La curva de rendimiento de aplanamiento alcista y la incertidumbre geopolítica: un caso estratégico para los juegos del Tesoro impulsados por la duración

El mercado del Tesoro de EE. UU. en julio de 2025 se encuentra en una encrucijada fundamental, moldeado por una curva de rendimiento frágil que se aplanó al alza, la volatilidad geopolítica y un cambio en el sentimiento de los inversores hacia la duración. Si bien la diferencia del Tesoro de 10 y 2 años se ha estabilizado en 0,56 % (al 18 de julio), lo cual indica un regreso tentativo a la confianza en las perspectivas económicas a largo plazo, el panorama macroeconómico y técnico más amplio continúa plagado de asimetría. Para los inversores, este entorno presenta una oportunidad matizada: aprovechar la interacción de la dinámica de la curva de rendimiento, la actividad de cobertura corta y los riesgos geopolíticos para posicionar bonos del Tesoro de largo plazo como cobertura estratégica.

La curva de rendimiento de la opción alcista: un optimismo frágil

La curva de rendimientos actual refleja una tendencia de aplanamiento alcista, en la que los rendimientos a largo plazo (por ejemplo, a 10 años) aumentan en relación con los rendimientos a corto plazo (por ejemplo, a 2 años), lo que reduce el diferencial. Este patrón se asocia típicamente con expectativas de un crecimiento económico más lento o una moderación de la inflación, ya que los inversores demandan mayores rendimientos para los bonos a largo plazo, pero se mantienen cautelosos respecto de los riesgos a corto plazo. El diferencial 10-2 del 0,56 % en julio de 2025, aunque positivo, contrasta marcadamente con los diferenciales negativos observados desde julio de 2022 hasta agosto de 2024, que históricamente habían señalado recesiones inminentes.

Sin embargo, la estabilidad de la curva de tipos es precaria. El diferencial se redujo del 0,56 % en junio al 0,47 % a mediados de julio, a medida que se incrementan las tensiones comerciales y la incertidumbre fiscal. Los recortes de tasa que la Reserva Federal ha proyectado y el riesgo persistente de estanflación (desaceleración en el crecimiento con incremento de la inflación) sugieren que la curva podría invertirse aún más si los datos económicos decepcionan. Esto crea una ventanilla única para las jugadas impulsadas por la duración: los bonos del Tesoro a largo plazo, que se benefician de la caída de los rendimientos, podrían tener un rendimiento superior si se incrementa el sentimiento de aversión al riesgo del mercado.

Incertidumbre geopolítica y la erosión de la prima de refugio seguro del Tesoro

Las tensiones geopolíticas, en especial el conflicto entre Israel e Irán y la dinámica comercial entre Estados Unidos y China, han remodelado el comportamiento de los inversionistas. La escalada entre Israel e Irán en junio de 2025 desencadenó un aumento del 9,1% en los precios del petróleo y una corrección temporal hacia la seguridad, pero las implicaciones a largo plazo para los bonos del Tesoro son más complejas. Los inversionistas cuestionan cada vez más la sostenibilidad de la política fiscal de EE. UU., con una relación deuda nacional/PIB del 123% y una reciente rebaja de la calificación crediticia de EE. UU. por la agencia Standard & Poor's.Moody's.

Este escepticismo ha erosionado el "rendimiento de conveniencia" de los bonos del Tesoro de EE. UU.: la prima que pagan los inversores por su liquidez y seguridad. Como consecuencia, el capital se desplaza hacia activos alternativos de refugio seguro como el oro, el yen japonés y los bonos de corto plazo. Sin embargo, este cambio no es un rechazo de los bonos del Tesoro, sino una recalibración. La caída del 15% del dólar estadounidense desde 2024 y el desglose de la correlación positiva histórica entre los rendimientos del Tesoro y el dólar (por ejemplo, el aumento de los rendimientos sin un dólar más fuerte) sugieren que los bonos del Tesoro siguen siendo un componente crítico, aunque en evolución, de las carteras globales.

Dinámica de cobertura corta y el caso de la duración

La actividad de cobertura corta en los mercados de Tesoros proporciona un catalizador técnico para las jugadas impulsadas por la duración. A partir de julio de 2025, las posiciones cortas reportables en futuros de Tesoros a 30 años han aumentado un 12,7% año con año, lo que indica un sentimiento bajista creciente. Sin embargo, la liquidación de estas posiciones cortas, provocada por una reevaluación de riesgos fiscales y la volatilidad geopolítica de EE. UU., podría reducir los rendimientos, impulsando los bonos de duración larga.

Por ejemplo, la reducción de calificación de Moody's de mayo de 2025 y los anuncios de tarifas del "Día de la Liberación" provocaron una reevaluación del posicionamiento del Tesoro. Los fondos de cobertura y los fondos apalancados, que anteriormente habían vendido los bonos del Tesoro a corto plazo, comenzaron a cubrir posiciones a medida que aumentaban los rendimientos, creando un repunte que se reforzaba a sí mismo en los precios de los bonos. Esta dinámica se ve amplificada por las posibles reformas regulatorias de la Reserva Federal, como la exclusión de los bonos del Tesoro de los cálculos del índice de apalancamiento complementario, lo que podría impulsar la demanda institucional.

Posicionamiento estratégico: equilibrio entre duración y cobertura

Los inversores que deseen aprovechar este entorno deben adoptar una estrategia dual:
1.Reproducciones impulsadas por la duraciónAsignar bonos del Tesoro de largo plazo (por ejemplo, aquellos con un vencimiento de 30 años) para beneficiarse de posibles caídas de rendimiento si la curva de rendimiento se invierte más. El rendimiento actual del bono a 10 años del 4,44 % ofrece un perfil de riesgo y recompensa atractivo, especialmente porque los riesgos geopolíticos impulsan la demanda de activos seguros.
2.Cobertura contra riesgos fiscalesDiversificar con bonos del Tesoro vinculados a la inflación (TIPS) y alternativas a corto plazo para mitigar el impacto de la inflación impulsada por aranceles y la volatilidad de la divisa. Una cartera de 60/20/20 (60% de acciones, 20% de bonos del Tesoro largos, 20% de alternativas) ha superado las asignaciones tradicionales de 60/40 en los mercados volátiles de 2025.

Conclusión: Navegar por la Ley de Alambre Alta

El mercado del Tesoro de EE. UU. en julio de 2025 es un equilibrio de alto riesgo. Aunque el pico ascendente de la curva de rendimientos y la dinámica de la cobertura de corto plazo generan condiciones favorables para las jugadas impulsadas por la duración, los riesgos geopolíticos y fiscales siguen siendo obstáculos significativos. Los inversionistas deben permanecer ágiles, monitoreando los resultados de la subasta (por ejemplo, la subasta del Tesoro de 3 años del 10 de julio) y los cambios de política de la Fed al tiempo que mantienen una cobertura diversificada.

Para aquellos con un horizonte de tiempo más largo, los bonos de largo plazo del Tesoro ofrecen argumentos convincentes: sirven como contrapeso a la volatilidad del mercado de valores, una cobertura contra la incertidumbre fiscal de EE. UU. y un beneficiario de posibles repuntes cortos. Como nos recuerda el viejo dicho de Wall Street: «No luches en contra de la Fed… pero observa los aranceles». En este entorno, la clave es alinearse con las tendencias tanto técnicas como macroeconómicas.