Comprar la debilidad en realidad consiste en dos operaciones; pero una de ellas ya era barata.

El S&P 500 se encuentra un poco por debajo de su récord. Los consejos que se dan esta semana son los mismos que se daban en el pasado: comprar cuando hay debilidad en el mercado. Este año, el índice ha subido aproximadamente un 12%. Además, ya ha tenido aumentos del 24%, 23% y 16% en años anteriores. Por lo tanto, una caída de dos semanas que reduzca el índice en aproximadamente un 2% parece, para la mayoría de las personas, como algo positivo… pero sería tonto no aprovecharlo.

Lo importante es que este descenso no comenzó en las acciones. Comenzó en los bonos: una revalorización de precios que se ha extendido al índice durante las últimas semanas. Y eso cambia lo que realmente estás comprando cuando “compras la debilidad” del S&P este mes.

La caída es una tasa, no una empresa.

El mecanismo es más fácil de entender de lo que las titulaciones indican. El petróleo: el precio de Brent, el referente mundial.En principios de septiembre, el precio del petróleo superó los 100 dólares por barril.Después de que Estados Unidos y Irán comenzaran a intercambiar ataques en el Estrecho de Hormuz, el punto de paso por donde normalmente se realizan los intercambios comerciales…Aproximadamente una quinta parte del petróleo del mundo.Un precio del petróleo por encima de los 100 dólares representa una amenaza de inflación. La inflación es precisamente lo que el mercado de bonos está valorando en este momento. El mercado de bonos reacciona a la inflación exigiendo rendimientos más altos. Por lo tanto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó significativamente.aproximadamente el 4.9%Su nivel más alto en casi tres años.El índice de éxito durante 30 años fue del 5.3%; un récord de 19 años..

Las acciones y los bonos son dos caras de la misma moneda: una acción representa un derecho a recibir una serie de ganancias, pero esas ganancias son menos seguras y más inciertas que las promesas de los bonos del gobierno. Cuando la rentabilidad de un bono, que paga una cantidad fija durante una década, aumenta, el precio que se paga por esa ganancia menos segura y más incierta disminuye. Las acciones no bajan porque las empresas se han vuelto más tontas; bajan porque la alternativa –“puedo obtener un 5% por un bono que apenas requiere esfuerzo”– es mejor. Es algo diferente de aquellos casos en los que los ingresos colapsan, y esta distinción es importante, porque los ingresos no están colapsando.

El número “barato” es un artefact.

Aquí es donde el argumento “pero el S&P es barato” se equivoca, y es importante entenderlo. El P/E futuro del índice –el multiplicador que se paga por los ingresos del próximo año– en realidad ha descendido a aproximadamente 20.por debajo del promedio de los cinco añosIncluso cuando el precio alcanzó récords. La única forma en que un precio y un multiplicador pueden moverse en direcciones opuestas es si las ganancias en el punto más bajo de la fracción fueron quienes hicieron todo el trabajo. Y así fue: los gestores de activos estimaron que el crecimiento de las ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre fue de aproximadamente un 50% interanual.El mejor desde 2021., conLos mayores márgenes de beneficio en más de una décadaEl motor es la expansión de la IA: unas pocas compañías tecnológicas de gran tamaño que ahora representan aproximadamente…Un tercio de las ganancias del índice.Y más del 40% de su valor de mercado.

Por lo tanto, el “multiple de negociación” es un producto de la subida en los ingresos de las empresas de IA, y no de la venta de sus acciones. Si se elimina esa línea de ingresos, el multiple vuelve a su valor normal. Eso significa que las acciones que parecen baratas y las acciones que parecen arriesgadas son en realidad la misma acción. Esa es toda la explicación en una sola oración: esta caída no se debe a que “el mercado se asustó y valoró mal las acciones”. Se debe a que “el mercado tiene menos paciencia para esperar al futuro, y el futuro es precisamente donde deberían aparecer todos esos fondos relacionados con la IA”.

La disminución comenzó en los bonos; allí era más barato.

Dado que la caída comenzó en los bonos, ya ha ocurrido la “versión más limpia” de “comprar en las caídas”… y se trató de una transacción relacionada con bonos. Los fondos del Tesoro a largo plazo han sido vendidos a precios bajos durante todo el año.Más del 5% más bajo en comparación con el año anterior.Mientras los inventarios están disponibles… La acción disciplinada que realizan los asesores financieros este mes no es “añadir más activos de S&P”. Es un reequilibrio: vender un poco de los activos que han aumentado en valor y comprar un poco de los activos que han disminuido en valor. Ahora, pagar un 5% por ese privilegio.

Esa versión de “comprar barato, vender caro” merece ser analizada con detenimiento, porque se trata de una operación que involucra múltiples activos, y no simplemente acciones. Se está obteniendo ganancias de una posición en la que el precio del petróleo ha aumentado mucho, y esa ganancia se utiliza para invertir en otra posición donde el precio del petróleo ha bajado recientemente. Si el precio del petróleo disminuye y los tipos de interés vuelven a bajar, los bonos a largo plazo tendrán un fuerte rendimiento. Los bonos a largo plazo son los activos más sensibles a los cambios en los tipos de interés. Pero si el precio del petróleo sigue alto y la Fed continúa controlando los tipos de interés, los bonos seguirán cotizando lentamente, pero se obtiene una rentabilidad a través de los cupones que se pagan al esperar.

Existe el riesgo de que la versión del producto basada únicamente en acciones provoque un descenso en los precios. La Reserva Federal mantiene su tasa principal en el rango de 3.5% a 3.75%. La mayoría de los economistas esperan que esta tasa se mantenga así. Pero una minoría significativa cree que podría cambiar.caminata, que seríaEl primer aumento desde mediados de 2023.Y el mercado ha presupuesto aumentos en los precios, debido al aumento de los precios del petróleo y a las políticas monetarias restrictivas del nuevo presidente. Si la Fed aumenta las tasas de interés y los precios del petróleo se mantienen cerca de los 100 dólares, la tasa de descuento seguirá aumentando, lo que hará que el “precio barato” del mercado dependa completamente de los ingresos provenientes de la tecnología de IA, que a su vez se financian mediante préstamos a esas tasas. El motor de los ingresos y el costo del dinero comienzan a luchar entre sí, y la relación de multiplicidad que parece una buena oportunidad es lo primero que se pierde.

Esa es la versión honesta de lo que significa “comprar las debilidades”. Se trata de una apuesta sobre este mes. No se trata de una apuesta de que el S&P haya exagerado en sus precios y vuelva a alcanzar su nivel anterior. Se trata de una apuesta de que los resultados financieros siguen superando el efecto del descuento de tasas, que comenzó a actuar de forma incorrecta. Si crees que la línea de IA continúa comprimiéndose y el Fed actúa de manera impredecible, entonces la caída es una oportunidad y las acciones son el objetivo. Pero si crees que el reajuste de las tasas es solo el comienzo, entonces la caída anterior, más limpia, ocurrió en los bonos… Y las acciones son la versión “de segunda mano” de eso.

Los dos operaciones de “comprar en bajada” son valores diferentes, con funciones distintas. El que inició el movimiento ya era barato. El otro, sobre el cual todavía se habla mucho, es una apuesta basada en la posibilidad de que los resultados financieros mejoran a medida que se acumulan más datos.