La retención estratégica de los tipos de cambio en Chile: un punto de inflexión en la convergencia entre crecimiento e inflación.

El banco central ha alcanzado un punto de inflexión claro. Después de una reducción unánime de 25 puntos básicos en diciembre, hasta llegar al 4.5%, ahora está listo para mantenerse estable. La razón para esto es la convergencia de dos fuerzas poderosas: la inflación finalmente se está acercando al objetivo deseado, y el crecimiento económico está acelerándose. Este cambio marca un paso definitivo hacia un período de paciencia en cuanto a las políticas monetarias, ya que los funcionarios esperan recibir señales más claras sobre la sostenibilidad de este nuevo equilibrio.

La situación de la inflación es positiva, ya que se ha logrado un progreso más rápido de lo esperado. Tanto la inflación general como la inflación subyacente han sido bajas.Un 3.4% en relación con el mismo mes del año anterior, en noviembre.Se trata de una disminución significativa en comparación con los niveles anteriores. Las proyecciones del propio banco central indican que esta convergencia es algo inevitable.Alcanzar el objetivo del 3% en el primer trimestre de 2026.Esta aceleración, impulsada por una moneda más fuerte y factores de costo favorables, ha reducido los riesgos a corto plazo y ha eliminado una de las razones principales para realizar más recortes.

Al mismo tiempo, las perspectivas de crecimiento han mejorado. En la reunión de política monetaria de diciembre, el banco…Aumentar su pronóstico de crecimiento para el año 2026.Ahora se observa que el PIB ha aumentado en un 3% este año. Este incremento se debe a un aumento en las inversiones, especialmente en maquinaria y equipos. Además, el entorno externo favorable también ha contribuido al crecimiento económico, gracias a los precios elevados del cobre. El mejoramiento de la dinámica económica refuerza la necesidad de mantener los tipos de interés bajos, incluso cuando la inflación disminuye.

El banco está buscando un equilibrio delicado. Aunque en la reunión de diciembre la opción dominante fue una reducción de los gastos, uno de los miembros señaló la posibilidad de una reducción aún mayor, debido a la situación de déficit en la producción. Esa alternativa fue rápidamente descartada, lo que demuestra la cautela del consejo de administración. Como se menciona en las actas, el consejo de administración es cauteloso…Se indica que el problema de la inflación ya ha sido resuelto.La tasa actual del 4.5% se encuentra dentro del rango neutro estimado por el banco, que va de 3.75% a 4.75%. Este rango no estimula ni restringe la actividad económica. Por ahora, esa postura neutra es la que se pretende mantener, ya que el banco espera confirmar si la convergencia entre la inflación y el crecimiento económico es sostenible.

Motores estructurales: La relación entre crecimiento e inflación

La paciencia del banco central está siendo puesta a prueba debido a una situación de crecimiento que es tanto prometedora como precaria. Los últimos datos sobre el PIB revelan una marcada contracción en la economía.0.1% en el tercer trimestre de 2025Es un recordatorio claro de la vulnerabilidad económica del país. Esta debilidad no se debe a una crisis generalizada, sino a problemas específicos en algún sector. La industria minera tuvo un desempeño pobre, lo que afectó negativamente a toda la actividad económica. Sin embargo, más allá de estos datos negativos, existe un motor económico más dinámico que está surgiendo.

El nuevo motor de crecimiento es la demanda interna, en particular, las inversiones. La banca central señaló que…La inversión en maquinaria y equipos aumentó nuevamente, más de lo que se había previsto.Es un indicador clave de la confianza empresarial y del crecimiento de la capacidad de las empresas. Esto se complementa con el fortalecimiento del mercado laboral.La tasa de desempleo ha disminuido en los últimos meses.Juntas, estas fuerzas indican un aumento en el impulso interno del banco. Este impulso se ha tenido en cuenta en la actualización de las proyecciones de crecimiento para el año 2026.

Externamente, el apoyo es fuerte. El precio del cobre, que es la principal exportación de Chile, ha sido un factor positivo importante. El precio del cobre ha aumentado significativamente, hasta superar los 5 dólares por libra. Este aumento mejora las condiciones de intercambio del país y contribuye directamente al aumento de los ingresos por exportaciones y a las finanzas gubernamentales. Además, el contexto económico mundial es más resistente de lo que se temía, ya que la actividad en los principales socios comerciales va mejor de lo esperado. Esta fortaleza externa también ha contribuido a la fortalecimiento del peso chileno, lo cual ayuda a controlar la inflación.

Para evaluar la durabilidad de esta perspectiva de crecimiento, es necesario considerar todas estas fuerzas en conflicto. El sector minero, que sigue siendo una vulnerabilidad estructural, puede ser un factor que perturbe el crecimiento trimestral. Sin embargo, la resiliencia del PIB no relacionado con las industrias mineras, el ciclo de inversiones dinámico y el entorno externo favorable constituyen una base para un crecimiento más equilibrado. La postura cautelosa del banco central refleja esta tensión: ve suficiente momentum como para justificar mantener los tipos de interés estables, pero no lo suficiente como para descartar la necesidad de ajustes futuros, en caso de que la convergencia entre crecimiento e inflación sea temporal.

