El rendimiento del 6.6% de Campbell es una compensación por los riesgos, no un regalo gratis.

Un dividendo del 6.6% de un producto básico de la alimentación americana, que cotiza en su nivel más bajo en 23 años, parece ser el tipo de ingreso que los inversores anhelan. Pero esa es precisamente la situación que, por lo general, decepciona a los inversores.

Comienza con lo que es realmente cierto sobre los pagos. Campbell’s no ha reducido sus dividendos. Ellos pagan…$0.39 por cuartoO, aproximadamente $1.56 al año. Esa cantidad se incrementó desde $0.37 a principios del año pasado. La rentabilidad es alta no porque la gestión haya dado más dinero a los accionistas, sino porque las acciones han caído silenciosamente en valor. Con un precio de aproximadamente $23.80, las acciones…En su punto más bajo en más de dos décadas.Y $1.56 frente a ese precio representa una rentabilidad realmente impresionante.

La razón por la cual el rendimiento no es satisfactorio es lo que se esconde detrás de él. Campbell está pasando por una situación realmente difícil. Simplemente, sus ganancias ajustadas para todo el año han disminuido.Del 23% al 26%, entre $2.15 y $2.25 por acción.En cuanto a las ventas orgánicas, estas están disminuyendo en un 1% al 2%. El tercer trimestre, según los datos de junio, mostró una caída en las ventas netas.El 4% y los ingresos por acción ajustados disminuyeron un 32%.Los aranceles y la inflación de los costos están limitando las ganancias brutas. Las ventas en sus dos principales negocios disminuyen: la venta de sopas y otros platos, así como snacks como Goldfish y Pepperidge Farm. Los compradores que tienen en cuenta el presupuesto optan por comprar productos de marcas más económicas.

Aquí es donde los cálculos relacionados con las dividendos se vuelven incómodos. Campbell paga un dividendo de 1.56 dólares al año, en comparación con ganancias que se encuentran en el rango bajo de los dos dólares. Eso significa que la tasa de pago de dividendos es de casi el 70%, en comparación con aproximadamente el 52% del año pasado.Los ingresos ajustados fueron de $2.97.La rentabilidad aumentó porque el precio bajó, pero los ingresos disminuyeron aún más rápidamente. Por lo tanto, la “cushion” que antes existía debajo de los dividendos se redujo aproximadamente a la mitad en un solo año. Esa es la curva de rentabilidad del capital accionario que funciona en sentido contrario: no es una empresa saludable cuyas ganancias se obtienen de manera barata por parte del mercado, sino una empresa cuyos pagos son, en realidad, responsables de absorber una mayor proporción de la cantidad cada vez menor de beneficios.

La empresa también está soportando la carga de deuda que su estrategia de crecimiento a través de adquisiciones ha generado. Hizo grandes préstamos para comprar empresas como Snyder’s-Lance en 2018, y más recientemente, Sovos Brands. La transacción que llevó a Rao’s a formar parte de la familia. La deuda total es de aproximadamente…7 mil millones de dólaresY S&P Global proyectó en marzo queLa apalancamiento se debilitaría a más del 4 veces.Solo la factura de interés está aumentando constantemente.320 millones a 325 millonesEste año fiscal, es necesario ganar dinero antes de poder emitir los cheques de dividendos.

¿Entonces, esto es un corte que está por ocurrir? No de inmediato, basándose en los números y los fondos disponibles actualmente. El flujo de efectivo libre sigue siendo suficiente para cubrir los dividendos: el último año fiscal, la empresa generó aproximadamente…1.1 mil millones de dólares en flujo de efectivo operativoY aproximadamente 700 millones de dólares en flujo de efectivo libre después de los gastos, frente a los 459 millones de dólares que se pagaron como dividendos. El 70% de la cantidad pagada es elevado, pero no excesivo. La dirección ha decidido seguir pagando los dividendos trimestralmente, en lugar de tocarlo directamente. El mercado está pagando un 6.6%, es decir, no porque los dividendos vayan a desaparecer mañana, sino porque dudan de si la empresa podrá seguir financiándose adecuadamente si los ingresos siguen disminuyendo.

Esa distinción es toda la cuestión relacionada con las inversiones. Campbell’s no es una empresa en declive, basada en tendencias pasajeras. Sus marcas – Campbell’s Soup, Rao’s, Prego, Goldfish, Pepperidge Farm – pertenecen a categorías donde tiene verdadera influencia en los precios. La empresa está apostando por eso.Programa de ahorro de costos de 375 millones de dólaresPuede compensar las dificultades relacionadas con los aranceles y la inflación. Eso describe una franquicia de calidad en situaciones cíclicas. Pero estar en situación de estrés no significa que sea barata. Una tasa de rendimiento alta es solo una oportunidad si los fundamentos que sustentan esa rentabilidad están intactos y mejorando. Cuando el declive de las ganancias es significativo, la tasa de rendimiento superior a la media es una compensación por el riesgo, no un regalo gratuito. La diferencia determina si se trata de una oportunidad de compra de una franquicia de calidad que ha perdido su popularidad, o de una trampa de alta tasa de rendimiento en situación de dificultades.

Lo que me interesa observar no es el rendimiento, sino la conversión de efectivo y la trayectoria del ratio de pagos.Campbell presentó hoy los resultados del cuarto trimestre fiscal.Los analistas esperan que las ganancias por acción ajustadas disminuyan más de un tercio en comparación con el año pasado. Todo depende de si las previsiones para el próximo año demuestran que la disminución se ralentiza. Si el volumen de ventas deja de disminuir y el flujo de efectivo libre se mantiene cerca de 700 millones de dólares, entonces se trata de una opción realmente interesante para obtener ingresos altos durante la jubilación. Pero si la relación entre dividendos y beneficios sigue aumentando hacia el 80%, mientras que la deuda sigue siendo cuatro veces los beneficios, entonces lo que indica el mercado, un 6.6%, es cierto: el crecimiento de los dividendos ha frenado, y la rentabilidad proviene de una empresa que ya no puede seguir creciendo. No compre la rentabilidad para averiguar cuál es la mejor opción; compre primero las pruebas.