La herencia de Buffett: Lo que ya está cotizado y lo que aún queda por desarrollar.

Los números cuentan una historia de desempeño extraordinario. De 1964 a 2024, Berkshire Hathaway logró un rendimiento…Ganancia anual compuesta del 19.9%Casi el doble del 10.4% que registró el índice S&P 500. Esa diferencia de 9.5 puntos porcentuales anuales, o un total de 11 puntos porcentuales en todo el período, generaron una rentabilidad de más de 5.5 millones de porcentaje. Fue una carrera llena de resiliencia: Berkshire ganó más que el mercado en 11 de los 13 años en los que el índice S&P 500 tuvo pérdidas durante las últimas seis décadas.

Ahora, el mercado está luchando por determinar qué factores aún deben ser cotizados en los precios después de la anunciación sobre la sucesión. El cambio en el sentimiento del mercado fue inmediato y significativo. Después de que Warren Buffett anunciara sorprendentemente en mayo de 2025 que renunciaría a su cargo como director ejecutivo, las acciones de Berkshire comenzaron a tener una performance negativa durante un período prolongado. En los meses siguientes, el índice S&P 500 aumentó considerablemente, mientras que las ganancias de Berkshire se mantuvieron bajas.Un margen de 11 puntos porcentuales sin precedentes.Eso sorprendió a Wall Street. Esta actuación plantea una pregunta fundamental: ¿El mercado está valorando la pérdida de la genialidad única y difícil de replicar de Buffett, o simplemente está reaccionando de forma exagerada a un proceso que, en realidad, siempre estuvo planeado?

La enorme cantidad de efectivo que poseía Berkshire destaca la nueva realidad en la que nos encontramos. A partir del segundo trimestre de 2025, Berkshire contaba con un volumen récord de efectivo.344 mil millones en efectivoEste tesoro, que pertenece en su mayor parte a los bonos del Tesoro de EE. UU., constituye una estrategia deliberada de Buffett. Ahora, este activo es el más importante de la empresa. El mercado se ve obligado a evaluar a una empresa que, por primera vez en décadas, no cuenta con ninguna directiva clara de su líder legendario sobre cómo utilizar ese capital. La diferencia en los resultados sugiere que los inversores consideran que existe una gran incertidumbre en cuanto a la capacidad del nuevo liderazgo para generar ganancias con ese dinero.

La asignación de capital y el dilema del efectivo

El principal factor que determina las ganancias futuras de Berkshire es su enorme reserva de efectivo. A partir del segundo trimestre de 2025, la empresa contaba con una cantidad récord de efectivo en sus reservas.344 mil millones en efectivoLa mayor parte de este capital se encuentra en los bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Este montón de capital es el activo más importante de la empresa. El uso que se haga de este capital, o su falta de uso, determinará la próxima fase de sus resultados financieros. El mercado considera que existe una gran incertidumbre en cuanto a la capacidad del nuevo gobierno para utilizar este dinero de manera eficiente, especialmente teniendo en cuenta el actual entorno de bajos rendimientos.

El riesgo y la recompensa aquí se vuelven más claros. La rentabilidad de los bonos del tesoro estadounidenses a corto plazo, que es un indicador clave para el efectivo de Berkshire, ha disminuido significativamente: desde un máximo del 5.51% en octubre de 2023, hasta el 3.95% el viernes pasado. Esta disminución ejerce una presión directa sobre las ganancias de la empresa. Según estimaciones de Barron’s, una reducción de un punto porcentual en la rentabilidad de los bonos a corto plazo podría reducir las ganancias operativas después de impuestos de Berkshire en aproximadamente 2.5 mil millones de dólares. Dado que las ganancias operativas de Berkshire en 2024 fueron de 47.4 mil millones de dólares, esto representa una posible pérdida de aproximadamente el 5% de las ganancias de la empresa. En otras palabras, el efectivo está generando menos ingresos, y la capacidad de la empresa para obtener retornos de su activo más importante también se está reduciendo.

Esta dificultad en la asignación de capital se ve agravada por una desviación estratégica hacia sectores que no contribuyen al crecimiento general del negocio. El portafolio de Berkshire, tal como se detalla en sus…Documentos de registro del tipo 13FSe trata de una atención deliberada hacia empresas y servicios financieros ya establecidos, que suelen tener un ciclo de crecimiento regular. Berkshire tiene una exposición mínima a los sectores relacionados con la inteligencia artificial y el desarrollo tecnológico, que han sido los motores de los recientes aumentos en los precios de las acciones. Esta falta de participación es una de las principales razones de su bajo rendimiento en comparación con el índice S&P 500 desde el anuncio de la sucesión. El mercado está experimentando un crecimiento positivo, y los activos en efectivo de Berkshire permanecen al margen de este proceso.

En resumen, se trata de una estrategia que implica tener mucho efectivo, pero bajos rendimientos. Además, esta decisión no se ajusta al interés del mercado actual. Los 344 mil millones de dólares que se tienen en reserva son una forma de protección, pero también constituyen una carga financiera en un mundo donde las tasas de interés están disminuyendo. El nuevo liderazgo debe decidir cómo manejar esta situación: ¿deberían utilizar el capital para obtener ganancias, o simplemente mantener el efectivo y ver cómo su poder adquisitivo se erosiona con el tiempo? La actitud cautelosa del mercado indica que ya está tomando en consideración las dificultades que implica esa decisión.

