ChemoMetec: Los números se convierten antes de que el mercado lo crea.

La mayoría de las historias sobre el crecimiento económico sean sombrías. ChemoMetec es un caso raro en el que esa sombra es real, pero ya no tiene ningún sentido. La empresa danesa que fabrica instrumentos para contar células para la producción de productos biofarmacéuticos informó sobre su resultado fiscal del año 2025/26. Los datos presentados son una señal de algo diferente: la situación actual del mercado es peor de lo que esperaban muchos inversores.

Las cicatrices son fáciles de encontrar. Los equipos utilizados por ChemoMetec son los instrumentos y materiales desechables que se emplean para contar las células en la fabricación de vacunas y terapias celulares. Durante la pandemia, este negocio creció mucho… pero se derrumbó cuando terminó esa situación favorable. Las ventas de equipos disminuyeron aproximadamente un 20% en el año fiscal 2022/23.Las ventas de instrumentos disminuyeron aproximadamente un 20%.Mientras los fabricantes de medicamentos luchaban con el exceso de equipo y restringían sus gastos, la industria biotecnológica experimentó un cierre en todos los aspectos: reducción en los gastos de capital, altas tasas de interés y escasos fondos para proyectos innovadores. En marzo de este año, una reducción en las expectativas de resultados empresariales causó una caída del 27% en las acciones en una sola semana; fue la mayor caída entre las empresas del sector de salud de los países nórdicos en ese momento.La dirección redujo las acciones en aproximadamente el 27% en una sola semana.Y los analistas bajaron sus expectativas de precios. Si solo tuvieras esa cinta, podrías concluir razonablemente que la empresa estaba en ruinas.

El informe financiero publicado el 10 de septiembre sostiene lo contrario. Los ingresos se mantuvieron dentro del rango esperado por la empresa: 511,1 millones de DKK. Es decir, aumentaron un 3%, y un 7% si se eliminan las variaciones monetarias.Los ingresos se mantuvieron dentro del rango esperado por la empresa.El crecimiento se aceleraba: los ingresos en el tercer trimestre aumentaron un 15% en comparación con el año anterior, después de un crecimiento del 8% en el primer trimestre.Los ingresos en el tercer trimestre aumentaron un 15% en comparación con el año anterior.La rentabilidad nunca disminuyó. El EBITDA aumentó a 281,3 millones de DKK, desde 258,0 millones de DKK; esto permitió que el margen aumentara del 52% al aproximadamente 55%. Además, las ganancias netas subieron a 201,8 millones de DKK.El EBITDA aumentó.Se trata de un negocio especializado que obtiene ganancias operativas de casi 55 centavos por cada corona de ventas, gracias a una política de restricción de gastos de los clientes, lo cual supuestamente ha causado la caída del mercado.

La razón por la cual la trayectoria es más importante que los ingresos del 3% es lo que realmente está cambiando en su interior. Los nuevos instrumentos automatizados de ChemoMetec, el XcytoMatic, son la apuesta estratégica. Sus ingresos se han duplicado con creces este año.De 27,7 millones de DKK a 61,8 millones de DKKEn general, las ventas de instrumentos y servicios aumentaron en un 13% y un 4%, respectivamente. Esto se debe a la introducción de los nuevos modelos NC-203, que reemplazan a los modelos antiguos. La empresa espera lograr resultados positivos en el próximo año.Ingresos de 545-575 millones de DKK; EBITDA de 300-315 millones de DKK.– Un crecimiento aproximadamente del 10% en el punto medio, sumado a un año en el que el crecimiento fue solo del 3%. Eso es el proceso de una empresa que sale de un punto bajo, y no simplemente ha tenido problemas por última vez.

¿Por qué el mercado sigue valorando la antigua historia?

La explicación más simple es que los sentimientos de los inversores se recuperan lentamente. El mercado ha estimado el colapso en los gastos de inversión de las empresas biotecnológicas después de la pandemia durante tres años. Una empresa que no cumple con las expectativas establecidas hasta marzo no será reevaluada en cuanto llegue un informe anual. Esa brecha entre la percepción negativa y la realidad numérica mejorando es precisamente donde se encuentra la ventaja de ser contrario a la tendencia general. Y eso también hace que esta acción sea una prueba de disciplina, y no simplemente una oportunidad para invertir.

