CEVA: Una perspectiva de un inversor que busca valor en empresas con negocios relacionados con propiedad intelectual.

El valor intrínseco de CEVA se basa en una red de conectividad inalámbrica sólida y eficiente. La empresa posee una posición destacada en este campo.26 por ciento del mercado de IP de conectividad inalámbricaUna posición que ha sido fundamental para el desarrollo…579 millones de dispositivos con motor de Ceva enviadosNo se trata simplemente de una gran base de clientes; se trata de una fuente de ingresos recurrentes y significativa. Las condiciones económicas son excepcionales.marja bruta de aproximadamente 88-89%Esos fondos sirven para financiar este proyecto. La enorme cantidad de ingresos provenientes de las regalías proporciona la capacidad financiera necesaria para invertir en el futuro.

Este inversion financiera está enfocado en investigación y desarrollo, que consumió el 68% de los ingresos en el tercer trimestre. No es un lujo; es la fuerza propulsora de la transformación. La estrategia es aprovechar la puerta de entrada existente, creando un poderoso motor de "vender" productos adicionales. Los tres pilares de la empresa -Connect, Sense, and Infer- están diseñados para funcionar de manera conjunta. Al agregar unidades de procesamiento de IA (NPUs) y DSPs a las licencias de conectividad existentes, CEVA puede mejorar de forma drástica la rentabilidad del acuerdo y aumentar las tarifas por dispositivo a lo largo de la vida útil del producto. La licencia reciente de portafolio de su familia de NPU NeuPro completos con Microchip es un ejemplo de libro de texto, combinando la capacidad de IA con la IP de conectividad establecida.

Los primeros resultados indican que el motor funciona correctamente. La licencia de procesadores de inteligencia artificial ha alcanzado una cantidad importante, representando aproximadamente un tercio de los ingresos por licencias tanto en el segundo como en el tercer trimestre. Este cambio estructural es el punto clave para el futuro. La ventaja de la conectividad inalámbrica proporciona una base sólida para el desarrollo de este sector. Por otro lado, el uso de la inteligencia artificial tiene como objetivo ampliar esta ventaja hacia una dimensión de alto crecimiento. La pregunta para los inversores a largo plazo no es si esa ventaja existe, sino cómo CEVA puede convertir su dominio en cuanto a conectividad en una posición dominante en el área de la inteligencia artificial. Hay capital disponible, el modelo está claro, y ya se han firmado algunas de las principales transacciones relacionadas con la inteligencia artificial. La próxima fase es la ejecución de todo esto.

Calidad Financiera y el Camino de Transición

La situación financiera de CEVA es la de una gestión disciplinada de los capitales, en un período de cambios estructurales. La empresa opera con un balance de cuentas muy limpio.152 millones de dólares en efectivo y valoresEsta fortaleza de liquidez constituye el medio esencial para realizar sus importantes inversiones en I+D. En el último trimestre, estos gastos representaron casi dos tercios de los ingresos totales de la empresa. La estructura de capital de la compañía es excelente, con una deuda mínima. Esto permite que la empresa pueda financiar sus proyectos sin sufrir presiones financieras.

Aunque el crecimiento de las ventas sea modesto en términos absolutos, es importante para contar la historia de la transición. El volumen total de ventas para el tercer trimestre fue28.4 millones de dólaresAumentó un 4% en comparación con el año pasado y un 11% consecutivamente. La métrica más reveladora es la combinación. Los ingresos por derechos de autor, la verdadera anualidad de la industria de los derechos de autor, crecieron un 6% en comparación con el año pasado y un sólido 16% consecutivamente. Esta aceleración del flujo recurrente se vincula directamente con los envíos de dispositivos conectados a Internet de alta gama, incluyendo nuevos récords para Wi-Fi 6 y dispositivos conectados a Internet de alta gama. Se da la señal de que el burdo de base no solo se mantuvo estable sino que alimenta activamente el motor de dinero.

