Canadian Solar perdió 77 millones de dólares en el segundo trimestre; sin embargo, los ingresos aumentaron.

Canadian SolarSe informó una pérdida neta de 77 millones de dólares para el segundo trimestre.Aproximadamente el 8% de su valor total en el mercado de acciones, que es de 940 millones de dólares, se perdió en doce semanas. Los resultados fueron los mismos que muchos otros casos: los ingresos aumentaron un 12% desde el primer trimestre, hasta alcanzar los 1.2 mil millones de dólares, lo cual supera las expectativas de la empresa. Pero la pérdida siguió aumentando.A $1.40 por acción, en contraste con los aproximadamente $1.01 que Wall Street había pronosticado para ella.Cuando los ingresos aumentan y las pérdidas se incrementan, generalmente ocurre algo estructural. En el caso de una acción que ya ha caído más del 40% este año, la causa es más importante que la reacción del precio de la acción.

Tres factores explican esta divergencia, y cada uno de ellos afecta la forma en que debes valorar esa acción.

La historia de las “márgenes recuperadas” fue, en parte, un caso de devolución de dinero.El margen bruto del primer trimestre fue del 25.1%, pero 93 millones de dólares de ese monto fueron reembolsos uno a uno.De los aranceles de emergencia que la empresa pagó según las órdenes comerciales estadounidenses, se trata dinero que se recauda, no algo que la empresa gane más de repente. Si se elimina eso, el margen bruto del segundo trimestre, del 13.9%, está más cerca de la tasa real de operación. Eso es exactamente lo que se espera para el tercer trimestre. Para los inversores que consideran a Canadian Solar como una empresa en declive, esa diferencia es importante: el primer trimestre parecía ser un punto de inflexión, y parte de ese aumento se debió a beneficios contables que no se repiten.

La empresa está tratando deliberadamente de reducir su tamaño.Los envíos de módulos cayeron a 3.1 gigavatios en el trimestre, lo que representa una disminución del 60% en comparación con el año anterior. Esto no se debe únicamente a una caída en la demanda. Bajo la dirección del CEO Colin Parkin, quien asumió el cargo en mayo, en lugar de Shawn Qu, quien pasó a ser presidente ejecutivo, la estrategia declarada es…“Ganancia primero”Es mejor enviar menos paneles a precios más bajos, en lugar de luchar por ganar cuota de mercado en un entorno de sobreoferta global, donde todos pierden dinero debido al volumen de producción. El factor que contrarresta este crecimiento es el almacenamiento; y ese factor existe realmente: 3.7 gigavatios-hora de energía transportada en el segundo trimestre, lo que representa un aumento del 73% en comparación con el año anterior, y superando las expectativas. Además, el volumen de producción se cumple con los requisitos acordados, con un volumen total de 3.5 mil millones de dólares. Esa parte del negocio está funcionando bien.

El dinero va a parar a fábricas en Estados Unidos que aún no ganan nada.La nueva planta de células solares en Jeffersonville, Indiana, abrió su primera fase en julio. Se espera que para la primera mitad de 2027, la capacidad de producción de células solares llegue a los 6.3 gigavatios en Estados Unidos. La planta de módulos en Mesquite, Texas, también duplicará su capacidad este año, alcanzando los 10 gigavatios. Estas plantas están diseñadas para aprovechar los precios elevados que tienen los paneles fabricados en Estados Unidos bajo el régimen arancelario. Es una buena estrategia si se cree que esa política seguirá vigente. Pero ahora cuestan mucho dinero, justo cuando las ganancias son bajas.

Eso nos lleva al “prueba de efectivo”, que es el punto en el que se encuentra realmente esta situación. La pérdida total consolidada fue de 85.8 millones de dólares; los socios minoritarios del departamento de fabricación absorbieron parte de esa pérdida. Al final del trimestre, el efectivo disponible era de 1.9 mil millones de dólares, pero la deuda total aumentó a 7.1 mil millones de dólares, desde 6.8 mil millones de dólares tres meses antes: aproximadamente 4.1 mil millones de dólares en el proyecto de desarrollo de energía recurrente (deuda no reclamable, gestionada por los propios proyectos, no por la empresa matriz); 2.5 mil millones de dólares en deuda relacionada con la fabricación, y 0.4 mil millones de dólares en notas convertibles. En los últimos cuatro trimestres, la empresa gastó aproximadamente 1.3 mil millones de dólares en proyectos de capital, y el flujo de efectivo libre fue de casi -1.5 mil millones de dólares.

El motor que tiene como función aliviar esa presión es la otra parte del trabajo de Recurrent: vender proyectos ya completados o casi completados para reciclar dinero y pagar las deudas. Pero ese “motor” apenas funcionó en la primera mitad del año. Las ventas de proyectos se pospusieron, y ahora la dirección dice que se lograrán en la segunda mitad del año. El plan es hacer el trabajo más importante del año en los próximos dos trimestres, en un mercado lleno de incertidumbres relacionadas con aranceles y créditos fiscales.

El precio indica que el mercado no cree en ningún valor real de la empresa. Con un valor de aproximadamente 940 millones de dólares, toda la empresa –incluida la parte que pertenece a los dueños minoritarios– tiene un valor equivalente a aproximadamente una quinta parte del 4,3 mil millones de dólares en activos netos, frente a 7,1 mil millones de dólares en deuda. Una empresa manufacturera que genera pérdidas económicas con ese valor no significa que el mercado sea cauteloso; significa que el mercado considera que existen dudas reales: que las fábricas en Estados Unidos no podrán cubrir sus costos, que los valores de los proyectos en curso disminuyen, o que las acciones se diluyen antes de que se pueda determinar su valor real.

Para un inversor que busca ingresos, la disciplina es la misma que aplicamos a cualquier inversión: averiguar de dónde proviene el dinero y luego verificar si ese dinero puede sostener lo que se promete. Canadian Solar no promete nada a los accionistas hoy en día: ni dividendos, ni recompra de acciones. Eso cambia las condiciones para comprar acciones a precios bajos. Comprar acciones a precios bajos solo sirve como reinversión, siempre y cuando el sistema de generación de ingresos esté en buen estado. Pero aquí, el sistema está en mal estado y genera pérdidas en términos de efectivo. Eso no significa que la acción sea mala. Significa simplemente que se trata de una especie de especulación relacionada con las políticas y decisiones empresariales, y no de una posición financiera basada en los ingresos que la empresa te ofrece.

Así que presten atención a la segunda mitad del año, en busca de dos pruebas específicas. Primero, Recurrent realmente logra cerrar las ventas de los proyectos aplazados este trimestre; ese es el “test de desapalancamiento”. Segundo, las fábricas estadounidenses convierten los precios protegidos en márgenes brutos positivos, a medida que las entregas se acercan al objetivo anual de 6.5 a 7.0 gigavatios de módulos estadounidenses. Si ambos factores ocurren, el efectivo retenido comenzará a hacer lo que debe hacer: generar una rentabilidad per cápita sostenible. Pero si las ventas vuelven a disminuir y las fábricas continúan consumiendo el efectivo, entonces una carga de deuda de 7 mil millones de dólares, sumada a flujos de efectivo negativos, no representa una buena situación para el valor de la acción. Es barato, pero solo si el sistema financiero está en buen estado. Eso aún no está confirmado; es exactamente lo que el resto del año tendrá que demostrar.