Cambios regulatorios y el entorno en el que los precios se determinan

El panorama regulatorio ha cambiado, y la posición de Berkshire dentro de ese marco es un aspecto clave en la actual teoría de inversión. Como importante gestor de inversiones institucionales, Berkshire está sujeta a ciertas regulaciones.Sección 13(f) de la Ley de Bursas de Valores de 1934Esto implica que Berkshire debe presentar informes trimestrales en el formato 13F, en los cuales se detallen sus posiciones de largo plazo en valores cotizados en el mercado abierto. Esta transparencia es algo constante, no una carga nueva. El mercado ya ha internalizado este nivel de divulgación como parte de la realidad operativa de Berkshire.

En términos más generales, la postura regulatoria de la SEC se ha vuelto notablemente más ligera. En los primeros seis meses de 2025, la comisión no propuso ninguna nueva regla. Sus acciones fueron, en gran medida, de carácter administrativo.Actualizaciones y retiros de reglasEn lugar de nuevas iniciativas, esto representa un cambio positivo. Esto contrasta marcadamente con la actividad regulatoria que se observó durante las administraciones anteriores. Para una empresa como Berkshire, que opera en numerosos sectores regulados, este cambio hacia menos reglas nuevas es algo beneficioso. Reduce la incertidumbre y los posibles costos relacionados con el cumplimiento de las normas, lo cual a su vez reduce los riesgos para los rendimientos de la empresa.

Sin embargo, la reacción del mercado ante el anuncio de la sucesión sugiere que se está tomando en consideración un cambio más profundo y permanente. La brecha de rendimiento sin precedentes indica que los inversores no están reaccionando simplemente a una transición temporal de liderazgo, sino también a la pérdida de una ventaja única y difícil de replicar. Esto es lo que se conoce como “premium de Buffett”: la disposición del mercado a pagar un valor más alto por las acciones de Berkshire, debido a la capacidad de inversión sin igual de Buffett y a su reputación. El bajo rendimiento continuo desde mayo de 2025 refleja que el mercado considera que este “premium” se está eliminando. El entorno regulatorio, en su estado actual de relativa calma, no es el factor que impulsa este cambio en la valoración. En cambio, el mercado está asumiendo que el poder competitivo de Berkshire disminuirá permanentemente, independientemente de si hay nuevas regulaciones en camino.

En resumen, el efecto positivo de las regulaciones ya se refleja en el menor multiplicador de la acción. Lo realmente importante es la erosión del activo intangible que, en su momento, justificaba esa situación.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que observar

El mercado ya ha tenido en cuenta este cambio significativo. La brecha de rendimiento sin precedentes desde mayo de 2025 indica que los inversores han eliminado ese “premium especial” que se otorgaba a la empresa, valorándola como una empresa convencional más. Ahora, todo depende de si el nuevo gobierno puede generar ganancias que justifiquen incluso ese menor multiplicador de precio. Tres factores clave servirán como criterio para determinar si esto es posible.

En primer lugar, la atención del mercado se centrará en las primeras decisiones importantes que tomará Greg Abel en cuanto a la asignación de capital. Como nuevo director ejecutivo, Abel hereda un récord…344 mil millones en efectivoY la responsabilidad de implementar esas decisiones también será importante. Los primeros pasos que se tomen, ya sea en relación con adquisiciones a gran escala, compras de acciones o la devolución de capital, serán examinados detenidamente como una medida directa de su filosofía de inversión y su tolerancia al riesgo. Esto constituye el principal catalizador para una revaluación de la empresa. Una decisión audaz y exitosa podría indicar continuidad y ganar la confianza de los inversores. Por el contrario, una serie de acciones cautelosas o insatisfactorias podrían confirmar el escepticismo del mercado, y probablemente fortalecer el descuento actual en el precio de la empresa.

En segundo lugar, la eficiencia de las operaciones de seguros sigue siendo un indicador clave de la ventaja que se obtiene gracias al uso de costos de seguro bajos para financiar las inversiones. El modelo de Berkshire siempre ha dependido del uso de costos de seguro bajos como medio para financiar sus inversiones. La estabilidad y rentabilidad de este componente esencial será un indicador importante. Si los resultados de la actividad de suscripción de seguros empeoran, eso no solo afectará directamente los resultados financieros de la empresa, sino que también socavará los cimientos de la estrategia de capital a bajo costo de la compañía. El monitoreo de los ingresos y pérdidas relacionados con las operaciones de seguros permitirá identificar tempranamente si la disciplina operativa que defendió Buffett se está manteniendo.

Sin embargo, el riesgo más importante es que el mercado ya ha internalizado la pérdida permanente del “premio Buffett”. Por lo tanto, queda poco margen para errores. La diferencia de rendimiento de 11 puntos porcentuales es una señal clara de que la relación de precios de las acciones se ha reducido. Esto crea un entorno muy complejo, donde cualquier error en la asignación de capital o una desaceleración en los negocios relacionados con el seguro podría causar aún más problemas. La situación actual es una especie de pesimismo ya internalizado por el mercado. El futuro de las acciones depende de que Abel logre resultados que superen esta baja expectativa, y no simplemente cumpla con las expectativas. El acopio de efectivo sirve como un respaldo, pero en un mundo donde las tasas de rendimiento son bajas, su rendimiento no es positivo. El nuevo liderazgo debe manejar esta situación con cautela, ya que el mercado ya ha decidido que no se trata de las acciones de Buffett.