El último descenso del mercado bull: el respaldo de las políticas se ve enfrentado a una base frágil

El cuarto año consecutivo de ganancias en el mercado alcista se debe a un conjunto de factores que son poderosos, aunque también frágiles. Por un lado, los fundamentos parecen sólidos. Goldman Sachs Research predice que el S&P 500 registrará…12% de rentabilidad total en 2026El beneficio por acción debería aumentar un 12% este año. Este aumento se debe a una economía sólida y a la expectativa de que la Reserva Federal continúe con su política de disminución de las tasas de interés. Sin embargo, esta situación optimista se basa en una valoración históricamente alta de las empresas y en una concentración excesiva del mercado. Estos factores crean una tensión que definirá el futuro del año venidero.

El viento propulsor de la política es evidente. La expectativa de unLa tasa de los fondos federales disminuirá.Las actualizaciones de las ventas ya se reflejan en las actualizaciones de los precios, lo cual brinda un escenario sólido en cuanto a acciones. Mientras tanto, el motor de las ganancias se está disparando. El crecimiento de las ganancias en cifras de dos dígitos "proporciona la base fundamental para una continuación del mercado de apalancamiento", impulsado por un crecimiento económico sólido, ganancias corporativas sólidas y una nueva ganadora de productividad gracias al adopción de IA. Esta combinación de crecimiento estable y políticas que se están suavizando constituye el núcleo del caso optimista.

Pero el precio elevado del mercado representa una vulnerabilidad significativa. El índice S&P 500 cotiza a un ratio de precio-ganancia de 22 veces, cifra similar a la del año 2021, y se acerca al récord del año 2000. Lo que es aún más preocupante es que la capitalización de los valores del mercado está muy concentrada en manos de unos pocos empresas. Las principales acciones tecnológicas representan una gran parte de las ganancias del mercado. Esta concentración es algo positivo, pero también conlleva un alto nivel de riesgo, ya que todo el índice depende demasiado de la continua fortaleza de unas pocas empresas.

Esta fragilidad se descubre en el Índice de Economía Principal de la Conferencia de los Comerciantes.desde enero hasta septiembreSe trata del segundo mes consecutivo de retroceso. El índice cayó un 0,3% el mes pasado, con una disminución de las expectativas de consumidores y empresas que impulsó la contracción. Aunque los precios de las acciones contribuyeron positivamente al índice, el indicio más general apunta a una desaceleración de la actividad económica al final de 2025 y principios de 2026. Este potencial de debilidad en el corto plazo, pone en riesgo el argumento de crecimiento que sustenta las elevadas cotizaciones del mercado.

Por lo tanto, la situación actual es una combinación de un impulso poderoso y una situación precaria. Los dos factores que impulsan el mercado son: la flexibilidad en las políticas y las ganancias resilientes. Pero la alta concentración del mercado y los valores excesivamente altos significan que cualquier desaceleración en las perspectivas económicas podría aumentar el riesgo de caídas. El próximo año será un momento crítico para ver si el crecimiento fundamental es suficientemente amplio y duradero como para justificar los precios actuales del mercado.

El Desenganchamiento de la Maquinaria Laboral

La base del mercado alcista se basa en una economía resistente. Pero su “motor” muestra signos de desgaste desigual. Aunque la tasa de desempleo se ha mantenido estable, los datos revelan que el mercado laboral está en un estado de desaceleración equilibrada, lo cual oculta una mayor fragilidad en ciertos sectores. El crecimiento de los empleos ha disminuido significativamente desde mediados de 2024 hasta mediados de 2025. Esta tendencia normalmente indica un aumento en el desempleo. Sin embargo, la tasa de desempleo no cambió mucho durante ese período. Esta aparente estabilidad se explica por una reducción simultánea tanto en la demanda como en la oferta de trabajo. En otras palabras, la economía está creando menos empleos, al mismo tiempo que menos personas ingresan o vuelven a entrar en el mercado laboral.

