Las matemáticas de recaudación de fondos de China Baoli: Una empresa con valor negativo que busca ganar tiempo.

China Baoli Technologies Holdings, que cotiza en Hong Kong con el código 0164, ha vuelto a aparecer en los medios por haber obtenido fondos a través de nuevas emisiones de acciones para financiar proyectos mineros en Mongolia. Los informes mencionan que hay un plan para…50 millones de dólares de Hong KongPero, más allá de la cantidad anunciada en los titulares, lo más importante es lo que la empresa hace con cada dólar que pide prestado o con el cual vende acciones para obtener recursos. Además, hay que considerar hasta qué punto los proyectos en Mongolia están lejos de generar efectivamente dinero real.

Este es el dato fundamental. Para el año fiscal finalizado en marzo de 2026, China Baoli reportó ingresos totales de47,36 millones de HK$.En esencia, las cifras de ingresos son más bajas que en el año anterior. Esos ingresos se distribuyen entre dos negocios: Convergence Media, que generó ingresos de 35.01 millones de dólares hongkones, pero que disminuyeron año tras año; y la sección de procesamiento de minerales –la parte relacionada con la tecnología minera–, que generó ingresos de 12.35 millones de dólares hongkones, lo cual representa un aumento modesto respecto a los 11.35 millones de dólares hongkones del año anterior. Con esos ingresos, la empresa tuvo una pérdida neta de 23.67 millones de dólares hongkones, aproximadamente cuatro veces la pérdida del año anterior, que fue de 0.53 millones de dólares hongkones.

El estado de situación financiera es el lugar donde la narrativa relacionada con la recaudación de fondos adquiere una forma diferente. La deuda total asciende a 328 millones de dólares hongkones. El efectivo disponible es de 64,5 millones de dólares hongkones, lo cual parece ser un cálculo bastante razonable. Pero hay dos cosas que deben tenerse en cuenta: primero, que el efectivo disponible aumentó de 7,54 millones de dólares hongkones el año anterior; esto se debe casi exclusivamente a que la empresa obtuvo ese efectivo vendiendo acciones. Segundo, el patrimonio total de los accionistas es…Negativo: HK$312.9 millonesEn términos contables, las obligaciones superan a los activos. La empresa es tecnicamente insolvente, por escrito.

Así que, cuando China Baoli anuncia que está recaudando más dinero, es necesario saber contra qué está compitiendo ese dinero. El flujo de caja libre para el año fiscal 2026 fue negativo, en torno a 18,43 millones de dólares hongkones. La cantidad de efectivo existente, obtenida mediante la dilución de los accionistas actuales, se va agotando a esa velocidad. Con la tasa actual de gasto, los 64,5 millones de dólares hongkones de efectivo tendrán aproximadamente tres años y medio para durar… siempre y cuando la empresa deje de recaudar capital y los gastos no aumenten a medida que avancen los proyectos en Mongolia. Pero no dejará de hacerlo. La empresa no tiene otra opción.

Los proyectos de Mongolia son reales, pero aún en una etapa inicial.En febrero de 2026, China Baoli firmó un acuerdo de cooperación con Top Skill Global Limited.Para aplicar su tecnología DGDB en una mina de hierro en la provincia de Dundgobi, Mongolia. La mina contiene más de 80 millones de toneladas de recursos totales. China Baoli otorgó una licencia no exclusiva para procesar hasta un millón de toneladas al año, con un período inicial de diez años. El proyecto ya ha avanzado…Fase de construcción: el trabajo de consultoría está completo y la adquisición de equipos está en curso.La empresa dice que se espera que la minería procesada inicial esté disponible “en breve”.

Por separado, existe un proyecto de procesamiento de minas de carbón en Mongolia, donde ya se ha establecida la infraestructura necesaria. Pero, como indica el informe anual de la empresa,Se necesita más financiación antes de que pueda comenzar la operación completa.La empresa también está evaluando oportunidades relacionadas con el mineral de hierro en África, con el objetivo de diversificar sus actividades más allá de Mongolia.

Todo esto es actividad de proyecto creíble. Pero lo que es creíble no significa necesariamente que genere ingresos, y lo que genera ingresos no significa necesariamente que haya flujo de efectivo positivo. Ninguno de estos proyectos ha generado aún ingresos significativos para China Baoli. Los ingresos del segmento DGDB en HK$12.35 millones en el ejercicio fiscal 2026 corresponden a trabajos de licencias, servicios técnicos y tarifas en etapas iniciales; no son los royalties por procesamiento ni los ingresos derivados del flujo de producción que se obtendrían de una instalación completamente operativa.

