El oleoducto Camisea, Utilities de Perú y los inversores de la inflación no pueden comerciar.

En marzo de 2026, una ruptura en el oleoducto de gas natural de Camisea interrumpió el suministro de gas de Perú.Aproximadamente el 9% de la capacidad normal.El oleoducto, que se extiende a 730 kilómetros desde la selva amazónica hasta Lima, transporta…Aproximadamente el 95% del gas natural del país.— y sin eso,Casi el 40% de la generación de electricidad del país.De repente, dejó de ser una opción.

Las plantas de energía termoeléctrica tuvieron que cambiar a combustibles diésel como fuente de energía durante la noche. Los costos de generación de electricidad en el mercado nacional de energía aumentaron significativamente.Aproximadamente $40 por megavatio-hora, hasta más de $200 por megavatio-hora.El gobierno del Perú declaró un estado de emergencia de 14 días, ordenó que las escuelas se mantuvieran en modalidad remota y estableció racionamiento de combustible.

Pero este es el aspecto importante en cuanto al comportamiento de los precios: las compañías de distribución de electricidad privadas en Perú, que operan bajo un marco regulatorio que permite que los costos de generación se transfieran a los consumidores, pudieron transferir una parte significativa de esos costos a las facturas de servicios públicos.

Para julio de 2026, la inflación anual en Lima alcanzó4.07%El ritmo más rápido en casi tres años. Solo la parte relacionada con la vivienda y los servicios públicos representaba el 1,3%. El índice de precios al consumidor para la vivienda y los servicios públicos había aumentado.Un pico histórico de 106.20 puntos para agosto..

El mecanismo es importante analizarlo con cuidado, porque revela algo que la mayoría de los inversores estadounidenses nunca veen: en los mercados emergentes, las compañías de servicios públicos que tienen precios regulados pueden funcionar como “carreteras” que permiten el flujo de bienes y servicios económicos durante un shock energético. Además, es prácticamente imposible acceder a ellas a través de los ETF estándar para mercados emergentes.

El mecanismo: cómo una ruptura en el canal de transporte se convierte en la factura de electricidad.

El mercado eléctrico de Perú fue privatizado hace décadas. La distribución de electricidad está controlada por empresas como Elcon (Electro Sur Medio) y COSAPI (Electro Lima). Juntas, estas empresas controlan aproximadamente…El 64% del mercado total de distribución.Estas compañías operan bajoUn régimen de regulación de precios máximos supervisado por OSINERGMINEl regulador nacional de energía.

El aspecto clave es que el régimen de precio-límite incluye mecanismos de seguimiento que permiten a las compañías de distribución transferir los cambios en los costos de generación al por mayor a los consumidores finales. Cuando el oleoducto Camisea se rompió y las plantas pasaron a utilizar diésel como fuente de energía, el precio al por mayor de la electricidad aumentó cinco veces. Las compañías de servicios públicos podían transferir ese costo a las facturas de los clientes, con la aprobación regulatoria, pero sin tener que asumir ese impacto en sus balances financieros.

Es una forma de poder de fijación de precios. No es el tipo de competitivo que se observa cuando una empresa aumenta los precios, porque los clientes no tienen otra opción (aunque eso también ocurre en servicios esenciales como la electricidad).ContratualEs un derecho que está incorporado en los términos de un monopolio regulado. La empresa de servicios públicos no decide si aumentar o no los precios. El regulador, según las normas de la estructura tarifaria, permite que esto ocurra.

El resultado fue que, durante una crisis de energía que, en teoría, debería afectar los márgenes de beneficio de las empresas de servicios públicos, si tuvieran que comprar combustible costoso, las compañías de distribución en Perú lograron mantener la estabilidad de sus ingresos, mientras que los consumidores asumían el costo a través de facturas más altas. Esto es lo que hizo que la parte relacionada con los servicios públicos en el IPC de Perú alcanzara niveles récord.

