variable crítica es la trayectoria del yuan. Para que el “carry trade” siga funcionando, la moneda debe mantenerse dentro de un rango estable. La curva futura del mercado implica que la tasa de equilibrio será alrededor de…6.85 para la pares de dólar y yuanEl objetivo declarado del PBOC es mantener el valor del yuan estable.basically stable, at a reasonable and balanced levelMientras que las señales recientes indican que se prefiere evitar un aumento demasiado rápido del valor de la moneda. Lo importante es determinar si la moneda se negociará por encima o por debajo del punto de equilibrio de 6.85. Un movimiento continuo hacia el nivel de 6.85 podría erosionar la diferencia entre los tipos de interés. Por otro lado, un movimiento hacia el nivel de 7.25 podría provocar la intervención del Banco Popular de China para estabilizar el tipo de cambio.

En resumen, se trata de un escenario multiángulo. El camino más favorable supone que la PBOC cumpla con su promesa de relajación, con que las inyecciones de liquidez absorban con éxito el suministro récord de bonos y mantengan los rendimientos en niveles cercanos a los mínimos actuales. En este escenario, el yuan se mantiene dentro de la banda 6,85-7,25, preservando la rentabilidad. La alternativa es un resultado en el que el suministro sobrepuja la liquidez, impulsando los rendimientos hacia arriba, a pesar de las promesas de política, o cuando la rápida apreciación del yuan desencadene una pérdida del diferencial de tipos de interés. Las próximas semanas del mercado proporcionarán las primeras señales claras acerca de qué camino se está formando.