El dinero de los bancos centrales se mueve en la cadena de bloques. El BCE busca desarrollar stablecoins en dólares.

El 28 de agosto, en el simposio de Jackson Hole del Banco Federal, Isabel Schnabel, miembro del consejo del Banco Central Europeo, quien durante la primavera argumentó que las stablecoins presentan el mismo riesgo de corrupción que los fondos del mercado monetario, dijo a los banqueros centrales que“También hay que ir a la cadena de bloques”.En una habitación donde se encuentran las personas más cautelosas del mundo, es fácil entender esa línea como un otro signo de aprobación para las criptomonedas. Pero en realidad, se trata más bien de un lanzamiento de producto, con una fecha específica, dirigido a esa parte del dinero en línea que casi nadie en Frankfurt puede controlar.

Tres semanas después del discurso, en21 de septiembreEl BCE activa el mecanismo que desarrolló para este propósito: un enlace de liquidación llamado Pontes, que conecta los cuatro primeros lugares relacionados con la cadena de bloques con T2, el sistema de pago mayorista en tiempo real del área del euro. Para entender por qué ese pequeño evento técnico es importante y qué efectos tiene en los portafolios de los Estados Unidos, es útil comprender la pregunta que realmente aborda el discurso. Formalmente, se trata de una respuesta a un artículo escrito por el economista de Stanford, Darrell Duffie.El perímetro del sistema bancario central“Es una forma útil de decir que la lucha se refiere al lugar en el que el dinero del banco central deja de ser lo que utiliza para resolver transacciones comerciales”.

La cuestión se refiere al pago de la deuda. Cuando una obligación, una participación en un fondo o un acuerdo de repos se convierte en un “token”, es decir, en una entrada digital en un registro, el negocio sigue teniendo dos elementos: el activo y el dinero. El dinero que complete ese segundo elemento, de manera irreversible y sin riesgos ocultos, es el activo utilizado para el pago. Durante un siglo, ese papel ha correspondido al dinero de los bancos centrales; ese dinero es aquel que todos los bancos aceptan, ya que no implica ningún riesgo crediticio por parte del banco. Los mercados tokenizados vuelven a plantear esta cuestión. Si el sector público deja su propio dinero fuera de los nuevos registros, esa vacante será llenada por dinero privado. En la práctica, eso significa que se trata de stablecoins, casi todos ellos denominados en dólares.

Es importante mantener esta distinción, ya que es lo que realmente realiza el trabajo analítico. Una stablecoin es como un documento de deuda: una promesa por parte de un emisor privado de pagar dólares o euros cuando sea necesario, respaldada por las reservas que posee. El dinero emitido por los bancos centrales, en ese sentido, no es un documento de deuda; es simplemente el bien contra el cual se puede liquidar algo. La argumentación de Schnabel, expuesta en su discurso en Seúl en junio, donde compara las stablecoins con los fondos del mercado monetario, es que las stablecoins no pueden ser realmente los activos que se utilizan para resolver problemas en situaciones de crisis, porque no pueden aumentar su oferta bajo presión. Un banco central puede crear más liquidez cuando los mercados se estancan; un emisor de stablecoins, en cambio, no puede crear reservas cuando todos buscan salir del mercado al mismo tiempo. En otras palabras, las stablecoins son complementos del dinero emitido por los bancos centrales, pero no sustitutos.

Su propuesta en Jackson Hole es que la banco central no deje el registro en absoluto: emitir dinero tokenizado por parte del banco central directamente sobre la nueva infraestructura, y utilizar su capacidad de programación para que el dinero se mueva automáticamente cuando se cumplan ciertas condiciones, con el fin de modificar las políticas monetarias. En ese punto, ella es muy específica: los contratos inteligentes podrían permitir que el banco central cree nuevas facilidades operativas y ajuste parámetros como las tasas de interés.Requisitos de colateral y condiciones de acceso con efecto inmediatoEso suena como una teoría; por eso las fechas son importantes.

Pontes es la conexión a corto plazo: una vía que permite a las plataformas DLTRegulación de transacciones al por mayor en moneda del banco central.El diseño es cuidadoso. El efectivo se gestiona ya sea como un saldo en la hoja de registro del Eurosistema o dentro de T2 mismo. El pago solo es definitivo cuando T2 lo decida. Se trata de un sistema “todo o nada”, de modo que ninguna de las partes involucradas en una transacción pueda quedar en una situación difícil. Las cuatro primeras plataformas son interesantes por su funcionamiento: Axiology, una plataforma de negociación de DLT más pequeña; Clearstream, el departamento de gestión de transacciones de Deutsche Börse; Cashlink, un registro de valores alemán; y SWIAT, una red construida por un grupo de bancos. La lista seguirá creciendo.

