Los productos de “Chewy Looks” son baratos en las ventas, pero el descenso en calidad revela un problema relacionado con la escala de crecimiento del negocio.

Chewy informó que tuvo un trimestre más fuerte de lo esperado el 9 de septiembre.Las ventas aumentaron un 7.3%, hasta los 3.33 mil millones de dólares, un resultado muy bueno.Y, de todos modos, las acciones cayeron aproximadamente un 10%. Dos días después, hubo otra caída, esta vez debido a una nueva reducción de valor de parte de otro analista, en cuanto a la calificación de los valores. Los titulares de los medios culpan a “factores macroeconómicos”. Es decir, se trata de una forma educada de decir que el mercado finalmente ha revalorizado a Chewy como lo indican los datos económicos durante todo el año: una empresa bien gestionada, con bajo crecimiento, pero que sigue teniendo un multiplicador de valor similar al de las acciones de crecimiento.

Este descenso no creó un problema nuevo. Se trataba de un problema que ya era evidente en los datos financieros desde hace meses. Chewy ha disminuido aproximadamente un 40% en el transcurso del año. La situación en las últimas 52 semanas muestra cómo la acción ha estado en declive constante: hace un año, el precio de la acción era de $40.55, pero ahora cotiza alrededor de $20, lo que representa una disminución del 15% en las últimas cinco sesiones.JPMorgan redujo su calificación de “sobreponderante” a “neutral”, con un precio objetivo de 24 dólares, en comparación con los 29 dólares anteriores., Se unió a Evercore ISI, que ya lo había reducido a In Line por 25 dólares.Ninguno de los informes indica que la empresa está en situación crítica. El analista de JPMorgan, Doug Anmuth, afirmó explícitamente que Chewy sigue ganando cuota de mercado, creciendo dos o tres veces más rápido que el mercado general de productos para mascotas. La preocupación es más específica y más perjudicial para la valoración de la empresa: el crecimiento orgánico se ha detenido.

Por lo tanto, hay que contar los desfasos entre las cifras. En apariencia, Chewy parece una empresa barata: el ratio precio/ventas es de aproximadamente 0.6x, y el EV/EBITDA es de casi 17x. Pero esos son indicadores incorrectos para una empresa con márgenes bajos. Lo relevante son los ingresos futuros; Chewy se valora a un precio de aproximadamente 33x sus ingresos futuros, mientras que las ventas netas orgánicas crecen solo un 5.7% año tras año. Es un multiplicador de crecimiento que está muy por debajo de lo esperado para una empresa cuya propia estrategia de negocio no promete nada mejor.La gestión redujo el crecimiento orgánico anual a entre 5.5% y 6.3%.Y dijeron que no se está asumiendo una recuperación del consumidor. No hay nada malo en crecer un 6%; lo que está mal es el precio que se establece, ya que ese crecimiento realmente es del 20%.

El cuarto trimestre hizo que la brecha fuera evidente. El margen EBITDA ajustado del 6.8% superó las expectativas, peroLa gerencia atribuye “la totalidad” del rendimiento superior a la oportunidad y a los beneficios uno a uno.Se trata de un reembolso de aranceles antes de lo esperado, además de descuentos y daños en tarjetas regalo. En total, se trata de aproximadamente 15 millones de dólares, pero eso no refleja la verdadera situación del negocio. Se espera que el margen bruto disminuya en el tercer trimestre, a medida que esos elementos se normalicen. El crecimiento del número de clientes, del 3.8%, y las ventas netas por cliente activo, que aumentaron un 1.9%, son resultados positivos, pero no muy destacados. Además, los ingresos reportados disminuyeron aproximadamente un 1% entre trimestres. Nada de esto es típico de una empresa que debería tener un multiplicador de valor superior al mercado.

El cálculo de objetivos propio de JPMorgan es lo que realmente importa. El objetivo de 24 dólares se basa en…Aproximadamente 7 veces el valor estimado de EBITDA ajustado para el año 2028 de la empresa, que es de alrededor de 1.2 mil millones de dólares.Es una valoración madura, inferior al 10x en términos de EV/EBITDA; no se trata de un precio elevado debido al crecimiento del negocio. Incluso un banco que todavía cree en la viabilidad del negocio ahora valora a Chewy como una empresa estable y con crecimiento constante, en lugar de como una empresa con alto potencial de crecimiento.

Eso no significa que se deba descartar lo que es realmente fuerte en esta empresa. El balance general demuestra que Chewy tiene una situación financiera sólida. La empresa cuenta con efectivo neto, más de lo que tiene de deuda. Además, durante los últimos doce meses, generó aproximadamente 568 millones de dólares en flujo de efectivo libre, un aumento del aproximadamente 23% respecto al año anterior. La rentabilidad del capital invertido está en torno a los 30%. El margen EBITDA ajustado se sitúa en torno al 6.7%-6.8%. Además, Chewy recompraba 200 millones de dólares en acciones durante el trimestre. En términos de seguridad financiera, se trata de una empresa de alta calidad: la rentabilidad y el flujo de efectivo son reales, y están mejorando.

Ese es el panorama completo, y es importante para saber dónde encaja este nombre. No se trata de una empresa en declive, ni de una situación de riesgo relacionada con las ventas. Se trata simplemente de un desfase en el momento adecuado para actuar. El factor que ha empeorado es el crecimiento: las ventas orgánicas se han desacelerado, los ingresos han disminuido, y los clientes han disminuido en menos del 4%. La tendencia negativa es de un 40% en el año, por eso la posición de Chewy finalmente se ha vuelto neutral. En términos de “barbell”, Chewy es una posición de crecimiento que se mantiene solo mientras el crecimiento se demuestre realmente, protegida por empresas con flujo de caja estable. No es una estrategia para aprovechar las caídas del mercado. El factor que podría cambiar la situación es claro y específico: las ventas orgánicas vuelven a acelerarse hacia números elevados, sin depender de beneficios uno-time. Hasta que eso se demuestre en los números, las reducciones de calificación no son una sorpresa. Son simplemente el mercado alcanzando su punto de crecimiento: ya están a mitad de camino, y sigue avanzando.