Las operaciones de Chevron en los rallyes se basan en petróleo por un valor de 104 dólares, no en el acuerdo con Venezuela.

Chevron acaba de publicar un informe que parece indicar que se trata de una empresa diferente a la que decepcionó durante gran parte del año 2025.Ganancias del segundo trimestre: 12.1 mil millones de dólaresSe registró una producción estadounidense alta, un retorno sobre el capital del 21.4%, y un flujo de efectivo libre de 18.1 mil millones de dólares en un período de tres meses. La acción ha respondido como se esperaba: ha subido aproximadamente un 39% desde el inicio del año, y está cerca de alcanzar los máximos históricos, alrededor de $215.

El titular que aparece junto con esos resultados es: “Venezuela: un intercambio de activos ordenado con PDVSA en abril, lo que consolida la posición de Chevron en el sector de petróleo pesado en el cinturón del Orinoco. Además, Washington habla de permitir que Chevron exporte más crudo”. Parece ser un caso de crecimiento continuo. Pero no es esa la historia real.

El barril es el dial.

Miren qué fue realmente lo que impulsó el trimestre.En el segundo trimestre, el precio promedio de los petróleos era de 104 dólares por barril, en comparación con 68 dólares en el año anterior y 81 dólares en el primer trimestre.. El flujo de caja proveniente de las operaciones aumentó a 22.6 mil millones de dólares, desde 8.6 mil millones de dólares.En el mismo trimestre de 2025, la producción aumentó un 20%. La adquisición por parte de Hess permitió obtener 1.5 mil millones de dólares en sinergias anuales desde el inicio del año, superando así su propio objetivo.

Pero la variación en esa cuarta parte –la diferencia entre lo promedio y lo espectacular– está relacionada con el precio bruto, no con la cantidad de pozos que se explotan. Ese es todo el riesgo: los flujos de caja de Chevron son un múltiplo directo del precio del petróleo. No hay ningún margen basado en tarifas, como ocurre cuando una tubería recibe dinero, sea que el precio del petróleo sea de 60 o 100 dólares. El volumen récord ayuda en el margen, pero cuando los inversores pagan por esta acción, lo que realmente compran es la expectativa de que el precio del petróleo seguirá siendo alto.

La almohada, medida en el punto donde está la fuente.

“High” es exactamente el precio que el mercado ha fijado para ese activo.El precio de Brent es de cerca de $95 hoy.Pero una parte importante de eso es el “premio geopolítico” que proviene de los ataques renovados entre Estados Unidos e Irán. Es el mismo conflicto que llevó los precios a los 104 dólares a principios del año. Si quitamos ese “premio”, la situación real apunta en otra dirección. Cuando las tensiones disminuyeron brevemente a principios de julio…Brent gastó unos $69.Y la situación estructural para 2026 es de sobreoferta: OPEP+ está reduciendo su producción más rápido que el crecimiento de la demanda.Un excedente que los analistas de ING esperan que influya negativamente en los precios.Con Goldman diciendo:El WTI podría caer hacia los 50..

El detalle que muestra cuán delgado es el cojín se encuentra en la publicación trimestral. La actividad de Chevron en los procesos de extracción en EE. UU.Se informó un precio real de aproximadamente $70.80 por barril.En el segundo trimestre, su principal área de crecimiento, el Perímetro, logró un precio que se situaba cerca de las proyecciones bajistas para 2026. La refinación en la etapa posterior ha absorbido parte del dolor de las crisis pasadas, pero esos márgenes siguen siendo volátiles.

Mientras tanto, los rendimientos del capital son muy altos.Aproximadamente 3.1 mil millones de dólares al trimestre por las recompra de acciones.Además de los dividendos que la empresa ha recaudado durante más de dos décadas, a los precios actuales, ese programa permite que la empresa mantenga casi todo el flujo de efectivo libre de Chevron, que asciende a unos 27 mil millones de dólares. Un descenso del precio del petróleo a los 70 dólares no podría afectar significativamente los dividendos… Pero sí podría agotar las ganancias de la empresa, y eso socavaría el motivo por el cual se lleva a cabo la compraback de acciones.

La valoración no ofrece mucho protección contra eso. Cerca de los 211 dólares, Chevron tiene un ratio de 8x en relación con el EBITDA. Shell y TotalEnergies, por su parte, tienen respectivamente un ratio de 5x y 4.6x. Aun así, el valor de TotalEnergies es aproximadamente el 4.1%, mientras que el de Chevron es el 3.4%. Hay razones válidas para que los ingresos de Chevron valgan más que los ingresos de las empresas europeas importantes. Pero la razón por la cual se paga un precio más alto por los ingresos de Chevron es porque se paga un descuento por esas razones. Ese descuento ya ha sido gastado en gran medida.

Venezuela es la distracción.

Eso nos lleva de vuelta a Caracas. El intercambio de abril es real, pero pequeño y poco visible: Chevron consolida su participación en el 49% de una empresa conjunta dedicada a la producción de petróleo pesado, y adquiere los derechos de desarrollo sobre un yacimiento cercano.Vender dos licencias de producción de gas en el extranjero y una participación en una empresa occidental, a cambio de algo.Todo esto funciona bajo una licencia de sanciones estadounidenses, que Washington puede endurecer o revocar por capricho político. En un país donde los pagos y las políticas son impredecibles, esto debe considerarse como un posible beneficio en el modelo de flujo de caja, pero no como motivo para que esta acción merezca un multiplicador más alto. Un flujo de dinero que una decisión política puede detener es precisamente el tipo de flujo de caja temporal e incontrolable que un inversor disciplinado considera como una oportunidad de inversión… pero no como algo que sirva para protegerse del riesgo de precios en el núcleo del negocio.

El riesgo más grande nunca fue el acuerdo con Venezuela. El problema es que el mercado ha convertido silenciosamente a una empresa cíclica en una empresa con potencial de crecimiento. Ese trimestre se logró gracias a los ingresos provenientes del petróleo, y las acciones se valoran como si ese número fuera real. Pero si el precio geopolítico que contribuye tanto al éxito de la empresa desaparece… y la situación estructural de la oferta indica que esto sucederá eventualmente… entonces la misma fuerza que generó 12.1 mil millones de dólares en un trimestre podría hacerlo todo al revés. Es ese riesgo que merece nuestra atención; no tiene nada que ver con el acuerdo desde Caracas.