El crecimiento de Cboe es del mercado, no de Cboe en sí.

Cboe Global Markets es el mercado donde nació el comercio de opciones. Actualmente, es propietario del VIX: ese número que aparece en las televisiones cada vez que los precios de las acciones parecen estar en riesgo de caer. La empresa está en camino de registrar uno de sus mejores años hasta ahora. Los ingresos en la primera mitad de 2026 fueron de aproximadamente 1,46 mil millones de dólares, un aumento de casi un cuarto en comparación con el año anterior. Los beneficios por acción aumentaron aproximadamente un 50% tanto en el primer como en el segundo trimestre. El consejo de administración acaba de…Aumentaron la distribución de dividendos trimestrales a $0.86, un incremento del 19%, lo que representa 16 años consecutivos de aumentos..

La acción se negocia en torno a $287, con un precio deAproximadamente 20 veces los ingresos por ventas, con una capitalización de mercado de casi 14.8 mil millones de dólares.Para una empresa cuyo negocio principal es cobrar una tarifa por cada contrato de opciones que se realiza en su plataforma, eso representa un precio elevado.

Así que aquí está la pregunta que un titular o observador debería hacerse: ¿El crecimiento de Cboe proviene de su fuerza competitiva, o simplemente la empresa se encuentra en una situación en la que su negocio se vuelve más activo? La respuesta a esa pregunta determina si el precio premium es justificado.

La evidencia apunta a la segunda explicación. Los ingresos de Cboe están aumentando, porque los estadounidenses compran muchas más opciones en el mercado. Ese aumento en las ventas afecta a todos los exchanges, no solo a Cboe. La participación de esta empresa en el mercado total de opciones también está creciendo.Ha disminuido en silencio, de 31.1% en el primer trimestre de 2025 a 30.0% en el segundo trimestre de 2026.Y su participación en el mercado de acciones estadounidenses disminuyó de un 10.5% a un 9.4% durante el mismo período. Cboe no está perdiendo porque su producto sea malo. Está perdiendo porque la SEC ha dividido deliberadamente el mercado de opciones estadounidenses entre una docena de bolsas de valores competidores, con el fin de evitar que una sola empresa domine el mercado. Es una norma regulatoria, no un fallo competitivo… Pero eso significa que Cboe no puede obtener crecimiento a través de precios. Recibe lo que el mercado en general le da.

Y el mercado en general está ofreciendo muchos resultados positivos. El comercio de opciones cotizadas en bolsa está en camino hacia su séptimo año consecutivo con resultados récord. En un solo día, se registraron más de 110 millones de contratos negociados, y competidores como Nasdaq lograron duplicar sus ingresos por opciones del índice en el segundo trimestre. El volumen diario promedio en todos los exchanges fue de aproximadamente 73 millones de contratos en el segundo trimestre de 2026, lo que representa un aumento del 19% en comparación con el año anterior. Hace una década, el volumen anual era de aproximadamente 4 mil millones de contratos. El volumen actual es mucho mayor, superando los 18 mil millones de contratos.

El negocio de opciones de CboeSe generaron $474 millones en el segundo trimestre: aproximadamente el 65% de los ingresos totales. Esto se debió a un aumento del 26% en el volumen diario promedio y un incremento del 6% en los ingresos por contrato.Ambos son importantes. Pero el aumento del volumen del 26% se debe casi exclusivamente al efecto del mercado: todos vieron ese tipo de crecimiento. El aumento del 6% en el RPC es debido al poder de precios propio de la empresa. Es importante y es algo real, pero representa solo una parte pequeña de todo el panorama.

Esto nos lleva a lo que Cboe está haciendo para recuperar su participación en el mercado. La empresa está llevando a cabo lo que llama “reajustes estratégicos”. En la práctica, eso significa reducir aproximadamente un 20% de su personal, vender sus operaciones en Canadá y Australia, y cerrar algunas empresas periféricas: listados de acciones en EE.UU. y Europa, una empresa de valores japonesa, y varias operaciones de análisis más pequeñas. El objetivo es reducir los costos y redirigir los recursos hacia nuevos productos: contratos relacionados con eventos financieros (en esencia, opciones binarias vinculadas a las publicaciones de datos económicos), activos tokenizados, horarios de trading de 23 horas para las acciones en EE.UU., y servicios de compensación de mercados más amplios.

Es una medida razonable para un operador de peajes, cuya cantidad de tráfico está aumentando, pero cuya posición competitiva está estructuralmente limitada. No se puede ganar más carriles en la autopista, así que se intenta aumentar el precio de los peajes de los carriles que ya existen, y reducir los costos de mantenimiento de aquellos que nadie utiliza. La guía para el año 2026 ya incluye ahorros de entre 20 y 25 millones de dólares debido a estas reducciones. Los gastos operativos ajustados se estiman en entre 838 y 853 millones de dólares durante todo el año, en comparación con el rango anterior de 864 a 879 millones de dólares.