Pero la disciplina tiene dos lados: por un lado, ayuda; por otro lado, puede causar problemas. La verdadera dificultad es que las acciones nunca fueron baratas. ChemoMetec siempre ha sido considerada una empresa de alta calidad, y sigue siéndolo. El valor de mercado de la empresa es de aproximadamente 9 mil millones de DKK, lo cual representa entre 40 y 45 veces los beneficios del año. Además, su flujo de efectivo libre es mucho mayor, si se tienen en cuenta los fondos que reinvierte. La empresa financia una recompra de acciones continua y no paga dividendos, todo esto con sus propios fondos.Programa continuo de recompra de accionesEso es una prueba de que el modelo es autosostenible. Pero un multiplicador premium significa que el mercado no pide al empresa que haga algo al respecto; lo que pide es que la empresa continúe demostrando su eficacia, trimestre tras trimestre. Todo el riesgo en esta evaluación radica en que los números mejorados eventualmente se conviertan en algo creíble, y no en que las acciones estén a precio bajo y alguien haya pasado por alto esa posibilidad.

La medida más clara de si esa creencia es merecida es el negocio de los consumibles: los cartuchos desechables y los kits de reactivos que se utilizan en cada instrumento instalado. Esa es la fuente de ingresos constante que permite a los fabricantes de instrumentos sobrevivir, pero este año disminuyó un 4%.Las ventas de productos de consumo disminuyeron en un 4%.Eso no es un signo de alerta en sí mismo; es la consecuencia mecánica de un año en el que las ventas de cuchillas de afeitar aumentaron significativamente (se pusieron nuevos equipos), mientras que las cuchillas mensuales aún no han logrado alcanzar ese nivel. La prueba para toda esta tesis se encuentra en este único dato. Si las instalaciones continúan creciendo, los ingresos por bienes consumibles deberían aumentar también, ya que los nuevos sistemas XcytoMatic y NC-203 comienzan a reemplazar los bienes desechables en la producción diaria. Un flujo de efectivo recurrente con mayores márgenes sería lo que haría que una escalada de 40 veces sea razonable.

¿Qué rompería el caso?

El argumento más sólido en contra es el siguiente: la caída en los ingresos de March, el mercado estadounidense congelado y la disminución de los bienes de consumo indican que la congelación en los gastos de los clientes no ha terminado realmente. Además, las proyecciones son solo una predicción optimista. Cabe señalar que Estados Unidos y Canadá representan el 54% de los ingresos; este año, estas regiones tuvieron un descenso del 6% en corones daneses (estable a tipos de cambio constantes).EE. UU./Canadá (54%)Europa y el resto del mundo apoyaron este crecimiento. ChemoMetec apuesta mucho por una recuperación en el sector de las biotecnologías estadounidenses, algo que aún no ha ocurrido.

Dos avances concretos dan esa apuesta una posibilidad real de éxito. En agosto, la empresa firmó un acuerdo de colaboración con Roche Diagnostics para desarrollar un kit de conexión que permita vincular el sistema XcytoMatic 30 de ChemoMetec con el análisisador Cedex Bio de Roche. Este acuerdo se basa en una carta de intención emitida en febrero.Acuerdo de colaboración con Roche DiagnosticsEs un intento de integrar sus contadores dentro del sistema automatizado de monitoreo de procesos bioquímicos utilizados por las grandes empresas farmacéuticas, en lugar de venderlos como productos independientes. Esa es la lógica que impulsa a la dirección a adoptar procesos de trabajo automatizados y gestionados por software en las instalaciones de fabricación que cumplen con los requisitos de cGMP. Cambiar un instrumento validado es costoso y lento. Se trata de una situación estructural, no de una situación de pánico.

Para un inversor minorista que decida si esta empresa debe estar en la lista de vigilancia, la opinión honesta es la siguiente: la situación actual es realista – el mercado sigue valorando la historia relacionada con los gastos en biotecnología, mientras que el ciclo de producción, los márgenes y las expectativas ya indican una mejoría. Pero se está pagando precios elevados por una empresa que ahora debe demostrar una reaceleración en sus resultados en los próximos trimestres. Hay que observar cómo va la situación en la línea de productos consumibles. En cuanto los ingresos recurrentes comiencen a crecer, lo que antes era solo una afirmación de la gerencia, se convierte en algo indudable desde el punto de vista financiero. Si hay una disminución en los ingresos de productos descartables, o si los gastos en capital de operación en EE.UU. no avanzan como se esperaba, o si las expectativas no se cumplen, toda la situación volverá a ser como antes. Puedo estar equivocado otra vez… Empresas como estas han hecho que los traders se sientan abrumados más rápido que yo. Pero las cifras de esta semana indican que la situación está cambiando, incluso antes de que el mercado esté de acuerdo con ellas. Ese es el momento en el que esta historia puede convertirse en algo real o fracasar.