Bonos de escuelas chárter: un campo minado de crédito en medio de las dinámicas cambiantes de las partes interesadas

EE.cartaDesde 1998, el sector educativo se ha convertido en un mercado de bonos de 40 mil millones de dólares, impulsado por la creciente demanda de infraestructura y programas de mejora de la solvencia respaldados por el estado. Pero, bajo la superficie de este sector aparentemente estable, se esconde una red de vulnerabilidades vinculadas a las controversiales relaciones con partes interesadas: estados, agencias de crédito, legisladores federales e incluso operadores con fines de lucro. Para los inversionistas en bonos de infraestructura de escuelas chárter, es fundamental comprender estas dinámicas para evitar los riesgos cada vez mayores en este nicho del mercado de bonos municipales.

La cuerda floja de las partes interesadas: estados, mejoras crediticias y política federal

Las escuelas charter dependen en gran medida deprogramas estatales de mejoramiento crediticioPara reducir el costo de endeudamiento. Por ejemplo, el Fondo Escolar Permanente de Texas y los programas de mejora crediticia de Arizona permiten a las escuelas emitir bonos a tasas vinculadas a la calificación crediticia más alta del estado. Estos programas han sido un salvavidas, permitiendo a las escuelas construir instalaciones a tasas comparables a las de los distritos tradicionales. No obstante, este modelo genera dependencia: si las finanzas de un estado se debilitan o sus prioridades políticas cambian, las calificaciones crediticias de las escuelas en ese estado podrían colapsar.

Aunque los incumplimientos de bonos municipales continúan siendo poco frecuentes (con un promedio anual del 0,1%), los incumplimientos de escuelas particulares han sido más comunes. En el primer trimestre de 2025, según S&P se reportaron 14 descensos y 8 cambios de perspectiva negativos, impulsados por una reducción de matrículas y tensiones de liquidez. La vulnerabilidad del sector ante las decisiones a nivel estatal es notoria: estados como Michigan, donde el 70% de las escuelas particulares tienen fines de lucro, enfrentan altos riesgos debido a una supervisión débil y dependencia de modelos de financiamiento precarios.

Disminuye la matrícula y las "guerras estudiantiles"

Las escuelas charter compiten ferozmente con las escuelas públicas tradicionales, los educadores en el hogar y las academias privadas por estudiantes. La S&P proyecta que las poblaciones escolares en el Medio Oeste se reducirán en un 3% anual hasta 2028, lo que intensificará la competencia. Las escuelas en regiones en declive enfrentan un doble golpe: una menor matrícula disminuye la financiación por alumno, mientras que el aumento de los costos operativos (salarios, seguros, tecnología) reduce los márgenes.

tomarEdkey, Inc. (AZ), que no cumplió su meta en 2024 después de perder el 30% de sus estudiantes. Su difícil situación resalta una tendencia más amplia: las escuelas más pequeñas con un solo campus con reservas de liquidez delgadas son mucho más riesgosas que las grandes redes como la de Chicago.Red NobleQue refinanció $28.7 millones en bonos con vencimiento a finales de 2024 y una calificación de BBB. El mensaje es claro:Importancia de la escala y la diversificación geográfica.

Liquidez y política federal: los comodines

Las escuelas chárter perderán una red de seguridad crítico en 2025: el fin de los fondos federales de emergencia por la pandemia. La media de las reservas de efectivo sin restricciones se redujo a 145 días desde 109 días entre 2017 y 2023, pero sin inyecciones de efectivo de emergencia, incluso las escuelas medianas enfrentarán crisis de liquidez. Lo que agrava esto es la incertidumbre de la política federal.

Una presión de la administración Biden para impulsar el proceso de elección de escuela podría reorientar los fondos hacia cupones o escuelas privadas, privando a las escuelas independientes de sus ingresos. Por el contrario, cualquier reversión del tope de deducción SALT podría impulsar la demanda de bonos sin impuestos, pero solo si los políticos no vinculan dichos cambios a las restricciones sobre el financiamiento de las escuelas independientes.

Conclusión de inversión: tenga un cuidado extremo

1. Quédese con los bonos de grado de inversióncon mejoras de crédito respaldadas por el estado. Texas, Arizona y Colorado son apuestas más seguras debido a programas sólidos y una demografía estable.
2. Evite escuelas con solo un campus y operadores con fines de lucroMás del 30% de los incumplimientos técnicos en el sector se han convertido en incumplimientos de pago completos, según datos del MMA.
3. Supervisar las tendencias de registro y los presupuestos estatalesUtilizar herramientas como elFondo de Instalaciones Equitativas (EFF)— un brazo de financiamiento del sector privado con una tasa de incumplimiento del 0 % — para identificar escuelas con solidas métricas operativas.

La carga de deuda promedio en las escuelas charters ($18,214 por estudiante en 2023) ahora supera a los distritos tradicionales, pero sus flujos de ingresos siguen siendo menos estables. Este desequilibrio sugiere que el sector está sobreapalancado y es vulnerable a los shocks.

Veredicto final: un sector solo para especialistas

Los bonos de las escuelas charter ya no son una inversión de "instalar y olvidar". Con las guerras de admisión cada vez más acaloradas, la liquidez disminuyendo y las políticas federales cambiando, los riesgos de crédito aquí se encuentran a nivel de los bonos corporativos. Los inversores deben esmerarse: limitar la exposición a los emisores mejor calificados, evitar los bonos de clase especulativa y observar con cautela a los estados donde dominan los operadores con fines de lucro. En este campo minado, la diligencia debida no solo es recomendable, es esencial.