El déficit fiscal de Chile: un desafío estructural que va más allá del presupuesto para el año 2026

El problema fundamental es de carácter estructural, y no se trata de un revés temporal. El déficit fiscal de Chile ha sido un obstáculo constante, superando las propias metas establecidas durante tres años consecutivos. En el año 2025, la deficiencia fue aún mayor.El 2.8% del producto interior brutoNo ha cambiado desde el año 2024, y está muy por encima del objetivo revisado del 2%. No se trata de un error menor; se trata de una clara falla en la disciplina fiscal impuesta por el propio gobierno. El gobierno ya había aumentado su objetivo de recaudación dos veces durante el año: primero, del 1,7% al 2% del PIB. Sin embargo, todavía no se ha alcanzado ese objetivo. El presupuesto para el año 2026 prevé un endeudamiento de 17,4 mil millones de dólares, lo que representa un aumento en comparación con el año anterior. Esto indica que la tendencia hacia el gasto deficitario continuará.

Este patrón ha provocado una crisis de credibilidad. El FMI, en su evaluación del año pasado, señaló que el déficit fiscal se proyecta a alcanzar el 2.7% del PIB en 2024, debido a una “desempeño insatisfactorio en cuanto a los ingresos”, a pesar de las medidas de ahorro en los gastos. El mensaje de las instituciones internacionales es claro: la sostenibilidad requiere una estrategia a medio plazo, no solo ajustes anuales. La OCDE también coincide en esto, afirmando que las perspectivas de crecimiento a largo plazo de Chile dependen de la superación de los obstáculos estructurales y del mantenimiento de finanzas públicas sólidas. Sin un plan creíble para reducir la deuda, el país corre el riesgo de socavar la confianza de los inversores y limitar su capacidad para financiar las inversiones necesarias para el crecimiento futuro.

Por lo tanto, el presupuesto que se presentará en breve representa una prueba directa de la voluntad política del gobierno. Con el presidente electo José Antonio Kast preparándose para asumir el cargo en marzo, existe la presión para que cumpla su promesa de reducir los gastos en 6 mil millones de dólares. Sin embargo, los críticos argumentan que su plan carece de detalles sobre dónde se realizarán esas reducciones. Las advertencias del FMI y la OCDE subrayan que basta con ajustar simplemente los números anuales; eso no es suficiente. Para reconstruir la credibilidad y garantizar la sostenibilidad fiscal, Chile debe pasar de un enfoque reactivo a un marco integral y orientado hacia el futuro, que aborde las causas profundas de su déficit persistente.

El “Motor de los ingresos volátiles”: Las crisis en la minería y la debilidad cíclica

La situación fiscal de Chile se caracteriza por una clara dualidad. Por un lado, el sector minero privado está en pleno auge, impulsado por una nueva ley relacionada con los derechos de uso de las tierras y por un ciclo económico favorable para los productos básicos. Por otro lado, la fuente principal de ingresos económicos, que es cíclicamente sensible, está experimentando problemas, lo que revela una profunda fragilidad estructural. Esta volatilidad representa uno de los principales desafíos para la planificación fiscal eficaz.

El auge de la minería es innegable. En noviembre…El crecimiento de los ingresos derivados de la minería privada fue significativo, con un aumento del 51% en comparación con el año anterior.Este aumento en los ingresos por minería, que ha permitido elevar los ingresos anuales en un 50.4% durante el último año, refleja el primer año completo de aplicación de la nueva ley sobre las regalías. Además, los precios del cobre han aumentado y la producción también ha crecido. Se trata de un impulso importante para los recursos del gobierno. Sin embargo, este aumento es limitado y volátil. La base de ingresos cíclicos, que representa aproximadamente el 80% de los ingresos totales del gobierno, disminuyó en un 1.4% mensual en noviembre. Esta disminución fue menor que la del mes anterior, pero sigue señalando una debilidad en la actividad económica doméstica y en el gasto de los consumidores.

La situación acumulada es bastante preocupante. A pesar del aumento en noviembre, los ingresos reales totales acumulados durante el año hasta noviembre han incrementado un 5,0% en términos interanuales. Sin embargo, este número sigue estando por debajo de la proyección anual reducida que había planteado el gobierno, que era de un 6,8%. Este margen de aproximadamente 0,3 puntos porcentuales en el PIB destaca que, incluso con las ganancias obtenidas de la minería, la trayectoria fiscal general sigue siendo desviada de lo esperado. El gobierno está tratando de alcanzar un objetivo difícil de lograr, ya que sus proyecciones de ingresos se ven constantemente afectadas por el comportamiento irregular de su principal motor económico.

