Flujos de capital en un mundo con altas reservas: donde la liquidez se está absorbiendo

La estructura macroeconómica está marcada por una tensión fundamental. Por un lado, los bancos centrales han generado un exceso de reservas. Por otro lado, el capital no fluye adecuadamente hacia los activos tradicionales. Este es el problema estructural de nuestra época: la liquidez es abundante, pero su destino no está claro. La búsqueda de un lugar estable para el capital se complica debido a dos fuerzas opuestas: una que aumenta las reservas y otra que aleja el capital de los mercados convencionales.

La primera fuerza que contribuye al aumento de la demanda de reservas bancarias es el incremento estructural en dicha demanda. El sistema de control actual de la Reserva Federal, que paga intereses sobre las reservas para gestionar las tasas de corto plazo, requiere un saldo considerable para poder funcionar adecuadamente. Pero el umbral que define lo que se considera “suficiente” no es constante. Las pruebas sugieren que los cambios en la composición de los depósitos y las regulaciones desde la pandemia han aumentado la demanda de reservas, lo que, en efecto, ha elevado la cantidad de liquidez necesaria para mantener el sistema estable.Un análisis económico sencillo confirma nuestra conjetura.Esto significa que los esfuerzos de la Fed por reducir las reservas totales no se limitan simplemente a disminuirlas, sino que también tienen como objetivo mantener un nivel de liquidez más alto. El sistema está diseñado para absorber esta situación, pero esto crea un nivel permanente y elevado de liquidez en el mercado, algo que antes no existía.

La segunda fuerza es la desviación de capital hacia activos menos tradicionales o menos líquidos. Esto es evidente en la trayectoria reciente de la liquidez y el crecimiento mundial. En la primera mitad de 2025, un aumento masivo en la liquidez provocó un fuerte repunte de los precios de las acciones. Sin embargo, datos recientes indican que tanto el crecimiento como la liquidez pueden estar alcanzando su punto máximo.Parece que el crecimiento económico está disminuyendo, y la liquidez parece estar alcanzando un punto máximo.A medida que se agota el combustible de los precios bajos, la tendencia alcista pierde impulso. Esto crea las condiciones para un mercado en el que los ganancias se vuelven más difíciles de mantener, lo que desvía la atención desde la expansión continua hacia los resultados financieros subyacentes. Esta dinámica favorece a los activos de calidad y con capacidad de recuperación, en lugar de las apuestas especulativas.

Lo que agrava este problema es la debilidad del dólar estadounidense, lo cual refleja una redistribución más amplia de los capitales. El dólar cayó significativamente en la primera mitad de 2025, debido a un crecimiento más lento de Estados Unidos, preocupaciones fiscales y incertidumbre en materia de políticas monetarias, más que por simples diferencias en las tasas de interés.Crecimiento más lento de los EE. UU., aumento de los déficits, incertidumbre en las políticas y cambios en los flujos de capital globales.Un signo importante es el cambio en las corrientes de inversión extranjera. Las entradas netas en los mercados de valores estadounidenses han disminuido significativamente. Los inversores europeos han reequilibrado sus inversiones hacia activos locales. Los fondos cotizados especializados en activos europeos, con sede en la región, han recibido un volumen récord de 42 mil millones de dólares en entradas netas hasta la fecha. Esto no se debe a una huida del dólar como moneda de reserva, sino a una diversificación estratégica que presiona su valor y complica la búsqueda de un lugar estable para el capital mundial.

En resumen, la liquidez se está utilizando en múltiples lugares al mismo tiempo. Se mantiene como reservas para casos de mayor demanda dentro del sistema bancario, se utiliza en momentos de rali final, motivados por picos de precios, y también se redirige por parte de los inversores globales que buscan alternativas. Esta fragmentación crea un entorno más complejo y potencialmente volátil para todas las clases de activos.

Destino 1: Capital Riesgo – Altas tasas de interés, períodos de mantenimiento prolongados y crisis de liquidez.

El nuevo entorno monetario está obligando a una recalibración dolorosa en el sector de los fondos de inversión. La estrategia tradicional del sector, que consiste en comprar activos, mejorarlos y venderlos con ganancias, se enfrenta a una presión severa debido a dos factores: las altas tasas de interés y los largos períodos de retención de los activos. No se trata simplemente de una reducción de las márgenes de ganancia; se trata de un cambio fundamental en la estructura de los rendimientos.

El principal desafío es que, para lograr las tasas de retorno internas objetivo en la actualidad, se requiere un rendimiento operativo dos veces mayor. Para obtener una tasa de retorno interno del 20%, con una tasa de interés del 7% y un período de mantenimiento de siete años, los patrocinadores necesitan…Crecimiento anual del 4.2% en ingresosEso representa más del doble del crecimiento necesario, que es del 1,7%, en un entorno de tasa de crecimiento del 3%. La implicación es clara: cada fondo debe generar el doble de valor empresarial para lograr el mismo resultado. Este ajuste significa que los patrocinadores deben concentrarse intensamente en el poder de fijación de precios, la transformación estratégica y la mejora de la eficiencia operativa, aspectos que son más difíciles de lograr en un mundo con un crecimiento más lento.