La vulnerabilidad estructural

El oleoducto Camisea no es un proyecto nuevo. Está en funcionamiento desde el año 2004, y ha sufrido al menos cinco roturas importantes desde entonces. Según el análisis realizado por Reuters de los documentos gubernamentales, la autoridad ambiental peruana, OEFA, y la autoridad energética, OSINERGMIN, presentaron al menos 75 informes entre los años 2005 y 2026, advirtiendo a la operadora del oleoducto, Transportadora de Gas del Perú (TGP), sobre deslizamientos, erosión y defectos en la construcción.

La ruptura ocurrió en marzo de 2026 en una estación de válvulas en el distrito de Megantoni. Esa misma área había presentado fugas de agua tanto en 2012 como en 2016. Los reguladores calificaron esa área como “de alto riesgo”. TGP rechazó repetidamente las excusas de fuerza mayor presentadas por la operadora, concluyendo que la empresa no tomó las medidas adecuadas para mitigar los riesgos.

Esto es importante, porque indica que el incidente en Camisea no fue un evento raro, sino algo que ya se había predicho desde hace dos décadas. El sistema eléctrico de Perú depende de un único corredor de transporte de gas. No hay redundancia alguna. Cualquier ruptura futura –y los reguladores saben que ese riesgo existe– probablemente causaría una inflación similar en los costos de servicios públicos.

Para un inversor, esto es lo que yo llamo una vulnerabilidad estructural con riesgos recurrentes. La pregunta no es si hay garantía de que ocurra otro colapso. La pregunta es si el sistema está diseñado para soportar uno de esos colapsos. Según la mayoría de los informes, no lo está.

El problema del inversor: no se puede comerciar con esto.

Aquí es donde la historia se vuelve interesante para los inversores minoristas estadounidenses. Si creen que la inflación en los mercados emergentes probablemente permanecerá por encima de los objetivos de los bancos centrales – y el tipo de interés en Perú estuvo fuera del rango de 1% a 3% establecido por los bancos centrales durante gran parte de 2026 – podrían pensar que las compañías de servicios públicos de Perú son beneficiarias naturales. Ellas tienen poder de fijación de precios según los contratos, proporcionan servicios esenciales para el funcionamiento del país, y pueden transferir los costos de energía a los consumidores.

Pero existe un problema práctico: las compañías de servicios públicos de Perú están cotizadas únicamente en la Bolsa de Valores de Lima. Ninguna de ellas se negocia como ADR en los Estados Unidos. Ninguna de ellas está disponible en ninguna bolsa o corredor estadounidense importante, sin necesidad de abrir una cuenta internacional y manejar el mercado extranjero.

Y si posees la forma estándar de obtener exposición a Perú: el iShares MSCI Peru ETF (EPU), con unos 565 millones de dólares en activos, entonces no estás ni cerca de lograrlo. A finales de agosto de 2026, los cinco activos más importantes que posee EPU son…Credicorp (24.7%), Southern Copper (22.3%), Buenaventura (4.0%), Hochschild Mining (3.5%) y Volcan Compania Minera (3.1%)Se trata de inversiones financieras y mineras. Ninguna de las inversiones principales es una empresa de servicios públicos.

Por lo tanto, las empresas que se benefician más del shock de inflación causado por la crisis energética son aquellas que los inversores estadounidenses no pueden identificar fácilmente. Mientras tanto, las mineras que dominan los ETF en Perú probablemente enfrentarán costos operativos más altos debido a esa misma crisis de cambio de combustible. La minería es una actividad que consume mucha energía, y cuando los costos de electricidad aumentan cinco veces, eso afecta negativamente los márgenes de ganancia.

Se trata de una tensión inherente al inversiones en mercados emergentes. Las empresas que proporcionan infraestructura y tienen poder de fijación de precios durante períodos de inflación, suelen ser aquellas que no logran estar incluidas en los índices de valoración, ya que son más pequeñas, están enfocadas en el mercado nacional y están reguladas. Por lo tanto, son menos atractivas para los gestores de fondos que buscan aumentar las ganancias y la liquidez de sus acciones.