Sin embargo, esta imagen “equilibrada” es engañosa. En realidad, oculta una concentración severa en la contratación de personal. La gran mayoría del crecimiento laboral en la primera mitad de 2025 se ha limitado a un único sector: los servicios educativos y de salud. Los demás sectores han experimentado una disminución en su crecimiento o prácticamente no han tenido ningún aumento. Esta divergencia indica que el mercado laboral no está enfriándose uniformemente, sino que, por el contrario, se encuentra en una situación de estancamiento en todos los sectores. Solo un sector proporciona una fuente de crecimiento limitada. Además, la disminución en las tasas de participación de la fuerza laboral también contribuye al ralentizamiento del crecimiento laboral. Dado que la participación laboral tiende a responder a las condiciones cíclicas del mercado laboral, esta tendencia apunta a un entorno cada vez más difícil para los trabajadores en general.

Las consecuencias para la perspectiva económica y de mercado son significativas. Un mercado laboral que se estanca tanto en la demanda como en la oferta puede justificar una tasa de desempleo estable, pero también sugiere fragilidad subyacente. Este estancamiento en la creación de empleos y en la expansión de la fuerza de trabajo podría presionar el gasto de consumidores, ya que menos empleos nuevos significa menos crecimiento de los ingresos para los hogares. Para las empresas, podría ser un indicador de un mercado laboral más estrecho para los sectores que siguen contrataciones, lo que podría presionar de modo crítico las remuneraciones y las ganancias. Esto pone en cuestión la piedra angular de las ganancias corporativas resilientes que sostiene el mercado de valores de creciente.

La resiliencia de la economía y de las ganancias corporativas es un pilar clave que respeta el mercado alcista. Sin embargo, este sector enfrenta riesgos derivados de medidas políticas como aranceles y estímulos antes de las elecciones. Como se ha señalado, estas medidas podrían fomentar la inflación y ejercer presión sobre los márgenes de ganancia de las empresas. La divergencia en el mercado laboral añade otro factor de vulnerabilidad. Si la concentración en servicios educativos y de salud no es sostenible, o si la situación general empeora, esto podría acelerar la desaceleración de la demanda de consumo, algo que las medidas políticas intentan contrarrestar. Las altas valoraciones del mercado no dejan mucha margen para errores, lo que hace que la fragilidad de este motor económico sea un riesgo crítico para la trayectoria del mercado alcista.

Cambios estructurales y el “premium” de la IA

El carácter del rally está experimentando una transformación suave pero importante. Aunque el motor del mercado bull se mantiene impulsoado por el crecimiento de los ingresos, la fuente de ese crecimiento es cada vez más selectiva. Goldman Sachs Research destaca un cambio estructural clave:Se espera que la inversión en AI aumente este año, a pesar de que el crecimiento de los gastos de capital disminuye.Esta divergencia indica que el capital se está reasignando, pero no necesariamente expandiéndose. La atención se centra en inversiones más específicas, dirigidas hacia la adopción de nuevas tecnologías. La implementación de la inteligencia artificial se ha convertido en un factor clave para fortalecer las ganancias corporativas.

Este cambio tiene implicaciones significativas para el alcance del mercado. Con las valoraciones de las empresas muy altas y la capitalización de mercado de las compañías más concentradas que se hayan registrado hasta ahora, es probable que la búsqueda de retornos se extienda más allá de los líderes tradicionales del sector tecnológico. La situación actual se está convirtiendo en un “mercado alcista ampliado”, donde los inversores buscan oportunidades en diferentes sectores.diversidad entre estilos y sectorespara captar ganancias. Esto podría significar una mayor concentración de empresas fuera del sector tecnológico que se beneficien de las nuevas capacidades de IA – fabricantes que usan la IA para la eficiencia, empresas de atención de salud que aprovechan las análisis de datos o instituciones financieras que implementan la automatización. El potencial de este ampliación es positivo, ya que podría reducir la dependencia del índice de una mancueta de acciones de mega-cap y hacer que la apreciación sea más resistente.