Sin embargo, la visión a corto plazo presenta una tensión. La gerencia recientemente redujo sus expectativas de crecimiento para el año 2025 a un nivel de solo un dígito. Esta perspectiva conservadora, sin embargo, parece ocultar la trayectoria a largo plazo del negocio. Los acuerdos recientes, como el contrato estratégico con Microchip relacionado con los procesadores de inteligencia artificial, tienen como objetivo generar ingresos a través de las regalías en años futuros. El hecho de que las licencias relacionadas con los procesadores de inteligencia artificial representen aproximadamente un tercio de los ingresos por licencias tanto en el segundo como en el tercer trimestre sugiere que está ocurriendo un cambio estructural en este sector. La reducción de las expectativas puede reflejar retrasos en la ejecución de las actividades a corto plazo, pero no invalida el aumento fundamental en los ingresos provenientes de estos nuevos contratos.

Desde el punto de vista de la evaluación del mercado, la incertidumbre se está poniendo en evidencia. El múltiplo de valor de la empresa por ventas se sitúa en 3.64, una fórmula muy razonable para una empresa de rentabilidad elevada y generadora de efectivo. La volatilidad reciente de la acción, con un descenso de 5.9% en los últimos meses, refleja esta ansiedad por la transición. Para un inversor valor, la fiabilidad de los resultados es primordial. La rentabilidad elevada y el alto rendimiento del efectivo proporcionan una licencia de seguridad. El reto es separar la estridencia de la orientación trimestral de la señal duradera de una base de rentas creciente y de una combinación de productos que mejoran estratégicamente. El capital está ahí, el modelo es claro y la calidad financiera respalda el apuesta a largo plazo.

Valoración y margen de seguridad

Para el inversionista de valor, la cuestión central es si el precio actual ofrece un margen de seguridad suficiente. Los números presentan una clara tensión entre las expectativas de alto crecimiento y una valoración que parece estirada en comparación con un modelo de flujo de efectivo descuento.

La medida más directa indica que existe una valoración superior. Nuestro análisis DCF sugiere que el valor intrínseco de la empresa es…$16,90Con un precio de las acciones de alrededor de $22.64, eso representa un margen de valoración del 26% en relación al valor justo calculado. Este diferencia es un primer indicio de problemas. Significa que el mercado está anticipando un futuro muy optimista, probablemente basándose en la creencia de que la transición hacia el uso de IA generará un crecimiento explosivo mucho antes de lo que el modelo predice.

Este optimismo se refleja en la relación de PEG, que se encuentra en 0.20. Una relación por debajo de 1.0, típicamente, indica que el stock es barato en relación con su tasa de crecimiento. Aquí, la cifra es excepcionalmente baja, sugiriendo que el mercado está asignando un múltiplo de crecimiento muy alto a CEVA. Sin embargo, el contexto es crucial. La tasa de crecimiento real de la empresa está limitada por su base de ventas actual. Su reciente visión redució al bajo-ingles-tiempo de crecimiento, lo que subraya que la expansión de la línea de top-line en la proximidad es modesta. Por lo tanto, la relación de PEG captura la creencia del mercado en un futuro en el que la licencia de IA transformará la trayectoria del crecimiento, pero no garantiza que ese futuro llegue en el plazo previsto.

La volatilidad del precio de las acciones destaca el ruido que los inversores disciplinados deben filtrar. El rango de precios en las últimas 52 semanas va desde un mínimo de $18.23 hasta un máximo de $38.94. Este amplio rango, combinado con un beta de 1.44, indica que las acciones están sujetas a fluctuaciones pronunciadas. La reciente caída del 5.9% en un mes sirve como recordatorio de que el “premio” que se obtiene por invertir en estas acciones puede desaparecer rápidamente si la ejecución de las estrategias de inversión falla o si las expectativas de crecimiento disminuyen. Para un inversor de valor, esta volatilidad no es una señal para operar, sino más bien una confirmación de que el mercado está asignando precios basados en la incertidumbre. El verdadero valor radica en los ingresos recurrentes derivados de los derechos de licencia, y en los cambios estratégicos que se producen en el mercado, no en los cambios diarios en los precios de las acciones.