Implicaciones en los mercados financieros y el balance general

La decisión del banco central de mantener los tipos de interés en el rango del 4.5% se refleja ahora en las condiciones financieras del país. Estas condiciones financieras están en línea con las tendencias mundiales favorables. Los mercados nacionales han seguido las tendencias internacionales: los precios de las acciones han aumentado y los tipos de interés a largo plazo han disminuido en los últimos meses. El peso chileno también ha aumentado de valor, alcanzando niveles sin precedentes desde hace varios meses. Este entorno favorable para las condiciones financieras y un tipo de cambio más fuerte proporciona un respaldo importante para la economía, lo cual está en línea con el objetivo del banco de lograr una convergencia gradual de la inflación.

Sin embargo, la advertencia del consejo de administración se refleja claramente en su evaluación revisada del panorama político. En el informe de diciembre, el banco central…Llevó ligeramente a cabo una aumento en su estimación del rango de tipos de interés neutros, hasta el rango de 3.75%–4.75%.Se trata de un aumento de 25 puntos básicos en comparación con la estimación anterior. Este ajuste al alza indica que el banco considera que la tasa de interés, que no estimula ni restringe el crecimiento económico, es más alta de lo que se pensaba antes. Esto resalta un punto clave: la política monetaria aún no se encuentra en una situación de exceso de flexibilidad. La tasa actual del 4.5% sigue estando dentro de este rango neutro elevado, pero el banco no indica que esté cerca de un equilibrio permanentemente más bajo.

Esta perspectiva realista fue reforzada por las deliberaciones internas del consejo de administración. Aunque la opción predominante era una reducción de 25 puntos básicos, uno de los miembros planteó la posibilidad de una reducción aún mayor. Esa alternativa fue rápidamente descartada, ya que otros miembros insistieron en la necesidad de evitar dar la impresión de que el problema de la inflación ya había sido resuelto. Este rechazo decidido a un ajuste más drástico es una clara señal de que el consejo de administración aún no está convencido de que los riesgos relacionados con la inflación hayan desaparecido por completo. Esto destaca el equilibrio delicado que mantienen: se mantienen firmes para permitir que la situación se estabilice, pero no proceder con ajustes adicionales hasta que vean evidencia suficiente de que el objetivo de la inflación está seguro.

En resumen, el banco central se encuentra en una posición de paciencia estratégica, gracias a un entorno financiero más resistente. La reacción positiva del mercado ante esta decisión refleja esa estabilidad. Sin embargo, la cautela del banco central y su revisión al alza del rango de tipos de interés indican que las posibilidades de futuros recortes siguen abiertas, pero solo después de un período de observación. Por ahora, la política monetaria se mantiene en estado de espera, dejando que la convergencia entre crecimiento económico e inflación se desarrolle antes de tomar cualquier medida adicional.

Catalizadores y escenarios: Lo que hay que vigilar

La paciencia estratégica del banco central ahora depende de un conjunto claro de factores que puedan influir en el futuro. La prueba principal es la sostenibilidad de la convergencia entre crecimiento y inflación, algo que recién está comenzando a ocurrir. La proyección del propio consejo de administración es que la inflación alcanzará su nivel máximo.Objetivo del 3% en el primer trimestre de 2026.Ese es el punto de referencia. Cualquier desviación de este camino, especialmente un aumento en las presiones de precios, será objeto de estudio detallado. La junta directiva ha demostrado que aún no está lista para indicar que los riesgos relacionados con la inflación han disipado completamente, como se evidencia en su rechazo a una reducción más profunda de las tasas de interés en diciembre. Por ahora, la decisión adoptada es una postura de espera. Pero el próximo paso dependerá de los datos disponibles.

Las publicaciones de datos a corto plazo son de suma importancia. La primera prueba importante será…Informe sobre el PIB en Q4 de 2025Esto nos ayudará a determinar si el reciente aumento en las inversiones y la demanda interna se está convirtiendo en una expansión sostenible, o si todavía es algo frágil. A continuación, habrá informes sobre la inflación para febrero y marzo, lo que proporcionará la primera evidencia concreta de si la convergencia proyectada se está produciendo según lo esperado. El consejo de administración estará atento a signos de que la reciente disminución en la inflación sea duradera, y no simplemente una baja temporal.

El momento en que se celebre la próxima reunión de política monetaria también es un acontecimiento importante. La decisión del banco de mantener la tasa de inflación en el rango de 4.5% será confirmada oficialmente en esa reunión.27 de enero de 2026Esta reunión no solo servirá para ratificar las decisiones tomadas hasta ahora, sino que también proporcionará orientación para el futuro. El lenguaje utilizado por la junta directiva será muy importante. Dado su cautela interna, como se puede observar en los registros de diciembre, es probable que la orientación brindada enfatice la necesidad de contar con más evidencia antes de realizar cualquier reducción en los gastos. La junta directiva es cautelosa y no quiere dar señales anticipadas de que el problema de inflación ya ha sido resuelto. Ese es un riesgo que intentaron evitar el mes pasado.

En la práctica, los catalizadores son dos. Primero, el gobierno debe asegurarse de que el objetivo de inflación se cumpla y se mantenga en ese nivel, lo que confirmaría que los avances recientes son sostenibles. Segundo, es necesario que se consiga una mayor estabilidad en el crecimiento económico, reduciendo así la vulnerabilidad que surge debido a la contracción del 0.1% en el tercer trimestre. Si ambas condiciones se cumplen, podría comenzar un proceso de reducción gradual de las tasas de inflación. Si alguna de estas condiciones no se cumple, la banco podría prolongar su período de paciencia. Se trata de una situación de observación cuidadosa, donde el próximo paso político dependerá de cómo evolucionen estos datos clave.