Esta presión está creando un ciclo de retroalimentación peligroso. Por un lado, el sector experimenta un aumento en la actividad.El valor de las transacciones alcanzó un récord de 310 mil millones de dólares en el tercer trimestre de 2025.Por otro lado, la necesidad de realizar esas inversiones es cada vez mayor. Las salidas de capital siguen siendo un desafío, lo que aumenta la presión sobre los patrocinadores para que gestionen activamente sus carteras de activos. El resultado es una tensión entre el deseo de invertir el capital y el alto costo de mantenerlo en forma de activos. Esta dinámica se complica aún más por la incertidumbre a corto plazo.Los problemas tarifarios han dificultado las transacciones y las salidas de los negocios.En los últimos trimestres, se ha obligado a las empresas a acelerar sus procesos de salida total para mejorar la liquidez.

En resumen, este entorno puede limitar la reciclación de capital, algo que es fundamental para el desarrollo del sector de los fondos de inversión privados. Con costos más elevados para mantener las inversiones y un plazo de salida reducido, el sector podría tener dificultades para utilizar todo su capital disponible. Esto restringe las nuevas inversiones y ralentiza el flujo de capital hacia el mercado en general, convirtiendo una crisis de liquidez dentro de una clase de activos específica en un obstáculo sistémico más amplio.

Destino 2: Bienes Raíces – Un mercado congelado en busca de un nuevo equilibrio

El contexto de tipos de interés más altos y más prolongados está paralizando el mercado inmobiliario tradicional, lo que genera un cambio estructural en la asignación de capital. Se espera que los tipos de hipotecas disminuyan apenas.6.7% al final del añoUn nivel que sigue suprimiendo la demanda. J.P. Morgan Research espera que los precios de las viviendas aumenten un 3% en total para el año 2025. Sin embargo, este crecimiento moderado se produce en un contexto de actividad excepcionalmente baja. Las ventas y los inventarios de viviendas existentes siguen estando cerca de los niveles más bajos de la historia, lo que indica un problema grave de demanda, más que una escasez de oferta. La demanda, que se analiza a menudo a través de las ventas de viviendas existentes, sigue siendo extremadamente baja. El mercado está efectivamente bloqueado: más del 80% de los prestatarios están con deudas superiores al valor de sus hipotecas, lo que genera un poderoso incentivo para no vender sus viviendas y mantener así el stock de viviendas disponibles.

Esta estancación representa un obstáculo directo para los activos inmobiliarios basados en rendimientos. A medida que el acceso a dinero fácil disminuye aún más, el costo de capital para la inversión inmobiliaria aumenta, lo que reduce los retornos del sector en general. La situación es clara: un mercado donde la demanda está estructuralmente suprimida debido a altos costos de endeudamiento no es adecuado para aquellos que buscan rendimientos estables. Esta presión se ve agravada por el ralentismo económico general, lo que reduce la demanda de alquileres y los ingresos provenientes de la propiedad inmobiliaria. El resultado es que el mercado inmobiliario busca un nuevo equilibrio, uno que probablemente implicará precios más bajos, rendimientos más altos y una redistribución significativa de capital desde las propiedades tradicionales hacia otras clases de activos que ofrezcan mejores retornos ajustados al riesgo en este entorno.

Destino 3: Bonos – Volatilidad y búsqueda de seguridad

El mercado de valores sigue siendo el principal factor que reduce la liquidez, pero su estabilidad ahora es un factor aún más crítico y frágil en los flujos de capital mundial. Como el mercado de valores más grande del mundo, funciona con dos propósitos: sirve como activo de refugio seguro para los inversores mundiales y constituye una herramienta esencial para que la Reserva Federal pueda implementar su política monetaria.El mercado de valores del Tesoro de los Estados Unidos es el más grande del mundo.Esto hace que su funcionamiento sin problemas sea fundamental para todo el sistema financiero. Cuando su liquidez disminuye, todo el proceso de asignación de capital se ve afectado negativamente.

Pruebas recientes demuestran que este sistema no es inmune al estrés. En abril de 2025, el mercado experimentó una breve pero significativa disminución en la liquidez, provocada por cambios repentinos en las políticas comerciales. La liquidez empeoró temporalmente tras los anuncios arancelarios de abril de 2025. Los valores como los diferenciales entre ofertas y demandas, así como la profundidad de la lista de órdenes, aumentaron y disminuyeron, reflejando la volatilidad observada durante crisis pasadas como la pandemia de 2020 y los problemas bancarios de 2023. Lo importante es que, aunque el estrés fue controlado y la liquidez se recuperó rápidamente, esto destaca la vulnerabilidad de esta infraestructura crítica ante choques geopolíticos y políticos. La relación del mercado con la volatilidad ha sido consistente con patrones históricos, pero el tamaño del mercado hace que incluso los problemas temporales tengan efectos multiplicados.