Detrás de Pontes se encuentra Appia, un proyecto de carretera para el futuro. Es un plan estructurado para el mercado plomero europeo, que se espera que esté listo para 2028. Este proyecto fue diseñado por un grupo de 61 instituciones, entre las cuales se incluyen Euroclear, Euronext y Swift, además de reguladores como ESMA. El plan debe responder a la pregunta más importante: ¿Deberían los tokens monetarios y valores en Europa existir en un único registro compartido, o en varios registros interconectados? Ella cita el Proyecto Hangang de Corea del Sur como ejemplo de un único registro. La elección que se haga determinará algo que se puede expresar en una sola frase: si el futuro de los pagos al por mayor en euros tendrá un solo operador (la banca central), o muchos operadores. Además, este proyecto ya tiene una historia previa antes de su lanzamiento: desde finales de marzo, el Eurosistema…Acepta valores emitidos en DLT y mantenidos en depósitos centrales como garantía.Por sus propios préstamos, y los emisores europeos han colocado…Aproximadamente 4 mil millones de euros en ingresos fijos basados en DLT desde 2021.– Temprano, con irregularidades, pero real. Un euro digital para el comercio minorista, destinado a los hogares, no podrá entrar en uso antes de 2029. Se trata de una migración gradual y deliberada, no de un simple “tweet”.

Entonces, ¿por qué buscar las stablecoins en dólares? Lea los datos que Schnabel registró en Seúl. Valor de las stablecoins en circulación:Cerca de los 300 mil millones de dólares.Las stablecoins USDC de Tether y Circle son las dos principales monedas en dólares: aproximadamente el 90% de ese volumen. Las stablecoins denominadas en euros: unos 500 millones de euros en total – un error de redondeo. Y alrededor del 85% del volumen de transacciones en las bolsas de criptomonedas corresponde a stablecoins que se intercambian contra otros tokens. En otras palabras, la moneda en dólares se ha convertido en la principal moneda utilizada para transacciones en el mundo de las criptomonedas. Su preocupación, expresada claramente en junio: la dominancia de las stablecoins en dólares podría acabar consolidando la dominancia internacional del dólar estadounidense en el mundo de las criptomonedas, y llevar al euro hacia los márgenes de su propio futuro financiero.

EE. UU. ya ha promulgado leyes para el sector privado: la Ley GENIUS.Fue convertido en ley en julio de 2025.Pongan las reglas federales en segundo plano, en favor de las stablecoins de pago. Europa, que cuenta con la regla criptográfica más completa del mundo bajo el marco de MiCA, pero no tiene stablecoins de euro de tamaño significativo, está respondiendo en el ámbito público: de esa manera, cuando los bonos europeos se conviertan en tokens, podrán ser liquidados en euros emitidos por un banco central, en lugar de en dólares emitidos por una empresa privada. Unen las tres fechas: septiembre de 2026, 2028 y 2029. Se trata de un contrapeso que se está construyendo a un ritmo deliberadamente lento desde el punto de vista infraestructural.

Esto nos lleva al tema de las inversiones. La respuesta honesta es que este titular de noticias opera en el mercado equivocado. La frase “un banco central respaldado en la cadena de bloques, compra tokens” confunde dos mercados que, por casualidad, comparten un mismo término. El mercado institucional de capitales tokenizados, que es el tema de este discurso, se basará en reglas reguladas. Es decir, su economía estará bajo el control de quienes controlan esas reglas: los actores existentes en este sector (Clearstream forma parte de Deutsche Börse; Euroclear y las bolsas de valores forman parte del grupo Appia). Además, los lugares donde se realizan transacciones mediante DLT, como Axiology, Cashlink y SWIAT, son empresas privadas que no pueden comprarse en bolsas de valores estadounidenses. El mercado criptomonedas público, en el que los inversores minoristas estadounidenses realmente pueden invertir, es un sistema diferente. Hoy en día, el valor total es de aproximadamente 2.6 billones de dólares, y Tether representa alrededor del 7% del mercado total. La mayoría de la liquidez en estas transacciones se expresa en stablecoins en dólares. Nada de lo que dijo Schnabel impide esto. La dominancia de stablecoins en el mercado minorista estadounidense es algo que no puede cambiar desde Frankfurt. Si hay una frase aquí que tenga un impacto directo en las inversiones, esa es esta: en la medida en que las operaciones institucionales europeas se basen en euros del banco central, la idea de que “el mundo tokenizado se basa en stablecoins” pierde fuerza en Europa. Pero eso es un tema lento, no un factor que pueda ser utilizado para invertir.

Lo que se puede observar en el calendario es: si realmente habrá movimientos de volumen en Pontes después del 21 de septiembre (el proceso comienza con horas de operación limitadas, y se espera que llegue a un sistema de liquidación 24/7 para el año 2028); si el planteamiento de Appia logrará establecer un único registro o redes interconectadas; y si alguna stablecoin en euros realmente tendrá importancia. La afirmación de que el dinero de los bancos centrales “debe estar en la cadena” es la convicción de uno de los miembros del consejo de administración. Los registros que describe están a años de ser completados. Pero la dirección que se muestra es la historia oculta dentro de la retórica positiva sobre las criptomonedas: la liquidación es donde está el poder del dinero, y Europa acaba de poner su moneda en competencia por ese lugar.