Sin embargo, la eficacia de esta diversificación depende de una condición crítica: la persistencia del crecimiento de los ingresos en diferentes estilos y sectores de mercado. La ventaja histórica de un portafolio con una proporción de 60% en acciones y 40% en bonos radica en su capacidad para equilibrar los rendimientos a lo largo de diferentes ciclos económicos. Pero en un entorno de altas valuaciones, ese beneficio de la diversificación podría verse puesto a prueba. Si el crecimiento de los ingresos, que se supone que impulsará los rendimientos en 2026, no se materializa, el perfil de riesgo y recompensa tradicional del portafolio podría verse afectado negativamente. El alto precio del mercado significa que cualquier debilidad en un sector específico podría tener efectos negativos.

En resumen, el mercado se está transformando de una situación simple, donde solo existe una fuerza tecnológica concentrada, a algo más complejo: una situación en la que se trata de inversiones selectivas y de la creación de oportunidades para todos los interesados. La rentabilidad relacionada con la IA es real, pero su valor se medirá no solo en las cotizaciones de las acciones, sino también en la durabilidad y distribución de las ganancias corporativas. Para que el mercado alcance su ritmo de crecimiento, este nuevo motor debe generar un crecimiento que sea tanto fuerte como ampliamente compartido por todos.

Catalizadores, escenarios y el camino que se tiene por delante

La duración del mercado con ganancias dependerá de un solo test importante: si el crecimiento de utilidades previsto se produce para justificar los precios elevados de hoy. Goldman Sachs Research prevé queCrecimiento del 12% en los beneficios por acción para el año 2026., una cifra que tiene que proporcionar la base fundamental para que las ganancias continúen. Sin embargo, el mercado se encuentra en una P/E de 22 veces, una multiplicación que deja poca margen de error. Por lo tanto, el principal catalizador es la alineación entre estas perspectivas optimistas acerca de la rentabilidad y la rentabilidad real de las empresas. Si las ganancias cumplen o superan las expectativas, las altas valoraciones podrían recibir apoyo. Si las ganancias se desvían, el término del mercado podría estropear.

Este escenario se complica debido a una serie de riesgos que podrían reducir las ganancias y perturbar la tendencia positiva del crecimiento. En primer lugar, hay medidas políticas como…tarifas y estímulo electoralTiene el potencial de provocar inflación, lo cual representa una amenaza directa para las ganancias de las empresas. En segundo lugar, la fragilidad subyacente del mercado laboral constituye otra amenaza. La divergencia sectorial…crecimiento del empleo se limita a una única industriaMientras que otros sectores se estancan, este sector podría acelerar su declive en todas las direcciones. Esto socavaría el gasto de los consumidores y la demanda empresarial, lo que pondría a prueba la solidez económica del país. En tercer lugar, el auge de las inversiones en IA también conlleva riesgos de sobrecalentamiento. Aunque Goldman prevé que las inversiones en IA aumentarán, incluso cuando el crecimiento de los gastos de capital disminuya, una mala asignación de capital o un repentino descenso en el ciclo tecnológico podrían debilitar el beneficio de la productividad que actualmente impulsa los resultados financieros de las empresas.

Para los inversores, el camino que se tiene por delante requiere un monitoreo atento de dos indicadores clave. El primero es…Índice Estructural de Comercio del Sector de la Construcción, que ha mostrado un descenso sostenido, que se ha mantenido durante dos meses consecutivos. Un tercer descenso consecutivo indicaría un alza en las expectativas económicas, que amenazará directamente al crecimiento de las ganancias. El segundo es la composición sectorial de la economía laboral. Cualquier expansión de la debilidad más allá de la enseñanza y los servicios de salud confirmaría la estancamiento señalado anteriormente, que es un hecho alarmante para el crecimiento futuro de las ganancias del consumidor y del sector empresarial.

En resumen, se trata de una situación de alta complejidad en términos de calibración de los mercados. Los cambios estructurales hacia la inteligencia artificial y la posibilidad de que el mercado bajista se amplíe son aspectos positivos. Pero es necesario superar los obstáculos relacionados con los riesgos políticos, la fragilidad del mercado laboral y el hecho de que los mercados estén precificados para alcanzar la perfección. Los próximos meses revelarán si el conjunto de factores que impulsan el mercado, como las medidas políticas y el crecimiento de las ganancias, son suficientemente poderosos para mantener el aumento de precios, o si las bases frágiles del mercado finalmente se ven afectadas.