Ahora, pasemos a las propias emisiones de acciones. El patrón en el que se realizan estas emisiones es importante. En los últimos dos años fiscales, la empresa no ha realizado ninguna aumento significativo de capital. En cambio, ha llevado a cabo una serie de pequeños aumentos de capital. En el año fiscal 2025, la empresa aumentó aproximadamente…23.7 millones de dólares hongkones en efectivo real.A través de una serie de inversiones y suscripciones en el año 2024, los ingresos obtenidos se distribuyeron entre la liquidación de las obligaciones pendientes (11.3 millones de dólares hongkonés), el desarrollo comercial (2.7 millones de dólares hongkonés) y el capital de operaciones y gastos generales (el resto). Además, los bonos convertibles con un valor total de aproximadamente 128 millones de renminbi fueron liquidados mediante un desplazamiento entre deuda y obligaciones, en lugar de generar nuevos fondos en efectivo.

En el período posterior a marzo de 2026, la empresa completó dos rondas más.38,44 millones de acciones, a un precio de 0,40 HK$ el 15 de abril, lo que generó un ingreso de 15,38 millones de HK$. Además, 19,77 millones de acciones, a un precio de 0,42 HK$ el 1 de junio, generaron un ingreso de 8,3 millones de HK$.Eso es 58.2 millones de nuevas acciones en menos de dos meses. Cada una de estas emisiones diluye a los accionistas existentes. La ronda de abril por sí sola representó aproximadamente…13 por cientoDe la cantidad de acciones en ese momento.

Todo este capital se ha invertido en el mismo proyecto: el desarrollo del proyecto de Mongolia, la liquidación de obligaciones y mantener las operaciones de una industria mediática en declive. La compañía no está buscando fondos para comprar a un competidor, financiar una expansión rentable o devolver capital. Está buscando fondos para seguir adelante en el proceso de demostración tecnológica hacia la producción comercial – un proceso que aún no ha generado ningún ingreso económico significativo.

Para un inversor, la cuestión no es si los proyectos en Mongolia son reales o no. Son reales. La cuestión es si la base de accionistas existente debe seguir absorbiendo la dilución para financiar una empresa con patrimonio negativo y sin flujo de efectivo positivo, con la esperanza de que la tecnología minera genere suficiente ingreso para justificar las emisiones de acciones.

Existe una forma mecánica de analizar la situación. El valor de mercado de China Baoli, según los precios recientes, se sitúa entre 160 millones y 178 millones de dólares hongkones. La deuda total es de 328 millones de dólares hongkones. El valor empresarial –que es el valor de mercado más la deuda menos efectivo– se calcula en aproximadamente 430 millones de dólares hongkones. La empresa obtuvo ingresos por 47 millones de dólares hongkones, pero perdió 24 millones de dólares en esos ingresos. En términos de EV/ingresos, el mercado valora esta empresa en unos nueve veces los ingresos, pero la empresa no logra convertir más de la mitad de cada dólar de ingresos en ganancias. No existe ninguna medida de valoración que haga que esta situación parezca atractiva.

Aunque es cierto que la tecnología DGDB tiene verdaderos beneficios técnicos: el moliendo en seco y el procesamiento del mineral de hierro en condiciones secas representan una mejora significativa en términos ambientales y operativos para el procesamiento de mineral de hierro en regiones áridas como Mongolia. Pero los beneficios tecnológicos no se convierten en flujos de caja. Los flujos de caja se obtienen cuando la planta está en funcionamiento, el mineral está siendo procesado y los ingresos cubren los costos operativos y el pago de deudas. Pero eso aún no ha ocurrido. La empresa necesita financiación antes de poder iniciar la producción a gran escala. Ha conseguido financiación, pero necesitará más. El ciclo es transparente.

El único número que permite al balance general tener algo de margen de maniobra es la posición en efectivo: 64,5 millones de dólares hongkones. Este monto fue obtenido por los accionistas que compraron las acciones a un precio entre 0,40 y 0,42 dólares por acción. Esos son los inversores que asumieron el verdadero riesgo. Los accionistas existentes que no participaron en la emisión de nuevas acciones han visto cómo su participación en la empresa disminuye, mientras que la pérdida neta de la empresa aumenta.

Esa es la conclusión. China Baoli Technologies no es un activo mal valorado que espera a que los proyectos en Mongolia lo justifiquen. Es una empresa tecnológica en fase de desarrollo, encapsulada en una empresa cotizada con patrimonio negativo, deuda creciente y un patrón de recaudación de fondos que beneficia a los nuevos inversores a expensas de los accionistas existentes. Los proyectos en Mongolia pueden tener éxito… o no. Pero el estado de cuenta muestra que la contabilidad de la empresa ya ha eliminado el patrimonio neto. Ninguna cantidad de emisión de acciones puede cambiar eso, a menos que las operaciones de DGDB comiencen a generar dinero que supere esa pérdida.

Hay que observar los hitos del proyecto: la primera minería procesada, el primer contrato de venta, el primer trimestre completo de ingresos para DGDB a gran escala. Hasta que esos hitos produzcan números que cambien la trayectoria del flujo de efectivo, la empresa necesita más capital. Y cada vez que recauda más capital, la base de accionistas existentes se reduce.