Esta dinámica refleja un flujo de capital más amplio. A pesar de la debilidad reciente del dólar, el capital sigue fluyendo hacia activos denominados en dólares. Los datos del Banco de Compensaciones Internacionales muestran que los créditos en monedas extranjeras, expresados en dólares, han aumentado.6% en términos interanuales a finales del segundo trimestre de 2025Este crecimiento, que se aceleró del 3% a finales de 2024, indica una demanda constante por activos en dólares estadounidenses, incluso cuando la moneda se deprecia. La tendencia cambió entre 2020 y 2024, cuando el crecimiento del crédito destinado a residentes estadounidenses superó al crecimiento del crédito destinado a no residentes. Este cambio sugiere una reasignación estratégica de recursos, ya que los prestatores e inversores mundiales buscan la seguridad y la solidez relativa de los mercados en dólares.

En resumen, el mercado financiero absorbe capital, pero su papel como refugio seguro ahora está relacionado con una mayor volatilidad. Su estabilidad es de suma importancia, ya que cualquier perturbación significativa obligaría a una redistribución caótica del capital, alejándolo del activo más líquido del mundo. Por ahora, el mercado se mantiene estable, pero la situación para abril de 2025 sirve como recordatorio de que su función como “sumidero de liquidez” no es automática; requiere un entorno político y geopolítico estable.

Catalizadores y escenarios: Cómo manejar el nuevo régimen de reservas

El camino a seguir depende de unos cuantos indicadores clave. La transición de la Reserva Federal a un régimen de “reservas adecuadas” no es un evento único, sino un proceso continuo de ajustes. El ritmo con el que se realizarán los ajustes en su balance general y cualquier modificación en su marco de contracción cuantitativa serán los principales indicadores de si el sistema está encontrando su nuevo equilibrio. Las declaraciones de la propia Reserva Federal sugieren que se trata de una discusión política en curso, donde los funcionarios confían en la información del mercado para comprender los desarrollos.Confiamos en nuestras interacciones con los corredores principales… para poder comprender mejor los desarrollos del mercado.La pregunta clave es si el objetivo del Fed en cuanto a una liquidez “adecuada” es estático o dinámico. Las pruebas indican que existe un umbral dinámico; los cambios en la composición de los depósitos y en las regulaciones han aumentado la demanda básica de reservas.Un análisis económico sencillo confirma nuestra conjetura.Si la demanda de reservas continúa aumentando, es posible que la Fed necesite reducir su actividad de emisión de dinero, o incluso detenerla, lo cual cambiaría toda la situación relacionada con la liquidez en el mercado.

Al mismo tiempo, la trayectoria de la liquidez global y el crecimiento económico en Estados Unidos determinarán la presión sobre los activos de riesgo. El reciente aumento en los precios de las acciones fue una consecuencia directa del incremento masivo en la liquidez. Pero ese “combustible” ya puede estar agotándose. Los datos sugieren que tanto el crecimiento como la liquidez están alcanzando un punto máximo.Parece que el crecimiento económico está disminuyendo, y la liquidez parece estar alcanzando un punto máximo.Un desaceleración sostenida cambiaría de manera decisiva la dinámica del mercado. Los beneficios, entonces, dependerían más del crecimiento de las ganancias que de la expansión en términos de volumen de negociación, lo que favorecería a los activos de calidad y resistentes a las adversidades. Esto afectaría a las acciones con alto beta, los créditos de alto rendimiento y otros activos basados en el rendimiento, como el sector inmobiliario, ya que el acceso al dinero fácil disminuirá aún más.

Finalmente, las actividades relacionadas con el sector de los fondos de inversión sirven como indicador clave para la asignación de capital corporativo y la liquidez general del mercado. Las condiciones económicas de las transacciones en este sector son un reflejo directo del entorno de altos costos. Mientras que el valor de las transacciones alcanzó un nivel récord…310 mil millones de dólares en el tercer trimestre de 2025La necesidad de obtener retornos financieros se ha duplicado, lo que implica una demanda doble en cuanto al rendimiento operativo.Crecimiento anual del 4.2% en ingresosEsto genera una tensión entre la utilización de capital y el alto costo de su mantenimiento. Los primeros indicios sugieren que las turbulencias arancelarias ya han dificultado las transacciones y los retiros de capital de las empresas, obligando a estas a acelerar sus procesos de retiro para mejorar la liquidez.Los problemas tarifarios han dificultado las transacciones y las salidas de los negocios.Por lo tanto, es crucial monitorear las actividades de salida y los aspectos relacionados con la economía de las transacciones. Un desaceleración sostenida en las operaciones de capital privado podría indicar un congelamiento generalizado del flujo de capital, lo que restringiría las nuevas inversiones y ralentizaría el flujo de capital hacia el mercado en general.

En resumen, el nuevo régimen de reservas está determinado por una serie de factores interrelacionados. La trayectoria del balance general de la Fed establece las condiciones para el desarrollo económico; el crecimiento global y la liquidez determinan el nivel de apetito por riesgos. El comportamiento de los fondos de capital privado revela la calidad de la asignación de capital corporativo. Para navegar en este entorno, es necesario observar todos estos factores.