Chesapeake Utilities vende la mitad de su tubería en Florida a NextEra: un trato de financiación, no una ganancia excepcional.

El 1 de septiembre, Chesapeake Utilities (NYSE: CPK) anunció que había…Vendió una participación del 49% en la Florida Energy Pathway.Es el proyecto más grande en su historia. Este proyecto será entregado a NextEra Energy Resources, la división no regulada de la empresa matriz de Florida Power & Light. Chesapeake mantiene el control mayoritario: su unidad Peninsula Pipeline posee el 51% de las acciones. Continuará construyendo, gestionando y operando la línea de transporte de energía. La construcción comenzará en la primera mitad de 2028, y el servicio estará listo para 2030.

Lea más allá del enfoque presentado en el comunicado de prensa; no hay ningún beneficio económico en ese titular. El tema real es la financiación: cómo una empresa valorada en unos 3.2 mil millones de dólares puede costearse un proyecto que cuesta 1.2 mil millones de dólares, sin dañar la capacidad de la empresa para aumentar sus dividendos anuales.

Un pipeline anclado en Florida tiene una demanda.

El Florida Energy Pathway es una línea de transmisión de gas natural de 97 millas y 24 pulgadas de ancho, que se extiende desde el condado de Palm Beach hasta el condado de Miami-Dade. Está bajo la jurisdicción de la Florida Public Service Commission. La línea cuenta con compromisos comerciales de casi 250,000 decatherms diarios por parte de varios transportistas de calidad. Se trata de una región de rápido crecimiento en el país, por lo que tanto un prestamista como un socio comercial tomarían esto en serio.

Chesapeake nunca planeó llevar todo el proyecto a cabo. Cuando presentó el proyecto en julio, dijo que esperaba poder…Traer inversores externos para que posean hasta el 49% de esa empresa.En la llamada de resultados del segundo trimestre en agosto, la gerencia fue más específica: un socio intervendría.Se reduce la participación de Chesapeake en los fondos destinados a proyectos de construcción a aproximadamente 600 millones de dólares.Se esperaba que el socio estuviera listo para finales del trimestre de septiembre. El anuncio cumple con ese plazo. NextEra aporta aproximadamente la mitad de los fondos; Chesapeake conserva la mayoría y continúa operando.

El cálculo de fondos que determina este asunto

La razón por la cual la venta es más importante que el proyecto en sí es el tamaño del costo de construcción en relación con los fondos en efectivo de la empresa. En los últimos doce meses, las operaciones de Chesapeake generaron aproximadamente 308 millones de dólares en flujos de efectivo, mientras que los gastos de capital ascendieron a casi 500 millones de dólares. Es decir, hay una diferencia de aproximadamente 200 millones de dólares al año antes de que comience la fase de construcción del oleoducto. Al mismo tiempo, la gerencia aumentó el programa de gastos de capital para un período de cinco años.Más de 2.2 mil millones de dólares para los años 2024–2028Y aumentaron la estimación de capital para este año en 100 millones de dólares.550–600 millones de dólares.

Todo esto se refleja en el balance de la empresa, que la propia empresa describe como llegando al límite de su diseño. La utilidad neta representa aproximadamente el 50% del capitalización social, que es el objetivo declarado de la empresa. La financiación que Chesapeake ha obtenido en los últimos doce meses ha reducido los resultados por acción ajustados en aproximadamente $0.05. Si se financian los $1.2 mil millones solo, entonces la opción es difícil: o hay que pedir préstamos que excedan el límite de apalancamiento, o se emiten acciones que diluyen los dividendos para los cuales los inversores compran esta empresa. La venta de NextEra elimina casi toda esa opción.

Qué se pierde realmente con la “venta”.

Ahora, la otra mitad del registro contable… “Venta” es una forma corta y elegante de describir esa transacción. El precio no se divulgó, y en una infraestructura regulada, los beneficios siguen al capital invertido: se posee el 51% del activo, y se mantiene aproximadamente la mitad de los beneficios futuros; el 49% lo se le otorga a un socio, y ese porcentaje desaparece para toda la vida del activo. Si NextEra paga cerca del costo del proyecto – como suele ser en un acuerdo antes de la construcción – entonces Chesapeake ha obtenido fondos, pero no ha obtenido ganancias reales. No habrá nuevos ingresos este año ni el próximo; el activo no comenzará a generar ingresos hasta que entre en funcionamiento en 2030.

La combinación no es aleatoria. La empresa regulada NextEra ya había vendido a Chesapeake su negocio de distribución de gas en Florida City.Por 923 millones de dólares en 2023.Así, las personas que ahora administran la mitad del pipeline ya saben cómo construye y maneja Chesapeake sus activos relacionados con el gas. Eso hace que los socios sean informados, en lugar de actuar por emociones personales… Un voto tranquilo sobre las condiciones económicas del proyecto.

Lo que protege

Esta es la parte del negocio que merece ser analizada en detalle: los dividendos. Chesapeake ha aumentado su pago de dividendos durante 21 años consecutivos; recientemente, en mayo, el consejo de administración aumentó el dividendo trimestral en un 7.3%, pasando de $0.685 a…$0.735 por acciónEs un valor anual de 2.94 $. La empresa opera bajo una política del consejo de administración que consiste en pagar entre el 45% y el 50% de los ingresos, y conservar el resto para su desarrollo. El pago de dividendos de una empresa en crecimiento puede ocurrir de dos maneras: si hay demasiada deuda, o si hay demasiada dilución de acciones. Esta transacción ataca la principal fuente de ingresos futuros de la empresa. Es decir, se trata de una forma de “seguro” en el balance financiero para los dividendos, no de una razón para esperar un rendimiento mayor.

La valoración que debe obtener.

Por último, el precio de las acciones ya indica que el plan de financiación funciona bien. Chesapeake cotiza cerca de los $133, lo que representa aproximadamente 21 veces los ingresos históricos. La rentabilidad es ligeramente superior al 2%. Es un factor positivo, ya que significa una relación más favorable y una rentabilidad menor que la de la mayoría de los competidores en el sector de gas regulado, muchos de los cuales ofrecen una rentabilidad del 3% o más. Este “premium” se basa en la expectativa de que los resultados sean positivos: los ingresos ajustados por acción serán de $6.01 por acción en 2025, y la gerencia reafirma su confianza en este plan.La guía de ingresos por acciones para el año 2028 es de $7.75–$8.00.El acuerdo con NextEra no aumenta ese objetivo; en realidad, elimina un obstáculo para alcanzarlo.

Los aspectos que deben tenerse en cuenta son el precio no revelado, y si el programa de más de 2.2 mil millones de dólares puede financiarse sin que se emitan nuevas acciones, además de las expectativas más completas que la gerencia ha prometido para febrero de 2027.

La interpretación más lógica de este anuncio es una operación de intercambio. Chesapeake intercambió la mitad de los beneficios futuros de uno de los proyectos por el espacio en el balance que necesita para seguir construyendo y aumentando lo que queda. Para una acción valorizada en función del crecimiento, eso protege la tesis del proyecto; pero no lo eleva en ningún sentido. Además, esa operación solo genera ganancias si los 51% restantes se obtienen dentro del presupuesto y a tiempo… Pero no hay nada en el anuncio que garantice eso.