CD&R's Multi-Color: La Economía Inteligente ya está en la salida

El problema principal en Multi-Color es la disminución de la fiabilidad de los acuerdos entre su patrocinador y sus acreedores. Clayton Dubilier & Rice (CD&R) está retirándose del sector financiero, ya que la deuda de la empresa crece cada vez más y sus principales indicadores financieros empeoran. La presión es inmediata: la empresa enfrenta una serie de pagos a corto plazo que deben realizarse pronto.Más de 5 mil millones de dólares en deuda en los próximos años.No se trata de una cuestión lejana o inmediata; es como un reloj que está marcando el tiempo para que comiencen las negociaciones confidenciales con los grupos de acreedores.

La empresa en sí está sufriendo una gran presión. En el último trimestre, Multi-Color registró un…Un descenso del 26% en el EBITDA ajustado, que ahora es de 101 millones de dólares.Se observó que los ingresos trimestrales disminuyeron en un 7% con respecto al año anterior. Eso representa una situación difícil: tanto la disminución de las ganancias como la debilidad de la demanda en el mercado contribuyen directamente a la crisis de deuda. El mercado ya tiene en cuenta este deterioro, ya que la nota sin garantías del empresa cotiza actualmente a unos 63 centavos por dólar, lo cual es un descenso significativo en comparación con los niveles máximos registrados recientemente.

Pero la señal más importante es la caída en el perfil de riesgo de CD&R. La calificación crediticia de la firma de private equity se ha reducido.B4 con un valor de probabilidad de incumplimiento del 0,58%Aunque aún no se trata de una situación de desastre absoluto, esto refleja claramente una tendencia hacia un deterioro en la solvencia financiera del patrocinador. Para un patrocinador, una degradación del nivel de crédito es una señal de alerta: su propio balance financiero y su capacidad para obtener capital están siendo sometidos a pruebas. Cuando las finanzas del propio patrocinador están bajo presión, su capacidad y disposición para aportar nuevo capital para ayudar a una empresa que está en dificultades disminuyen. Los inversores inteligentes están atentos a ese momento en el que la participación del patrocinador se convierte en una carga para él mismo.

¿Qué Realmente Están Haciendo CD&R? La Estrategia de Salida en Movimiento

Las decisiones inteligentes no se basan únicamente en la discusión sobre una crisis; también involucran acciones concretas. Los movimientos de CD&R para prepararse para negociaciones relacionadas con deudas confidenciales son, en realidad, un paso previo a una reestructuración, y no a un rescate. La empresa ha contratado a personas especializadas en este campo.Evercore como asesor financiero y Kirkland & Ellis como asesor jurídicopara que los acreedores asegurados trabajen con PJT Partners y Milbank. Esto no es un sponsor que se interviene para salvar al grupo. Es un esfuerzo coordinado para diseñar el camino de salida. Ya los asesores han firmado acuerdos de confidencialidad para comenzar conversaciones confidenciales. El esquema es un escenario típico de una insolvencia controlada o de una salida fuera del foro, donde el objetivo es minimizar las pérdidas de todos los involucrados, no inyectar nueva capital.

El juicio de mercado sobre esta configuración es brutalmente claro. Multi-Color'sBonos sin garantía a 10.5% cotizan a tan solo 64 centavos del dólarEse descuento tan fuerte es un voto en tiempo real de desconfianza del mercado inteligente. Ello indica que los inversores perciben una alta probabilidad de una situación de estrés, donde podrían obtener una ganancia de solo un centavo por cada dólar. El hecho de que las obligaciones hayan recuperado de un nivel bajo de 56 centavos a principios de este año revela cierta esperanza para que se logre un acuerdo, pero el descuento persistente demuestra que las expectativas de recuperación son bajas. Este es el precio de una compañía que ya está siendo cotizada para la venta o la liquiación, no un recobro.

Lo más revelador de todo es hacia dónde se dirige realmente el capital de CD&R. La empresa recientemente cerró una…$10.3 billones adquisición de Sealed Air, un movimiento que requería un despliegue masivo de pólvora seca. No es un patrocinador con capital adicional para lanzar en una empresa portafolio que se enfrenta a problemas. Es una empresa que asigna sus recursos a un negocio grande, con un gran potencial en otro lugar. El mensaje de asignación de capital es inmediato: CD&R se está alejando. Cuando el próximo objetivo importante de un patrocinador es una adquisición de $10 mil millones, su paciencia para un rescate complejo, que requiere una gran inversión de capital de una empresa de portafolio de menor nivel como Multi-Color se agota con rapidez. El dinero inteligente ve a un patrocinador que ya está escribiendo su próximo capítulo, dejando a Multi-Color en su destino.

Los Cátaros y los Riesgos: Qué Espectáculo Debe Haber

La situación es clara: el capital inteligente ya se encuentra en posición para salir de la empresa, y no para rescatarla. Los factores que pueden influir en esta situación en el corto plazo determinarán si se trata de una reestructuración controlada o de una default desordenada. Lo importante es ver si los prestamistas garantizados están dispuestos a extender el período de reestructuración. La empresa busca activamente consejo de sus asesores para evaluar las opciones disponibles. Se están llevando a cabo conversaciones confidenciales para planificar cualquier posible acuerdo. Un acuerdo podría retrasar la default, pero casi seguramente implicaría una reducción significativa de las cuotas pagaderas por todos los acreedores, especialmente aquellos que tienen obligaciones sin garantías, cuyo valor cotizable está muy por debajo del valor real. El capital inteligente estará atento a los primeros detalles de cualquier acuerdo propuesto.

El indicador interno más potencialmente ejecutable será cualquier venta final por parte del equipo de dirección o el patrocinador antes de un posible fallo. Aunque Multi-Color es una empresa privada, su propio asignamiento de capital de la firma patrocinadora CD&R es un indicador de primer nivel. La compañía cerró recientementeAdquisición de 10.3 mil millones de dólares de Sealed Air.Un movimiento que requirió un despliegue masivo de pólvora seca. No es un socio que tenga un capital en aguas para lanzar a un empresa de portafolio en problemas. Se trata de una firma que distribuye sus recursos en un acuerdo importante y de alto potencial en otro lugar. La señal de la asignación de capital es inequívoca: CD&R está en movimiento. Cuando la próxima apuesta grande de un socio es una adquisición de $10 mil millones, su paciencia para un rescate complejo, capital-intensivo de una empresa de portafolio de la ronda inferior como Multi-Color se agota rápidamente.

También existe un riesgo de contagio más amplio, aunque por ahora parece limitado. Las recientes quiebras de First Brands Group y Tricolor no indican problemas sistémicos en el sector del crédito privado. Ambos casos son específicos, causados por fraude y prácticas comerciales singulares, y no por debilidades generales del mercado. El impacto se sintió tanto en los mercados de crédito privado como en los tradicionales. Los fundamentos del crédito privado siguen siendo sólidos, sin signos de deterioro generalizado en la situación crediticia. Sin embargo, una posible default podría presionar a otras empresas industriales, especialmente en el sector de etiquetado y empaquetado, que ya enfrenta dificultades debido a la reducción de inventario y a los desafíos macroeconómicos post-pandemia. Los expertos monitorearán cualquier posible efecto negativo en los diferenciales de crédito de empresas similares. Por ahora, el riesgo está controlado, pero una posible default serviría como un recordatorio de la fragilidad de este sector del mercado.