El mercado alcista teme un ciclo del Fed, no un solo aumento de tasas.

El mercado trata la reunión del banco central de septiembre como una apuesta: ¿aumento o no aumento, cara o cruz. Una encuesta realizada por Reuters a 93 economistas indica que…El 70% espera que la Fed mantenga las tasas en el rango de 3.50%–3.75% del 15 al 16 de septiembre.Y una mayoría simple los mantiene en estado de espera hasta el final de 2026. El otro grupo está creciendo, no disminuyendo: la proporción de analistas que esperan al menos un aumento de precios se ha duplicado en un mes, y los intermediarios financieros están divididos casi por igual entre sí.11 para resistir contra 10 durante una caminata.Esa es toda la discusión, tal como está presentada.

Es la pregunta equivocada. No se trata de “¿hará el Fed una subida de tasas?”, sino de “¿es una subida de tasas el comienzo de un ciclo?” El mercado alcista no teme una subida de tasas. Un movimiento de 25 puntos básicos es algo insignificante, una cambio pequeño y aceptable. Lo que el mercado alcista teme es un ciclo: tener que calcular los precios no para un solo movimiento, sino para una secuencia de movimientos. De esa manera, se descubre que el régimen económico ha cambiado de una política de flexibilización a una de estricción. Son dos riesgos diferentes, y solo uno de ellos puede destruir este mercado.

¿Por qué una caminata es posible de realizar, mientras que un ciclo no lo es?

Comencemos por cómo se construye realmente este mercado alcista. Se trata de una situación de concentración de activos. El Nasdaq-100 ha subido aproximadamente un 15% en el último año, y unos 20% en los últimos 120 días. Esa ganancia se debe a un pequeño grupo de empresas de gran tamaño que están en crecimiento: las “Nvidia” del mundo. Los precios de sus acciones se comportan muy similar a los de los bonos de larga duración. Todo su valoración depende de la tasa utilizada para descontar los flujos de efectivo en muchos años en el futuro. Entienda lo que eso significa: cuando la “R” en la fórmula es incierta, entonces toda la valoración también es incierta.

Una sola subida de precios apenas afecta esa tasa de descuento. Veinticinco puntos básicos en comparación con un período de diez años o más son algo insignificante. El mercado puede absorber una tal subida de precios, valorarla en un día y seguir adelante… Es precisamente por eso que “¿lo harán o no lo harán en septiembre?” es algo secundario.

Un ciclo es algo diferente. Cuando el mercado se ve obligado a creer que la Fed vuelve a aumentar las tasas de interés: un aumento ahora, otro en la próxima reunión, y más después de eso… eso ya no determina un nivel fijo para las tasas. En lugar de eso, se reestima todo el proceso por el cual las tasas se establecen. Eso hace que la tasa de descuento para todos aquellos instrumentos de larga duración que participan en este índice cambie. Los líderes del mercado dejan de ser un factor positivo y se convierten en la parte más frágil de toda la estructura. Esa es la diferencia mecánica entre un retroceso y un cambio de régimen. Aquellos que compraron el índice en su punto más alto son quienes sentirán ese cambio.

El miedo al ciclo ya está activo.

Lo interesante es que el mercado ya ha comenzado a fijar los precios del ciclo, semanas antes de la reunión. Las proyecciones de junio del Fed mismo reflejan esto: la expectativa media de las tasas al final del año.Pasó de 3.4% en marzo a 3.8% en junio.Y la proyección media para la inflación en el PCE en 2026 aumentó de 2.7% a 3.6%. Ambos son signos concretos de que “mayor durante más tiempo” se ha convertido en “mayor una vez más”. La reunión de julio mostró, además, la división interna entre los participantes.Se obtuvo un voto de 9-3 para mantenerlo en vigor; tres miembros votaron explícitamente a favor de una modificación..

Observando la actividad de precios de los líderes del índice, se puede ver cómo funciona ese mecanismo antes de que se anuncie algo. QQQ ha bajado aproximadamente un 2% en las últimas 20 sesiones, aunque la tendencia a largo plazo sigue en dirección ascendente. NVIDIA, el principal activo del índice, también ha bajado en una cantidad similar durante el mismo período, con una volatilidad implícita de cerca del 38%. Los activos de larga duración que continúan subiendo, mientras que el S&P permanece estable, son señales de que la ilusión de concentración está comenzando a desmoronarse… El índice sigue estable hasta que el líder del índice falla.

Así que lo importante no es la decisión sobre las tasas de septiembre. Lo importante es el diagrama de puntos que la Fed publica el 15 y 16 de septiembre. Es allí donde el mercado puede saber en qué riesgo se encuentra realmente. Si el diagrama muestra un solo aumento de tasas y un retorno a la calma, entonces ese aumento de tasas puede ser aceptado por los inversores disciplinados. Pero si el diagrama muestra una serie de aumentos de tasas que se extienden hasta el próximo año, entonces el mercado se da cuenta de que está en un régimen que aún no ha sido valorado adecuadamente. Los líderes que han impulsado este período de altos rendimientos se convierten en los puntos de máxima vulnerabilidad.

La reunión es el evento que todos están observando. El diagrama de puntos es la parte que indica qué significa todo eso. Una “hike” es una página de estadísticas. Un “ciclo”, por su parte, representa la historia.