Encontrar el “Bottom” del año 2009 fue una suerte. Saber que era barato fue una habilidad.

Si invirtieras $5,000 en el S&P 500 en el punto más bajo de la crisis financiera, hoy tendrías una inversión de aproximadamente $56,500 en ese índice. Eso es solo el rendimiento de precios, antes de los dividendos reinvertidos. Y esto se debe a dos niveles bien documentados: el punto más bajo del índice al cierre.676.53 el 9 de marzo de 2009Y un nivel cercano a…7,657 años y medio despuésSe necesitó una llamada desde el fondo del calendario, algo que no se podía hacer.

Esa última oración es toda la historia en sí; señala cómo normalmente se cuenta esta historia. La versión útil de “¿qué podría aprender el inversor de hoy?”, no es que uno deba haber detectado el precio exacto de punto de interés… nadie podía hacerlo. sino que aquellos que estuvieron cerca del precio correcto fueron recompensados por un juicio diferente y reproducible: el precio había bajado por debajo del valor de los flujos de efectivo de las empresas.

La mañana, nadie la conocía.

Esto es cómo se sintió la compra el 9 de marzo de 2009, para aquellos que no celebraban, sino que simplemente observaban. La S&P ya había…Perdió aproximadamente la mitad de su valor desde el pico al que llegó en octubre de 2007.Esa mañana, la sección de finanzas e inversiones del The Wall Street Journal planteó la pregunta que todos estaban pensando:“¿Qué tan bajo pueden bajar las acciones?”En la llamada de investigación de Goldman Sachs, esa misma semana, todavía se consideraba que el mercado estaba en una situación negativa. El día en que el mercado dejó de caer, la opinión dominante era que aún no había llegado el final de la situación.

No hay ninguna predicción honesta que indique el 9 de marzo como fecha posible para la baja. Pero lo que un comprador disciplinado podría ver no es la fecha, sino el precio. El ratio precio a ganancias ajustado cíclicamente: el Shiller CAPE, que normaliza los ingresos ajustados a la inflación durante una década.Había caído a aproximadamente 13, muy por debajo de su promedio a largo plazo.La inversa de esa relación es un rendimiento por activos cercano al 8%, varias veces más que el que pagaban los bonos del Tesoro a 10 años. El mercado te ofrece un rendimiento en efectivo que no puedes obtener de la alternativa segura. Eso es una razón objetiva para esperar altos retornos a largo plazo. No era necesario predecir cuán bajo podría bajar el índice.

Las operaciones aritméticas que se siguieron demostraron por qué la puerta de valoración funcionaba. En los diez años posteriores al punto más bajo, el S&P 500…Con una tasa de interés compuesta de aproximadamente el 17,8% anual, incluyendo los dividendos.No porque la fecha fuera especialmente importante, sino porque un precio inicial bajo, combinado con ganancias que vuelven a aumentar, constituye una combinación poderosa.

Dos motores, uno de ellos impredecible.

El crecimiento desde marzo de 2009 no provino de una única fuente. La identificación de las causas del mismo es importante para saber qué esperar en el futuro. Una de las razones fue la recuperación de las ganancias empresariales: las empresas lograron recuperarse de las pérdidas causadas por la crisis y volvieron a alcanzar niveles de beneficios récord. Además, un aumento en las ganancias empresariales contribuyó a un mejoramiento en el índice bursátil. La segunda razón fue el reajuste de las valoraciones de las acciones: los inversores pasaron de pagar aproximadamente 13 veces las ganancias cíclicamente ajustadas, a pagar mucho más por cada dólar de ganancias.

El primer “motor” es aquel que un inversor valorativo puede aprovechar: se compra el flujo de caja a bajo precio, y ese flujo de caja crece con el tiempo. El segundo “motor” es algo que no se puede planificar. Cuando el mercado decide pagar más por los mismos resultados, eso significa expansión del valor de la empresa. Predecirlo es como predecir el estado de ánimo de otras personas. La lección de este proceso no es que las reevaluaciones siempre ocurren a tiempo. Es que, si el precio inicial es lo suficientemente bajo, no es necesario que cambie el estado de ánimo para obtener beneficios; los resultados financieros por sí solos son suficientes para tener éxito.

Lo que ese mismo criterio dice hoy en día

Aplicar ese filtro de 2009 al índice actual hace que el signo cambie. El S&P 500 se encuentra cerca de un récord; su multiplicador precio-ganancias está muy por encima del mínimo de 2009. Mientras tanto, los bonos del Tesoro a 10 años ahora tienen una tasa de interés cercana al 5%. Es la primera vez desde la época de las empresas en línea que esto ocurre.La rentabilidad de las ganancias del S&P 500 ha descendido por debajo de la rentabilidad de los bonos sin riesgo.Están pagando un precio alto por un rendimiento de flujo de caja que, en realidad, no es tan bueno como el que ofrece un bono, sin tener que asumir ningún tipo de riesgo.

Este es el “espejo” de marzo de 2009; es la lección real y aplicable que se puede extraer de la historia relacionada con los $5,000. El inversor que compró en el punto más bajo del mercado no tuvo suerte, como podría pensarse… Su fortuna fue simplemente la fortuna de un especulador, una predicción correcta sobre una fecha específica. El inversor que permaneció cerca del punto más bajo en cuanto a la valoración del activo, fue recompensado por adoptar una postura en la que no tenía que hacer predicciones. Esa postura: comparar el rendimiento de los flujos de efectivo del mercado con lo que ofrecen los bonos, y pagar solo cuando el rendimiento justifique ese pago… Es esa parte de la historia que realmente puede ser reutilizada. Hoy en día, esto indica lo contrario de lo que decía en 2009: el mercado ya no ofrece rendimientos de flujos de efectivo que no se puedan obtener en otros lugares. Por lo tanto, las condiciones generosas del estilo de 2009 ya no están disponibles a este precio.

El único “bottom” que se puede comprar a propósito…

Una suma de $5,000 en el punto más bajo del mercado, en papel, parece ser el logro de toda una vida. Si lo consideras como la mejor oportunidad de venta del mercado, entonces podrás alcanzar un nivel de rentabilidad que no puedes identificar en el día en que lo necesites. Pero si lo consideras simplemente como lo que realmente era: un mercado cuyo precio estaba por debajo del valor de sus flujos de caja, y que cualquiera podría comprarlo si comparara los rendimientos y viera que tenía un rendimiento del 8% frente a un bono con un rendimiento del 3%, entonces tienes la forma operativa de hacerlo: esperar hasta que las acciones ofrezcan una rentabilidad significativamente mayor que la alternativa segura, y luego comprarlas sin necesidad de llamar al mercado. Esa es la habilidad que los compradores de 2009 realmente tenían. Es el único punto de bajada que se puede alcanzar intencionadamente, y no está disponible a los precios actuales.