Capital Southwest presta dinero a un interés del 6.75%, pero vende ese mismo dinero a un interés de aproximadamente el 11%. ¿Qué significa esto en cuanto a sus dividendos?

Capital Southwest ha establecido el precio de otra vez.350 millones de notas sin garantíaEsta vez, el cupón es del 6.750%, y la fecha de vencimiento es en 2031. Para la mayoría de las personas, esto parece ser solo un detalle técnico, un número que se puede ignorar. Pero no debería ser así. Este es el mecanismo que financia los aproximadamente 10% de dividendos que el portafolio de ingresos recibe. La tasa de interés de este nuevo préstamo nos dice mucho sobre cuán barato puede seguir creciendo esa renta para la empresa… y cuánto espacio le queda por usar.

La empresa es una compañía de desarrollo empresarial, o BDC, que es un nombre más amable para referirse a una sucursal de préstamos. Pide dinero en los mercados públicos y en las líneas bancarias, y luego presta ese dinero a empresas de tamaño mediano que los bancos tradicionales no querrían financiar. Todo el modelo se basa en una diferencia de tarifas: se pide dinero a una tasa determinada, y se presta dinero a una tasa más alta; la diferencia se utiliza como ganancia. Por eso, los nuevos billetes tienen importancia, ya que se encuentran en el lado costoso de esa diferencia de tarifas.

La expansión sigue siendo saludable, pero está disminuyendo.

En su último trimestre, la cartera de deuda de Capital Southwest obtuvo unRendimiento promedio ponderado del 10.9%El préstamo con una tasa del 6.750% para obtener un rendimiento del 10.9%, implica un margen bruto de más de cuatro puntos porcentuales. Eso es suficiente, teniendo en cuenta los gastos operativos de un BDC y el costo de gestionar la empresa, para mantener el flujo de efectivo. En apariencia, el negocio sigue funcionando bien.

El detalle importante que vale la pena recordar es lo que dice el cupón sobre hacia dónde van los precios. Hace un año, la empresa fijó sus precios…350 millones de billetes a 5.950% de interés, vencidos en 2030; la rentabilidad hasta el vencimiento es de aproximadamente 6.10%.Las nuevas notas del año 2031 tienen un costo 80 puntos básicos más alto. Parte de ese aumento se debe a que la fecha de vencimiento es más larga; pero la mayor parte se debe a que los préstamos con plazo de vencimiento largo han cobrado más costos en los últimos doce meses. En efecto, la empresa está diciéndote que el próximo dólar prestado debe generar una rentabilidad ligeramente mayor, para poder pagar a sus prestamistas y accionistas.

Nada de esto indica que el motor de ingresos esté dañado. La empresa ha sido metódica en cuanto a su financiación últimamente. Pocos días antes de esta oferta, amplió su mecanismo de crédito corporativo a 595 millones de dólares en compromisos.Reducir el margen de préstamo al 2.00%Y extienden la madurez final hasta el año 2031. Ahora, se está añadiendo un bono público con tasa fija sobre esa línea bancaria, presumiblemente para asegurar los ingresos a largo plazo y financiar el siguiente ciclo de crecimiento del portafolio. Es una secuencia deliberada, no un acto de desesperación.

Los dividendos se obtienen… en gran medida.

Aquí es donde realmente radica la cuestión de los ingresos. Capital Southwest paga…Dividendo total de $0.64 por acción por trimestre.Se divide en un pago regular de $0.58 y un pago complementario de $0.06.Los ingresos netos por inversiones antes de impuestos fueron de aproximadamente $0.57 por acción.En el último trimestre. Si se leen juntos, se puede ver la situación real: la dividendo regular está cubierta principalmente por los ingresos obtenidos, mientras que esa pequeña cantidad adicional depende de los ingresos acumulados en trimestres anteriores, que quedan registrados en el balance general. Es una cobertura insuficiente… no es una cobertura nula, pero sí muy baja.

Para un inversor que busca ganancias, la situación es sencilla. Los dividendos no se crean del nada; el libro de préstamos genera efectivamente dinero real, además de los costos de financiación. Pero, como los pagos de dividendos son aproximadamente iguales a los ingresos, la empresa necesita dos cosas para mantenerse en marcha: debe seguir invertiendo nuero dinero, a un ritmo superior al de sus deudas, y los prestatarios deben seguir pagando sus deudas. En cuanto al segundo punto, las señales son positivas.Los préstamos no acumulativos representan solo aproximadamente el 1.1% del portafolio, en valor justo.Un número bajo para el mercado medio-bajo al que esta empresa sirve.

También hay margen en el balance en sí.La apalancamiento regulatorio se encuentra entre 0.91 y 1.El BDC se encuentra cómodamente dentro de la estructura de dos a uno que lo sostiene. Por lo tanto, la adición de estos $350 millones en deuda a largo plazo no hace que la estructura se vea comprometida. Mientras tanto, las acciones se negocian alrededor de $24, en comparación con…Valor de activos netos de $16.61 por acción– Un precio premium que refleja que se trata de una marca de ingresos de calidad, y no de una marca en dificultades económicas.

Qué debe vigilar el inversor de ingresos

Si consideras Capital Southwest como una fuente de ingresos, entonces nada aquí puede hacer que te levantes de tu asiento. Los pagos se realizan correctamente, los prestamistas cumplen con las condiciones establecidas, y el libro de crédito funciona bien. Lo que esta oferta realmente invita a hacer es ampliar la perspectiva, pasando del mero dividendo a los costos del portafolio que genera ese dividendo. Cada nueva capa de préstamos con tasas crecientes reduce un poco más la diferencia entre lo que la empresa gana y lo que le paga a ustedes. Por ahora, todo está bien, pero esa es precisamente la variable que determinará si las tasas seguirán aumentando sin que el dividendo tenga que disminuir.

El dividendo es la renta que ya está “acoplada” en su cuenta una vez que llega allí. Pedir préstamos a tasas más altas para luego prestar a tasas que se mantengan al mismo nivel es la forma en que esta empresa logra conservar ese dividendo. Hay que vigilar el margen y la cobertura de riesgo; las acciones de precio son simplemente ruido en el fondo.