Esta volatilidad hace que las proyecciones fiscales para el futuro sean intrínsecamente poco confiables. Cuando una tercera parte del presupuesto está sujeta a los caprichos de un único ciclo económico, mientras que el resto depende de una recuperación doméstica frágil, se vuelve casi imposible elaborar un plan credible y a largo plazo. La reciente caída en los activos líquidos del tesoro, hasta un nivel récord de aproximadamente 25 millones de dólares, evidencia la presión inmediata que enfrenta el gobierno. El gobierno se ve obligado a depender de los mercados financieros volátiles para cubrir las deficiencias, lo que crea un círculo vicioso en el cual la inestabilidad fiscal puede debilitar el crecimiento económico. Para que Chile pueda superar este problema, debe primero estabilizar este sistema de ingresos dual.

Impacto financiero y percepción del mercado

Los números cuentan una historia clara sobre un gobierno que se encuentra bajo presión. El presupuesto para el año 2026 prevé explícitamente la posibilidad de endeudarse.17.4 mil millonesSe trata de un aumento en comparación con los 16,7 mil millones de dólares permitidos el año pasado. Se trata de un mecanismo financiero para gestionar déficits que ya se ha vuelto estructural desde hace tres años. En 2025, el déficit alcanzará el 2,8% del PIB. El efecto acumulativo es una carga de deuda pública que, a finales de 2025, representaba el 41,7% del PIB. Aunque este nivel sigue estando por debajo del promedio de la OCDE, su tendencia al alza es realmente preocupante. Para los mercados, la cuestión clave no es la cifra absoluta, sino la trayectoria que sigue este índice. Un ratio de deuda sobre el PIB que continúa aumentando, incluso de forma moderada, requiere una gestión cada vez más disciplinada, para evitar que se reevaluen los premios de riesgo y se socave la credibilidad fiscal del país.

Esto genera una tensión fundamental para los inversores. Por un lado, la OCDE presenta una narrativa de crecimiento convincente, destacando las ventajas que ofrece Chile en este sentido.Potencial para la generación de energía renovable, además de vastas reservas de litio y cobre.Son factores clave para la expansión futura del país. Por otro lado, el déficit persistente y el aumento de la deuda representan un desafío directo para la sostenibilidad fiscal. La percepción del mercado dependerá de si el gobierno puede cambiar su enfoque de financiar las gastos actuales mediante préstamos, hacia un enfoque que permita dirigir el capital hacia inversiones con alto potencial de crecimiento. La crisis de credibilidad causada por tres años de no alcanzar los objetivos planteados significa que cualquier nuevo plan fiscal debe demostrar una estrategia viable y a largo plazo para estabilizar y reducir gradualmente la carga de la deuda.

El impacto financiero ya se nota en la tensión que existe en cuanto a liquidez. La dependencia del gobierno de los mercados financieros volátiles para cubrir sus necesidades ha llevado a que los activos líquidos del tesoro hayan descendido hasta un nivel récord: aproximadamente 25 millones de dólares. Este es un indicio claro de la presión inmediata y de la vulnerabilidad del país, lo cual podría agravar las fluctuaciones del mercado. Para que Chile pueda despertar su potencial de crecimiento, debe primero asegurar su base fiscal. Por lo tanto, el presupuesto que se presentará no es simplemente un documento financiero; es también una señal para los inversores sobre el compromiso del país con las reformas estructurales. El camino a seguir requiere una decisión clara: o aceptar una mayor deuda para financiar las inversiones de crecimiento, o priorizar la reducción del déficit para garantizar que la confianza del mercado se mantenga. El mercado estará atento a qué opción elegirá el nuevo gobierno.

El Gambit de Kast: Una reducción de 6 mil millones de dólares y su viabilidad

El presidente electo, José Antonio Kast, prometió reducir los gastos.6 mil millones en 18 meses.Es el plan fiscal más audaz que se ha visto en la historia política de Chile en los últimos tiempos. Viene como respuesta directa a tres años de no alcanzar los objetivos de déficit establecidos, y a un gobierno que ya planea endeudarse con 17.4 mil millones de dólares en el año 2026. La magnitud de la reducción propuesta es impresionante; representaría un cambio significativo en comparación con la situación actual, donde los gastos son cada vez mayores. Sin embargo, su viabilidad está amenazada por la incertidumbre y las realidades políticas.