En resumen, CEVA no es actualmente una opción rentable. El margen de seguridad, tal como se define por un descuento significativo en relación al valor intrínseco de la empresa, parece escaso. La mejor estrategia es esperar. La calidad financiera de la empresa proporciona una oportunidad para actuar con cautela. Pero el precio de las acciones debe reflejar una perspectiva más prudente hacia ese futuro. Hasta que las acciones se corrijan y alcancen su valor basado en los cálculos DCF, no habrá una oportunidad real de obtener un margen de seguridad.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

La tesis de inversión ahora depende de la ejecución. La transición de IA ha alcanzado una masa crítica, pero el precio de mercado de la compañía exige que este impulso se convierta en flujos de efectivo tangibles y acelerados. Los principales indicadores a observar son los signos tangibles de aceleración de los derechos de autor de acuerdo a los nuevos acuerdos y el crecimiento sostenido de la licencia de la IA.

Primero, la ejecución de nuevos acuerdos de AI DSP y NPU debe ser monitoreada minuciosamente. La estrategiaNeuPro firma licencia del portfolio NPU con MicrochipSe trata de un hito importante, pero su valor se hará realidad a lo largo de años, a través de los derechos de autor. Los inversores deben estar atentos a señales tempranas de que estos diseños ya están siendo producidos en cantidades significativas. De igual manera, los tres nuevos acuerdos relacionados con la inteligencia artificial necesitan demostrar progresos. El factor clave aquí es el tiempo necesario para convertir estos diseños en productos reales, como se menciona en las pruebas disponibles.

En segundo lugar, el objetivo es lograr un aumento sostenido en la proporción de licencias relacionadas con la inteligencia artificial, superando la actual participación del 30%. Este es el indicio más claro de una transformación más amplia en la estructura de ingresos generados por las licencias. La dirección ya ha indicado que las licencias relacionadas con los procesadores de inteligencia artificial representaron aproximadamente un tercio de los ingresos totales en los períodos Q2 y Q3. La próxima fase consistirá en mantener este porcentaje en aumento, trimestre tras trimestre. Un aumento sostenido hasta el 40% o más demostraría que el sistema de ventas cruzadas, desde la conectividad hasta la inteligencia artificial, está funcionando bien, lo que, en esencia, mejorará el perfil de crecimiento y los ingresos por dispositivo.

El riesgo primario a observar es que la transición de IA se estanca. El muro de seguridad inalámbrico duradero de la empresa brinda una base, pero no es inmune a la desaceleración cíclica de la demanda de IP de conectividad. Sin un nuevo motor de crecimiento, la CEVA estaría expuesta a la volatilidad de los envíos de dispositivos, particularmente en segmentos como los smartphones a bajo costo. La evidencia señala queDisminuyen las ventas de smartphones baratosFueron un factor que contribuyó al reciente recorte en las directrices de desarrollo. Esto resalta la vulnerabilidad de la empresa. El riesgo es que la gran inversión en I+D en áreas relacionadas con la IA no logre acelerar los ingresos por derechos de autor a tiempo para compensar cualquier desaceleración en el negocio de conectividad.

En resumen, el camino a seguir está claro. Es importante estar atentos a la licencia de Microchip y a otros nuevos acuerdos relacionados con la inteligencia artificial, para ver si hay signos de un aumento en los royalties. También es importante seguir el panorama de las licencias relacionadas con la inteligencia artificial, para ver si se continúa expandiendo más allá del tercio. El margen de seguridad depende de si la empresa puede manejar esta transición sin que el motor de inteligencia artificial se detenga. Por ahora, las pruebas indican que el motor funciona bien, pero el valor a largo plazo depende de cuán rápido puede acelerarse.