El nuevo acuerdo de Centrus con HALEU es un acuerdo de financiación, no un acuerdo relacionado con combustible.

Hay una información útil en el anuncio de Centrus Energy (LEU) esta semana: ha firmado un contrato a largo plazo para suministrar uranio de alta concentración y bajo enriquecimiento (HALEU) a los microreactores Kaleidos de Radiant. El comunicado de prensa no revela el valor monetario ni la cantidad de uranio suministrado. Lo que sí se menciona es que Centrus comenzará a entregar el combustible antes del final de la década, y que el acuerdo incluye…Pagos anticipados de RadiantTenía como objetivo promover el desarrollo de la capacidad de enriquecimiento doméstico por parte de Centrus.

Esa segunda cláusula es la verdadera historia de la situación. Para un principiante, esto parece como una gran victoria para Centrus: la empresa opera la única planta de enriquecimiento de origen estadounidense que puede producir HALEU, algo que todos los reactores avanzados necesitan. Ahora, una empresa desarrolladora de reactores se ha convertido en cliente de Centrus. Las acciones de la empresa han disminuido aproximadamente un cuarto desde el inicio del año, aunque la empresa ha obtenido muchos contratos importantes. Las acciones cotizan muy por debajo de su punto más alto en las últimas 52 semanas. El mercado no está pagando por los beneficios actuales de la empresa, porque prácticamente no hay ninguno que valga la pena pagar. En realidad, el mercado está pagando por una expansión que aún no genera efectivo.

La brecha de financiación no es anunciada en ningún comunicado de prensa.

Esta es la parte que vale la pena probar con los ojos de un ingeniero. Centrus no es una empresa madura que genere dinero; es una empresa en fase de construcción. El flujo de efectivo libre de doce meses es negativo, en aproximadamente 164 millones de dólares. El flujo de efectivo operativo también es negativo. La empresa invierte el capital en la expansión de sus capacidades. El balance general es una pequeña esperanza: hay alrededor de 1.9 mil millones de dólares en efectivo disponibles. Pero ese “bulto” de dinero es lo que se necesita para llevar a cabo todo el plan de expansión.

La escala del plan explica por qué. En julio, Centrus finalizó los términos de un…$900 millones: contrato de trabajo del Departamento de Energía.Para expandir la producción de HALEU en su planta de Piketon, Ohio, se ofrecen opciones que permitirán aumentar el valor total potencial por encima de los 1 mil millones de dólares. Los objetivos iniciales para su desarrollo comercial son 12 toneladas métricas de capacidad de producción de HALEU al año.Se espera que la nueva capacidad esté disponible en línea para 2029.Centrus ya lo ha hecho.Se produjeron más de 1,900 kilogramos de HALEU.De forma acumulativa, en su trabajo de demostración anterior.

Se trata de muchas capacidades en proceso de desarrollo, y casi ninguna de ellas se ha convertido en los múltiplos de ingresos que la valoración del activo asume. El ratio precio-a-ingresos es de alrededor de los 70, y el valor empresarial es mucho mayor que el EBITDA. Cuando una empresa se valora de esa manera, basándose en flujos de efectivo negativos, toda la estrategia depende de que los ingresos futuros lleguen a tiempo… Por eso, la cuestión de la financiación es la única preocupación real.

¿Por qué es importante el pago por adelantado?

A pesar de la etiqueta de “monopolio”, el futuro de HALEU no es únicamente una cuestión relacionada con el gobierno. Y eso es precisamente lo que indica el acuerdo con Radiant. Centrus ha dicho que su expansión se financiará mediante una combinación de recursos diferentes.Misiones de seguridad nacional, inversiones de terceros– Se deben especificar claramente los pagos anticipados – y los contratos comerciales. Cada pago anticipado por parte del desarrollador de reactores no requiere que Centrus obtenga fondos mediante deuda o capital propio; además, cada uno de esos pagos representa una decisión comercial independiente de Washington.

La designación “no obligatorio” es un detalle estratégico que permite que las demandas comerciales y de defensa se superpongan, en lugar de competir entre sí. Dado que la tecnología de enriquecimiento AC100 de Centrus y su cadena de suministro son de origen estadounidense, el combustible que vende no está vinculado a un único uso específico.Puede ser utilizado en operaciones de seguridad nacional.Así como los reactores civiles. Eso amplía el grupo de clientes que pueden emitir cheques de pago anticipado de manera creíble.

Pero mantén la información sobre el tamaño precisa. No se divulgaron datos sobre el volumen ni el valor del producto. Las entregas no comenzarán hasta antes de 2030. Además, Radiant es un producto que se encuentra en fase inicial de desarrollo.Pasando de su primer test de Kaleidos a la implementación.Se trata de una dirección, no de una magnitud específica. Un nombre más en la lista de tareas ayuda a demostrar que la demanda comercial de HALEU y la capacidad financiada por los clientes son reales. Pero no indica cuánto dinero Centrus realmente recaudará, ni cuándo.

La decisión se basa en la estructura del acuerdo. El acuerdo con Radiant representa una solución positiva, que aborda uno de los dos riesgos reales relacionados con esta acción: la dependencia excesiva de las subvenciones federales, que ya han mostrado sus limitaciones. Este acuerdo añade, además, un segundo método de financiación privada. No cambia el otro riesgo: el de que una empresa con flujo de caja negativo tenga una valoración que supone años de procesamiento sin errores desde la capacidad hasta el dinero en efectivo. En mi opinión, este acuerdo demuestra que las capacidades de Centrus están siendo validadas, pero no que las condiciones económicas hayan llegado al punto deseado. La condición que podría cambiar mi opinión sería la divulgación de los volúmenes reales y los valores de los contratos, o el progreso en la financiación, para reducir la brecha de financiación. Dado que la valoración de la acción sigue siendo la misma, me gustaría ver cómo se convierte en efectivo antes de pagar por los combustibles prometidos.