Los críticos tienen razón al exigir información más detallada. El compromiso no contiene un plan de acción claro, lo que deja sin respuesta la pregunta de dónde se llevarán los recortes. Esta vaguedad crea una tensión fundamental. El próximo Ministro de Hacienda, Jorge Quiroz, ya ha advertido que las reducciones podrían producirse en un período más largo. Esto socava la urgencia del plazo de 18 meses y genera incertidumbre en el mercado. Sin un plan de asignación claro, el compromiso puede ser visto como una farsa política, en lugar de una estrategia real de consolidación.

La verdadera prueba es política y estructural. Las negociaciones presupuestarias anteriores revelan la enorme resistencia que enfrentará Kast. En 2025, el gobierno propuso inicialmente un…Aumento del 2.7% en el gasto públicoEl Congreso redujo ese porcentaje a 2% al final. En el año 2024, el aumento fue del 3.5%. Estas cifras ilustran una tendencia hacia incrementos en los gastos, más que en sus reducciones. Los ministerios relacionados con la salud, la educación, la vivienda y el trabajo han sido los principales beneficiarios de esta tendencia. El ministro de Finanzas, Nicolas Grau, señaló que en el presupuesto de 2026 se esperan “aumentos significativos” en estos ámbitos. Para reducir los 6 mil millones de dólares, Kast debe superar esta dinámica política arraigada, así como la necesidad estructural de invertir en áreas sociales, lo cual ha contribuido al crecimiento de los gastos en el pasado.

El último discurso presidencial de Gabriel Boric estableció el marco para la discusión, criticando directamente el plan de Kast como algo “irresponsable e indeseado”. También se cuestionó si ese plan implicaría la reducción de los beneficios sociales. Esto plantea una difícil elección para los votantes: la promesa de una disciplina fiscal frente al riesgo de reducción de los servicios sociales. La viabilidad del plan de Kast depende no solo de las consideraciones económicas, sino también de su capacidad para manejar un entorno político complejo y presentar un plan concreto y creíble que pueda resistir la presión para proteger los programas sociales importantes. Los próximos meses revelarán si esto será un catalizador para una verdadera consolidación o simplemente una promesa electoral que se desmoronará en el proceso de implementación.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

La salida del ciclo de déficit de Chile ahora depende de una serie de factores de gran importancia. El catalizador principal es la aprobación del presupuesto por parte del Congreso. La propuesta final del presidente Gabriel Boric prevé que…Aumento del 1.7% en los gastos.Se trata de un intento claro por indicar la importancia de la responsabilidad fiscal. Sin embargo, a medida que se desarrolla el proceso legislativo, las negociaciones políticas pondrán a prueba esa disciplina. El recorte en los gastos de 6 mil millones de dólares impuesto por la administración actual enfrenta un gran obstáculo, ya que este organismo ha aprobado aumentos de gastos más significativos en el pasado. La discusión será, en realidad, una especie de referéndum sobre si Chile puede romper con su patrón de aumentos de gastos negociados.

El principal riesgo es la posibilidad de que se produzcan nuevamente déficits en los ingresos cíclicos. Octubre de 2025 nos brindó una advertencia clara al respecto.Los ingresos reales disminuyeron en un 10.7% en términos interanuales.El componente de sensibilidad cíclica disminuyó en un 9.4%. Esta volatilidad ha llevado a una pérdida acumulada de aproximadamente 0.3 puntos porcentuales del PIB. Esta inestabilidad es la causa de la crisis de credibilidad. Esto demuestra que, incluso con un fuerte auge en la minería, la trayectoria fiscal sigue siendo frágil e inestable. Cualquier nuevo plan debe tener en cuenta esta inestabilidad inherente.

Para los inversores, los puntos de vigilancia críticos son dos. En primer lugar, el gobierno que asuma el poder debe presentar un plan detallado y creíble para poner en práctica sus políticas.Se ha reducido en 6 mil millones de dólares.La vaguedad de las condiciones del compromiso ya ha generado desafíos políticos y escepticismo en el mercado. Además, el mercado monitoreará el impacto de esto en los rendimientos soberanos y en las calificaciones crediticias del país. Un plan de consolidación creíble podría ayudar a estabilizar la trayectoria de la deuda y a mantener el estatus de crédito del país. Por el contrario, si se disminuyeran los objetivos fiscales o si se volviera a experimentar inestabilidad en los ingresos, es probable que sea necesario reevaluar los tipos de riesgo asociados.

En resumen, Chile se encuentra en un punto de inflexión estructural. La discusión sobre el presupuesto es una prueba inmediata, pero la solución a largo plazo requiere un marco que estabilice el sistema de ingresos dual y que dirija el capital hacia los sectores con alto potencial de crecimiento. La paciencia del mercado es limitada, y los próximos meses determinarán si Chile puede pasar de un sistema presupuestario reactivo a uno sostenible.