¿Qué sucederá a continuación?

El banco central de Perú ha mantenido su tasa de referencia en4.25% por diez reuniones consecutivasConsideran que el impacto de Camisea es temporal. Se espera que la inflación vuelva al rango objetivo hacia finales del año. No descarto completamente esa previsión, pero depende de algunos factores.

En primer lugar, el oleoducto debe permanecer intacto durante el tiempo suficiente para que la inflación disminuya. Los reguladores conocen los riesgos estructurales desde hace veinte años. El gobierno ha discutido la construcción de oleoductos de respaldo y terminales de importación de GNL durante años, pero no ha tomado medidas decisivas. Si el sistema de Camisea sufre otra ruptura —y no hay garantías de que no ocurra—, el mecanismo de transferencia de costos causará otro aumento en los precios de consumo.

En segundo lugar, los precios mundiales del petróleo deben dejar de complicar las cosas. Perú importa el 75% de su diésel y gasolina, y el 30% de su LPG. Cuando los precios internacionales del petróleo crudo aumentan –como ocurrió en 2026 debido a las tensiones en Oriente Medio–, los costos de combustible del país también aumentan, independientemente de lo que pase con el suministro de gas doméstico. Es un segundo factor que contribuye a la inflación, y este factor no depende en absoluto del sistema de tuberías de transporte de gas.

Y en tercer lugar, la tasa de interés del banco central, que es del 4.25%, es moderada. Si la inflación se mantiene en o por encima del 4% durante un período prolongado, la tasa real será negativa. Ese no es un escenario que disuada las inversiones en activos físicos, empresas de la economía real o compañías con poder de fijación de precios. Es precisamente ese escenario en el que dichas empresas son especialmente importantes.

El juicio de inversión

No creo que la mayoría de los inversores estadounidenses necesiten poseer una empresa de servicios públicos cotizada en Lima. Las barreras de acceso son reales, y el riesgo regulatorio en cualquier mercado emergente también es un factor importante. Pero creo que este es un caso de estudio útil sobre cómo funciona la inflación en la práctica… y cómo los ETFs pueden, a veces, hacer que uno mantenga los “pieces incorrectos” de la economía durante un shock.

Cuando el oleoducto Camisea se rompió, las compañías de servicios públicos de Perú tuvieron el poder de fijar precios, a través de mecanismos regulatorios. Los consumidores pagaban por eso mediante una inflación más alta. Los mineros tuvieron que enfrentarse a costos más elevados. El banco central tuvo que decidir si luchar contra la inflación causada por el shock en el suministro o permitir que esta pasara. Y los inversores estadounidenses que tenían participaciones en EPU, en su mayoría, eran empresas que podrían haber sufrido más que beneficiarse con la crisis.

Ese es el tipo de tensión que busco cuando pienso en dónde fluyen los fondos durante la inflación. Las empresas que tienen poder de fijación de precios –ya sea por competencia, por contratos o por ambos factores– suelen salir ganando. Aquellas que no lo tienen, son las que tienen que asumir los costos. Y en los mercados emergentes, el poder de fijación de precios suele estar en sectores como la infraestructura, los servicios públicos y las carreteras con tarifas que no se reflejan en los índices principales.

Si está pensando en Perú o en acceder a mercados emergentes en general, esta es una pregunta que vale la pena hacer: ¿las empresas que realmente posee a través de su fondo tienen poder de fijación de precios cuando llega la inflación? O, más bien, ¿está invertido principalmente en empresas que deben soportar costos más altos y no pueden aumentar sus precios?

La respuesta no siempre es la misma en todos los mercados. Pero en Perú, en este momento, el oleoducto Camisea indica dónde se encuentra el poder de fijación de precios… Y ese poder no está en tus ETFs.