La apuesta de Chevron de 7 mil millones de dólares en Venezuela es histórica para Venezuela, pero modesta para Chevron.

Los titulares de esta semana lo describen como el mayor acuerdo petrolero de la historia mundial: Chevron se compromete…7 mil millones de dólares en cinco años para duplicar su producción de petróleo.En Venezuela… Al leer eso en la pantalla del teléfono, parece un evento de reevaluación de valor: un proyecto enorme que cambia el futuro de la empresa. Así que me dirigí directamente a los datos relacionados con el flujo de caja y el gasto de capital. Porque en una empresa tan grande como Chevron, el tamaño del negocio y el tamaño de las inversiones rara vez son lo mismo.

Aquí está la discrepancia. Duplicar el libro venezolano significa pasar de…Aproximadamente entre 200,000 y 260,000 barriles al día.Hoy en día, la cantidad de petróleo que se produce es de alrededor de 400,000 barriles por día. Eso es petróleo real. Pero Chevron produce cerca de tres millones de barriles-equivalentes al día, en todo lo que hace. Toda la expansión en Venezuela, cuando esté completa, representará una fracción pequeña del volumen de producción de la empresa. Si se considera el costo total de 7 mil millones de dólares distribuidos en cinco años, eso equivale a aproximadamente 1,4 mil millones de dólares al año, en comparación con un gasto de capital de más de 18 mil millones de dólares. En términos de dólares, el compromiso total de los cinco años representa menos del 2% del valor de mercado de Chevron, que es de aproximadamente 417 mil millones de dólares.

Esa es la primera cosa importante que hay que entender respecto a este titular: es enorme para Venezuela, y modesta para Chevron.Venezuela posee las mayores reservas probadas del mundo, que suman aproximadamente 303 mil millones de barriles.Casi todo es petróleo extra pesado en el cinturón de Orinoco. La producción del país ha aumentado desde un nivel bajo.392,000 barriles al día a mediados de 2020, hasta superar el millón.Hasta mediados de 2026. Pero para Chevron, las iniciativas en Venezuela…Solo se desperdicia entre el 1% y el 2% del flujo de caja operativo.Se trata de una opción de crecimiento y un punto de apoyo, pero no es un factor que genere ganancias o flujo de caja para el período actual.

Desde el punto de vista del balance general, Chevron puede absorberlo sin ningún problema. Durante el último año, generó aproximadamente 45 mil millones de dólares en flujo de caja operativo, y más de 27 mil millones de dólares en flujo de caja libre. Además, su deuda neta es de aproximadamente 29 mil millones de dólares, frente a casi 200 mil millones de dólares en patrimonio neto. Los dividendos, pagados en cantidades crecientes durante 23 años seguidos, se cubren fácilmente con el flujo de caja libre, en lugar de con dinero prestado. Un gasto de 7 mil millones de dólares a lo largo de cinco años en un solo país no representa una amenaza para la supervivencia de Chevron. La cuestión de si Chevron podrá sobrevivir tiene una respuesta clara.

Por lo tanto, la cuestión del margen de seguridad se vuelve aún más importante. La acción ya ha subido aproximadamente un 38% en el último año; se encuentra cerca de su punto más alto de las últimas 52 semanas, que es de aproximadamente $215. Además, su precio es de aproximadamente 8.2 veces el EV/EBITDA, lo cual representa un precio superior al de ConocoPhillips, que es de aproximadamente 6.7 veces. Lo que se pide a los inversores que paguen hoy no son solo los flujos de efectivo del momento, sino también la promesa de que un complejo petrolero políticamente frágil y físicamente deteriorado pueda ser reconstruido dentro del tiempo y presupuesto establecidos.

Esa promesa merece ser cuestionada. La misma empresa estatal que…Posee al menos un 60% de participación accionaria.En casi todos los proyectos conjuntos extranjeros, existe un “parceiro comercial”. Las sanciones, las fallas en la red eléctrica, los ingredientes importados y la infraestructura deteriorada se encuentran entre lo importante y lo insignificante.La producción de Venezuela alcanzó un pico de más de 3.5 millones de barriles diarios a finales de los años 90.Y cayó a una fracción de esa cantidad. Restaurar un volumen significativo siempre ha parecido fácil en papel, pero resultó ser lento en la práctica. El contexto político…Un presidente de EE. UU. que promueve el control estadounidense sobre las reservas.Una nueva liderazgo venezolana que busca atraer inversiones… Pero eso hace que la oportunidad sea real, pero el riesgo de ejecución sigue siendo constante.

Para los accionistas, la interpretación honesta es la siguiente: Chevron cuenta con el balance general necesario para financiar esta inversión, y con flujos de caja suficientes para mantener los dividendos seguros, sea cual sea la situación. Pero duplicar una pequeña operación extranjera arriesgada no es lo que ha motivado un aumento del 38% en el precio de las acciones este año. Tampoco representa una margen de seguridad por sí mismo. La cuestión importante es si una empresa que se encuentra cerca de su punto más alto está cotizada de tal manera que se espera que haya un aumento en sus precios, como si fuera algo garantizado. La perspectiva que realmente importa es si realmente podrían producirse unos 400,000 barriles al día desde un complejo dañado, a un precio que los accionistas de Chevron agradecerían al management. Eso no puede resolverse con ningún anuncio a cinco años.