El 8.2% de Cherry Hill: un dividendo fijo, una tasa de rendimiento de dos dígitos y una venta que cambia los riesgos.

La frase “se declara un dividendo de $0.5125” suena como algo trivial. Pero si se compara ese número con la seguridad que proporciona ese dividendo, entonces todo cambia: el rendimiento actual es de aproximadamente el 9.8%, en una acción preferencial que fue emitida para pagar un dividendo de 8.2%.

Aquí está el mecanismo. Cherry Hill Mortgage Investment (NYSE: CHMI) vendió una acción preferencial cumulativa redimible del 8.20% de la Serie A.$25 de preferencia de liquidación, sin vencimiento.El dividendo es contractual y fijo.$0.5125 por trimestre; $2.05 al añoSin embargo, las acciones han sido negociadas.Cerca de $21, tan bajo como $20.96A finales de agosto, el precio está muy por debajo de los 25 dólares. Un cupón fijo dividido por un precio en caída es lo que hace que una obligación preferencial se convierta en una rentabilidad con dos cifras: la obligación no comienza a pagar más; simplemente el mercado reduce su valor.

Si ese formato de marcado es una oportunidad o un aviso, depende de una pregunta que ninguna declaración preferida puede responder: ¿puede la empresa seguir pagando?

Cherry Hill es una pequeña empresa de inversión en hipotecas residenciales que utiliza una gran cantidad de apalancamiento; es un tipo de empresa híbrida.Contiene tanto valores respaldados por hipotecas como los derechos de servicio de hipotecas.Se trata de la economía financiera, no de la economía real: obtiene préstamos a bajo costo y gana las ganancias por los préstamos hipotecarios securizados. Por lo tanto, sus ingresos varían según las tasas de interés y la velocidad de pago anticipado. El valor contable declarado también fluctúa. Los resultados muestran el estrés que esto conlleva. En el segundo trimestre…La utilidad neta según los principios GAAP, atribuible a los accionistas comunes, fue de solo 1.3 millones de dólares.Incluso cuando se trata de los “ingresos disponibles para distribución” de la empresa: es decir, el dato no basado en normas GAAP que las inversiones inmobiliarias hipotecarias utilizan para calcular los dividendos.Se llegó a los 5.5 millones de dólares., yEl valor de la empresa en libros cayó a 3.16 dólares por acción..

Las acciones preferentes se encuentran por encima de ese caos. Por lo general, las acciones preferentes acumuladas deben ser compensadas completamente antes de que las acciones ordinarias reciban ni un centavo. Además, los pagos atrasados se acumulan, en lugar de desaparecer. En el trimestre, Cherry Hill…Pagó 2.4 millones de dólares en dividendos preferentes.En contra del flujo de caja operativo, que es mucho mayor que eso; el pago es lo que un jugador con deuda debe cubrir. Esa es la justificación honesta para la durabilidad a corto plazo del cupón. Y el cupón definitivamente sigue teniendo un plazo establecido: este último valor de $0.5125 se pagará…Los titulares de registro son los que cumplen con los requisitos para el 30 de septiembre; se les paga el salario el 15 de octubre..

Pero aquí está el problema: esta declaración se produce un mes antes de la venta pendiente, y eso cambia lo que realmente significa el rendimiento. El 10 de agosto, Cherry Hill firmó un acuerdo definitivo para ser adquirida por TPG Mortgage Investment Trust (MITT), una empresa de inversión en hipotecas gestionada por el departamento de hipotecas del gigante de inversiones privadas TPG. Los accionistas comunes son quienes reciben dinero por este acontecimiento: cada acción se convierte en…0.3063 acciones de MITT, más $0.93 en efectivo, lo que suma aproximadamente $3.10.— a29% de premium.Al precio anterior al acuerdo, con cierre.Destinado para el cuarto trimestre.Los titulares preferidos no reciben ningún bono ni dinero en efectivo. Sus acciones…Convertirlo en una nueva emisión de la Serie D del 8.20% de MITT, de forma uno-a-uno.Preferencias acumuladas conDerechos y preferencias prácticamente iguales..

El mismo cupón, pero un arrendador diferente… Y ese es el punto clave. Hoy en día, Cherry Hill parece ser una pequeña empresa que ofrece descuentos en el mercado de hasta $21. Después de la fusión, la misma rentabilidad del 8.2% se presenta en una plataforma mucho más grande.Un portafolio combinado de aproximadamente 9 mil millones de dólares.Con la gestión esperando…De $7 a $9 millones en ahorros anuales en gastos.Eso es una fuente de pago más confiable que realiza los mismos dividendos.

Entonces, ¿cómo debería leer un inversor novato ese 9.8%? No se trata ni de una ganancia fácil ni de una trampa. El cupón es fijo y acumulativo; por lo tanto, el próximo pago es tan seguro como los pagos anteriores. Además, la fusión elimina el principal problema que suele indicar un rendimiento preferencial de dos dígitos: el hecho de que el emisor carezca de fondos. Pero el problema es que los títulos preferentes no pueden alcanzar su valor nominal de $25. Además, mantienen todas las características de los títulos preferentes: no tienen vencimiento.Puede ser llamado a efectivo por el emisor por un monto de $25.(un techo, no un piso, cuando las acciones se negocian por debajo del precio de mercado), y los dividendos.Impuestada como ingreso ordinarioEn lugar del precio preferencial.

Se le paga un premio por riesgo de mercado por parte de una empresa con operaciones de tipo “leveraged” y basadas en tasas de interés. Eso es lo que realmente representan los 9.8%. Un caso raro es cuando una adquisición permite transferir los activos a una plataforma más grande y mejor gestionada, manteniendo intacto el cupón, pero sin ningún tipo de premio adicional. La cuestión es si ese rendimiento sigue siendo atractivo después de que las acciones se conviertan en preferencias de MITT. Eso será algo que se resolverá en los próximos cuatro trimestres… no este dividendo.