CEMATRIX: Un rendimiento del 96%, un negocio con un EBITDA de aproximadamente 6 veces el valor de los activos, y una cuestión relacionada con las márgenes.

La parte más difícil de juzgar a CEMATRIX no es entender qué hace esta empresa: simplemente utiliza concreto de espuma ligera en las obras de construcción. Lo difícil es determinar cuánto valen las acciones después de que han duplicado aproximadamente desde el inicio de 2025. Esa es la pregunta que el webcast de inversores de la empresa, el 17 de septiembre de 2026, debería responder. Y también es la razón por la cual un lector debería preocuparse por una pequeña empresa de Calgary que quizás nunca haya oído hablar de ella.

CEMATRIX (TSX: CEMX, OTCQB: CTXXF) es una empresa especializada en construcción. Según su propia descripción…Proveedor líder en América del Norte de hormigón celular.Es una mezcla de cemento Portland, agua y espuma preformada. Esta espuma se utiliza como relleno ligero detrás de los muros de contención y en los pasos de los puentes. También se utiliza para fines de aislamiento, así como en trabajos de groutado y túneles. Es un producto de nicho, pero uno en crecimiento: la empresa informa que…Aproximadamente el 25% de tasa de crecimiento anual compuesta desde 2017.La expansión hacia los Estados Unidos es el principal factor que impulsa esto.

La trayectoria financiera que está detrás de este movimiento es real.Los ingresos aumentaron un 27% en 2025, alcanzando los 45.1 millones de dólares canadienses.El EBITDA ajustado se duplicó más de dos veces.Registro: C$8.3 millonesY los flujos de efectivo provenientes de las operaciones alcanzaron los 8,2 millones de dólares canadienses. El crecimiento continúa en el año 2026.Los ingresos en el segundo trimestre fueron de 18,7 millones de dólares canadienses, un aumento del 76% en comparación con el año anterior.Y los ingresos del primer semestre fueron de 26.0 millones de dólares canadienses.50% arriba. El EBITDA ajustado alcanzó récords tanto en el trimestre (5.0 millones de dólares canadienses) como en el semestre (4.4 millones de dólares canadienses)..

Nada de eso, por sí solo, indica si las acciones son baratas. Para determinar el valor real de una acción, es necesario descartar el crecimiento para llegar al valor real del negocio operativo, en relación con los fondos que genera.

El efectivo que se encuentra detrás del “acuario” de un nicho de mercado.

El balance es quien hace la mayor parte del trabajo pesado en este aspecto; además, está excepcionalmente limpio para una empresa que crece en un 50% o más. CEMATRIX terminó el segundo trimestre con aproximadamente…16.2 millones de dólares canadienses en efectivo, y ninguna deuda a largo plazo.Es una compra de acciones bajo las condiciones normales de oferta del emisor.Aproximadamente dos millones de productos han sido recomprados desde el inicio del programa.Y una nueva propuesta anunciada en abril de 2026: en lugar de pagar dividendos, la empresa decidió no recaudar fondos adicionales. La dirección declaró que no tiene intención de obtener más capital.

El volumen de trabajo pendiente era de 61,5 millones de dólares canadienses al final del segundo trimestre.Y incluye lo que la empresa denomina el proyecto más grande de su historia. Detrás de esto hay una advertencia para quienes lean este informe trimestral: la gerencia ha dicho que los ingresos son “inestables”, debido al momento en que se inician y terminan los grandes proyectos dentro de un solo trimestre. El segundo trimestre récord se benefició de un gran proyecto de excavación de túneles que comenzó y terminó dentro del mismo período. Por eso, la gerencia espera que…El tercer trimestre será más suave..

Es fundamental comprender esto, porque el doble precio cambia las reglas aritméticas. Con aproximadamente 149 millones de acciones…Aproximadamente 150.5 millones emitidos antes de las recompraes.Menos las recompra… Y un precio de acciones cercano al límite superior de su rango.Rango de 52 semanas alrededor de C$0.50El valor de mercado se encuentra en el rango de los 70–75 millones de dólares canadienses. Si restamos los 16 millones de dólares en efectivo, y no hay deuda que agregar, el valor empresarial del negocio es un poco menos de 60 millones de dólares canadienses.

Con un valor de aproximadamente 10 millones de dólares canadienses en EBITDA ajustado, es decir, 8,3 millones de dólares canadienses en 2025, menos los 2,4 millones de dólares canadienses en la primera mitad de ese año, más los 4,4 millones de dólares canadienses en la primera mitad de 2026, eso representa una proporción de casi seis veces. Seis veces el EBITDA no es un precio elevado para un negocio rentable con un balance limpio y esa tasa de crecimiento. Pero ya no se trata del valor real que implicaba el precio de la acción antiguo.El 96% se ha movido desde finales de 2024.Ya se ha tenido en cuenta una gran parte de las mejoras.

Lo que indica el margen sobre el retraso en la ejecución

Esto conlleva que el análisis se realice en un único indicador, en lugar de en varios: el margen bruto. Se trata de una empresa de construcción, y la diferencia entre un año excelente y uno mediocre radica en cuánto de los ingresos crecientes logra mantener.

Los márgenes han sido el punto débil.El margen bruto del segundo trimestre fue del 35%, en comparación con el 39% del año anterior.Y la cifra para la primera mitad cayó al 28%, en lugar del 32%. La dirección atribuye esta disminución a la combinación de contratos, y dice que los márgenes aumentan con el volumen y la ejecución. El objetivo a largo plazo es alrededor del 30%. Ese margen entre donde se han estado situando los márgenes y el objetivo es precisamente lo que se mencionó en el webcast de septiembre, donde el CEO Randy Boomhour y la CFO Marie-Josée Cantin…Típicamente presente.Y las preguntas de campo están diseñadas para resolver problemas.

Si el margen bruto se mantiene cerca del 30%, una vez que los 61.5 millones de dólares en deudas pendientes se conviertan en activos monetarios, la relación de valor de casi seis veces comenzará a parecer modesta. La capacidad de generar ganancias, que el mercado ha estado buscando, se hará realidad. Pero si las presiones relacionadas con la combinación de ingresos y costos continúan disminuyendo el margen, entonces el crecimiento se logrará a un costo de calidad de ganancias cada vez menor. El doble precio ya no parece ser la razón para el aumento de valor que sugiere el mercado. La concentración en uno de los proyectos más importantes es parte del mismo riesgo: si hay problemas en ese proyecto, eso afectará desproporcionadamente tanto los ingresos como el margen. En cuanto a los insumos, la empresa…Se fija el precio del cemento y las tarifas arancelarias estadounidenses sobre el cemento se consideran un tema de atención..

En otras palabras, el webcast no es en sí mismo un evento relacionado con la selección de acciones. Es más bien una prueba del valor que se asigna a cada acción, basado en su valoración actual. Dos trimestres de crecimiento estancado, con un número de ingresos superior al 40%, indican que la situación de crecimiento sigue siendo buena. La pregunta que los analistas deben responder para el 17 de septiembre es si los ingresos pueden seguir creciendo, pero también si el volumen de pedidos puede ser convertido en márgenes que justifiquen el precio que ha surgido como resultado de ese crecimiento. Si la respuesta es sí, entonces se trata de una empresa con un valor razonable, digna de ocupar un lugar en un portafolio. Pero si hay una disminución en los márgenes de ganancia o problemas en el proyecto más importante, entonces esa acción podría estar sobrevalorada en comparación con lo que realmente puede ofrecer la empresa.