La Cessna Flew es utilizada por el Texas DOT. La verdadera prueba de Merlin es convertir los contratos en ingresos económicos.

En el Aeropuerto Alliance en Texas, esta semana, un Cessna Caravan despegó, voló y aterrizó, con la pilotación realizada por software. Se trataba de la herramienta Merlin Pilot de Merlin (NASDAQ: MRLN), que fue exhibida durante el inicio del proyecto NEXUS del Departamento de Transporte de Texas. Este proyecto es un programa de integración entre aviones y energía eléctrica. La sala también incluía…El Secretario de Transporte, Sean Duffy, y el presidente del Comité de Comercio del Senado, Ted Cruz.Junto a ellos estaban presentes Joby Aviation y BETA Technologies, las empresas que realmente están desarrollando nuevos taxis aéreos eléctricos. La respuesta del mercado fue indiferente: las acciones se encuentran cerca de los $3, lo que representa una disminución del 72% con respecto al inicio del año.

Ese gesto de encogimiento de hombros es una historia que vale la pena reflexionar sobre ella. La demostración no fue simplemente un truco de memes; se trató de un sistema de autonomía.Despegue, aterrizaje, planificación durante el vuelo, incluso negociaciones con el control de tráfico aéreo por radio.– Pilotar un avión de verdad frente a reguladores federales y a un funcionario del gobierno. La pregunta es si todo esto se traduce en lo que realmente importa para la valoración de la acción: los ingresos.

El negocio se trata de modificaciones, no de diseño de estructuras.

Esta es la parte que diferencia a Merlin de todas las demás empresas en ese evento en Texas. Joby y BETA fabrican aeronaves.Merlin vende software de modernización para aviones que ya están en servicio.Así, pueden volar con menos pilotos o incluso sin ninguno. No es una empresa que fabrica aviones; es un “sistema operativo” que se aplica a los aviones de otra persona.

El verdadero motor comercial de Merlin es el gobierno de los Estados Unidos. Posee un contrato de Entrega Indefinida/Cantidad Indefinida con el Comando de Operaciones Especiales de los EE. UU., cuyo valor puede llegar a…105 millones de dólaresPara dar autonomía a…C-130J Super HerculesY su programa de C-130J.Pasó la revisión de diseño crítica en junio y se pasó a la fase de integración de aeronaves.Además, existen análisis relacionados con la aviación autónoma que ponen en evidencia la flota contratada de Merlin: los C-130J y los aviones KC-135 del Ejército de Tierra.Aproximadamente 800 aviones.Contra una flota mucho más grande que puede ser atacada.

Las cuestiones económicas son la parte que vale la pena entender. La autonomía se vende como…Una tarifa de integración por adelantado por cada aeronave, además de una licencia anual de software recurrente.Está estructurado de forma que los costos se determinan desde el principio, y tiene como objetivo convertirse en licencias con tarifas fijas, a medida que las flotas lleguen a un estado estable. El modelo mental es el siguiente: Merlin recibe un pago por poner su sistema en funcionamiento, y luego cobra una tarifa anual para mantenerlo en operación. Los clientes del sector defensivo aceptan esos costos, ya que la eliminación de un segundo piloto vale mucho más que la licencia misma. Los operadores comerciales de carga también enfrentan las mismas dificultades, ya que los costos de personal aumentan.

Lo que el precio ya refleja

Ahora, los números: las acciones están en torno a $3, lo que representa una disminución de aproximadamente el 72% desde el año pasado. Estaban en un punto alto de 52 semanas, cerca de $17. El valor de mercado es de aproximadamente $305 millones. Pero…Aproximadamente $184 millones de esos fondos son efectivo en el balance general.Sin deudas. Si se elimina todo el efectivo, el mercado valora la empresa operativa en algo como 121 millones de dólares. Es una situación que indica claramente que se trata de una “SPAC caída”, y no de una empresa en crecimiento.

Un principiante que vea los informes financieros podría entrar en pánico. Merlin informó que…Perdida neta de 127,5 millones de dólares en su segundo trimestre.La mayor parte de eso es ruido contable no monetario proveniente del proceso de desconstitucionalización: se trata de actividades como la marcación de órdenes de compra y las compensaciones basadas en acciones para atraer inversores. No se trata de dinero que sale del negocio. La verdadera pérdida es menor. Merlin’sLa pérdida ajustada de EBITDA fue de aproximadamente 23 millones de dólares en el primer trimestre.Eso, en comparación con unos 184 millones de dólares en efectivo, significa que se necesitarían aproximadamente dos años para que la empresa pueda mostrar este producto o tenga que volver a obtener fondos.

Mientras tanto, los ingresos reales fueron2.2 millones de dólares en el último trimestreDesde aproximadamente $1 millón en el trimestre anterior, eso representa una mejora significativa. Pero eso es solo un paso hacia ser una empresa real, no una empresa de verdad.

La barataza es real, pero la prueba no está.

Esa es la divergencia que el mercado y el precio de las acciones han establecido. El mercado ha tratado a Merlin como a cualquier otro SPAC que no haya generado ingresos: una empresa sin resultados económicos, basada en la suposición de que volar de forma autónoma es tan difícil como manejar un vehículo autónomo, por lo que no vale casi nada. Tres meses después…Lista de marzo de Its.Ese escepticismo llevó las acciones hasta un punto en el que su valor empresarial –el negocio después de los fondos en efectivo– parecía extremadamente bajo, comparado con una inversión gubernamental de 105 millones de dólares y 800 aviones por trabajos contratados.

Pero la simple barataza no constituye una prueba válida. El vuelo en Texas tampoco cambia eso. La demostración es una evidencia real de que los canales gubernamentales y la tecnología están avanzando; se trata de pruebas observables y verificables, que superan las opiniones de los analistas y las teorías sobre el potencial del proyecto. Lo que no es una prueba es la validación matemática del proyecto. El programa C-130J está en etapa de integración y pruebas de vuelo; aún no genera ingresos suficientes para cubrir los costos de operación a nivel de flota. Además, los $2.2 millones de ingresos trimestrales no son suficientes para justificar su valoración.

Todo el asunto se reduce a una única conversión: el contrato de $105 millones y la flota contratada se convierten en ingresos recurrentes por software, antes de que se desperdicie aproximadamente $184 millones en efectivo. Esa es la única cifra que importa en el futuro; no son el precio de las acciones ni los aplausos en el Aeropuerto Alliance. La demostración fue solo un tráiler; la “película”… es la economía de licencias y anualidades a gran escala… aún no ha sido filmada.

Por lo tanto, hay que leer el informe de Texas Flight para entender exactamente qué significa todo esto: es una confirmación de que la tecnología de Merlin y sus relaciones con el gobierno son reales. Si el programa C-130J pasa de la fase de integración hacia la implementación en flotas operativas, y si los ingresos por licencias comienzan a aparecer en los informes trimestrales, entonces el descuento relacionado con el estigma de SPAC en el mercado podría ser algo valioso en consideración. Hasta entonces, un valor empresarial de aproximadamente 121 millones de dólares, frente a un activo del gobierno de 105 millones de dólares y 800 aviones contratados, es una cifra prometedora, pero aún no probada.