Las nuevas apuestas relacionadas con los productos son interesantes, pero aún no han sido probadas. Los contratos financieros relacionados con el Mini-SPX permiten que las personas puedan operar, independientemente de si la inflación es alta o baja. Interactive Brokers ya los está listando en su mercado. Además, la abolición de la regla Pattern Day Trader permite una mayor actividad en cuentas pequeñas. La tokenización es el tipo de iniciativa a futuro que todas las bolsas de valores anuncian. El comercio durante veintitrés horas es una respuesta al plan de Nasdaq de hacer lo mismo en diciembre. Ninguna de estas iniciativas se espera que haya un impacto significativo en los ingresos en 2026. Son simplemente experimentos pequeños y de bajo costo, que parecen interesantes para presentar en conferencias.

Cboe participará en la Conferencia de Servicios Financieros Globales de Barclays el 16 de septiembre. Será la próxima oportunidad para escuchar a la gerencia explicar los resultados del tercer trimestre y su perspectiva futura. La empresa…Aumentó su proyección de crecimiento en los ingresos orgánicos para todo el año a “media a alta décima parte” después del segundo trimestre, en comparación con “baja cifra doble-dígito a media décima parte” después del primer trimestre.Eso es un avance, y sugiere que la gerencia considera que el crecimiento de las opciones continuará durante la segunda mitad del año. Con unos $730 millones por trimestre en los últimos períodos, una tasa de crecimiento entre las décadas medias y altas implica que los ingresos anuales serán entre $2.85 mil millones y $2.95 mil millones, en comparación con aproximadamente $2.55 mil millones en 2025.

El estado de situación financiera respeta la historia de crecimiento de la empresa, sin causar tensiones. Al final de junio, el efectivo era de 2.3 mil millones de dólares, en comparación con 1.4 mil millones de dólares en deuda total. La empresa todavía cuenta con unos 537 millones de dólares disponibles para recompra de acciones. El dividendo se calcula en aproximadamente 3.44 dólares anuales, lo que corresponde a un rendimiento del 1.2% a precios actuales. Es un rendimiento moderado, pero la serie de aumentos de 16 años demuestra que la dirección considera esto como una obligación, no como algo variable.

Entonces, ¿cuál es la situación de las inversiones? Cboe es una empresa bien gestionada que se encuentra en uno de los sectores de infraestructura financiera con el mayor crecimiento en los Estados Unidos. El auge de las opciones es real y estructural; probablemente, le falten varios años para alcanzar su punto máximo. Las expiraciones en el mismo día, la participación de comerciales y las opciones relacionadas con índices siguen aumentando. Los márgenes de la empresa están creciendo, ya que las reestructuraciones permiten reducir costos. Y, con un precio del 20 veces los ingresos futuros, la acción no es barata, pero tampoco es demasiado cara para una empresa que puede aumentar sus proyecciones de ingresos trimestre tras trimestre.

El riesgo es que el valor de la acción ya está calculado en función de la estabilidad del porcentaje de mercado que mantiene Cboe. Cualquier aceleración en esa disminución sería un problema. Si los competidores continúan reduciendo su participación en el mercado, el crecimiento de ingresos seguirá siendo positivo, pero el crecimiento de ganancias podría no mantener el mismo ritmo. Una empresa cuyo porcentaje de mercado se está reduciendo lentamente sigue siendo rentable, pero los inversores que pagan un precio premium por ella deben estar contentos con resultados graduales, y no drásticos.

El otro riesgo es del tipo contrario: la actividad en opciones se ha vuelto cíclica. La actividad en opciones minoristas aumentó durante la pandemia, luego disminuyó, y después volvió a aumentar. Si el volumen diario de opciones retrocede hacia los 60 millones de contratos, desde los 73 millones de hoy, el crecimiento de ingresos de Cboe disminuirá drásticamente. La acción, que está a un 20 veces los resultados futuros, asume que la situación sigue siendo favorable.

Esa es la máquina en sí. Cboe cobra una tarifa por los contratos de opciones; el mercado de opciones está en auge, y la participación de Cboe en ese mercado se reduce poco a poco. Al mismo tiempo, la empresa reduce sus costos y experimenta en áreas diferentes. Es un buen negocio, dentro de una tendencia positiva. Pero si es una buena inversión por valor de 287 dólares, depende de si crees que el auge de las opciones será permanente para justificar el costo invertido… Y también de si te sientes cómodo con una empresa que aumenta sus ingresos, pero pierde gradualmente su posición competitiva dentro de ese crecimiento.