El auge de los chips personalizados de Broadcom es real. El punto clave que posee es la red.

A principios de septiembre, Broadcom informó sobre un resultado financiero tan bueno como el que la mayoría de las compañías de semiconductores solo pueden imaginar. En el trimestre de julio, logró obtener29.6 mil millones de dólares en ingresos, un aumento del 86% en comparación con el año anterior. Aproximadamente 16.7 mil millones de dólares de esos ingresos provienen de chips de IA: aceleradores personalizados y los sistemas de red que los conectan entre sí. Este valor es casi tres veces mayor que el año anterior.De todos modos, las acciones bajaron. Un período de calma, una perspectiva positiva… y luego una caída en el precio. Ese es el patrón en 2026: la parte que compra sigue pidiendo más, y el precio sigue dando menos.

Comencemos desde allí, no porque haya dudas sobre el crecimiento, sino porque eso permite plantear la verdadera pregunta. Todos pueden ver que los gigantes tecnológicos compran silicio personalizado en grandes cantidades. La pregunta importante para el inversor es más específica: en una cadena de suministro física, ¿qué nodo decide cuántos chips se envían, quién los posee y qué precio ha pagado el mercado para poder responder a esa pregunta?

El chip que supera en rendimiento al fabricante de GPU

Broadcom no vende estos chips, porque los hiperescalers prefieren usar el logotipo de Broadcom. Los vende porque las ventas son más rentables que alquilar un GPU de Nvidia. Los cálculos de costos realizados por la propia empresa son la forma más clara de entender esto: un sistema XPU personalizado de Broadcom funciona bien.Aproximadamente 12 mil millones de dólares por cada gigavatio de capacidad de procesamiento, en comparación con unos 18 mil millones de dólares para la generación actual de Nvidia, la Grace-Hopper, y aproximadamente 40 mil millones de dólares para la línea Vera-Rubin que vendrá en el futuro.Para una empresa de gran tamaño que construye varios gigavatios al año, esa diferencia se traduce en costos operativos de miles de millones.

Los ASIC personalizados se fabrican para ser utilizados en una sola tarea específica, lo que los hace mucho más eficientes en esa tarea para la cual fueron diseñados. Pero esa flexibilidad tiene un costo, ya que implica que los grandes compradores deben pagar ese costo. La razón principal por la cual los grandes compradores los desean es estratégica: una empresa de gran tamaño no quiere que toda su infraestructura de IA dependa de un solo proveedor que determina los precios y las asignaciones. Diseñar su propio hardware en colaboración con Broadcom es la forma de controlar esa dependencia. Por eso, la lista de clientes está formada por empresas importantes en el campo de la fabricación de hardware.Los TPUs de Google desde 2014, los aceleradores MTIA de Meta, el chip Jalapeño de OpenAI que acaba de ser lanzado, y Anthropic.Broadcom y Marvell controlan juntos todo esto.Aproximadamente el 95% de este negocio de diseño conjunto de ASICs, mientras que Broadcom ocupa cerca del 70% de las órdenes..

La onda es real, y esto queda confirmado por los compromisos acordados, en lugar de por los informes técnicos. La dirección de la empresa ha dicho que tiene una visión clara de lo que está sucediendo.Más de 100 mil millones de dólares en ingresos por chips de IA en el año fiscal 2027De arriba hacia abajo.Objetivo para 2026 que se ha aumentado a 58 mil millones de dólares.. Se espera que Anthropic se convierta en el cliente más grande de XPU de Broadcom en 2027, y luego en OpenAI.Y los tres de ellos, además de Meta, están comprometidos con compras a escala gigavatio que se extenderán hasta el año 2028.

Los nodos más estrechos no pertenecen a Broadcom.

Ahora, aplique el mapa que, por lo general, resulta útil. El diseño es de Broadcom. Pero la capacidad física necesaria para convertir ese diseño en un chip listo para envío no existe. Cada XPU está fabricado en los nodos más avanzados de TSMC; además, está ensamblado dentro del sistema de empaquetado avanzado CoWoS de TSMC, y está recubierto con memoria de alta velocidad de SK Hynix, Samsung o Micron.

Estos son los nodos más estrechos en toda la cadena. El empaque avanzado y el HBM son las dos partes del hardware de IA que se desarrollan con menor velocidad. No se puede crear una nueva línea de empaque ni una nueva planta de fabricación de memoria de la nada. Además, todos los aceleradores de IA de cada proveedor compiten por esas capacidades. Y ninguna de estas restricciones está registrada en el balance general de Broadcom. Broadcom simplemente les alquila esas capacidades.

Eso hace que esta sea una especie de “barrera” sutil. Hock Tan ha sido excepcionalmente explícito al respecto. Atribuye la ventaja de la empresa a esto.No se trata solo de diseño de chips, sino de haber asegurado la capacidad para producir HBM, obleas y materiales de empaquetado, frente a los competidores.La ventaja de Broadcom es que es la única empresa lo suficientemente grande y anticipada como para reducir los costos relacionados con el empaquetado y la memoria en nombre de sus clientes. De esta manera, puede convertir las capacidades limitadas de otros competidores en una ventaja competitiva. Es un verdadero obstáculo: competidores como Marvell o empresas emergentes no tienen la escala necesaria para igualar esa capacidad. Pero se trata de una barrera establecida sobre la escasez, no sobre la propiedad del recurso escaso en sí.

El punto de control que realmente posee se encuentra en la red.

Y ese es el punto en el que el mapa se vuelve favorable para Broadcom. Las restricciones que determinan cuántos chips personalizados pueden ser producidos en TSMC y por los fabricantes de memoria. El nodo realmente controlable en esta cadena es un nivel más arriba: la red que conecta todos los chips entre sí.

Por cada dólar que una hyperscaler gasta en aceleradores, generalmente gasta otro dólar más.De 40 a 60 centavos en el tejido de interconexión.Eso es lo que los conecta. A medida que los grupos crecen hasta el punto en que miles de aceleradores deben comunicarse entre sí, la red deja de ser un simple accesorio y se convierte en algo que une todo. Broadcom es el proveedor dominante de ese sistema.Switches de silicio para Ethernet (las líneas Tomahawk y Jericho), que están reemplazando a InfiniBand, propiedad de Nvidia, en favor del Ethernet abierto.Las interconexiones SerDes de ultra-velocidad, y las ópticas integradas que permiten conectar paquetes cada vez más grandes. En el trimestre recién informado, solo el área de redes de IA contribuyó…Aproximadamente $4.5 mil millones de los $16.7 mil millones totales relacionados con la IA.Casi una cuarta parte de eso.

Esta es la parte de la historia que es más difícil de destacar y más fácil de pasar por alto en un titular de noticias sobre chips personalizados. Broadcom es tanto el mayor diseñador de los aceleradores en sí mismos, como el propietario del punto de interconexión que todos los aceleradores competidores deben pasar por. Los costos de intercambio a lo largo de varios años y los requisitos de calificación protegen esa posición en la red, al igual que los contratos relacionados con HBM protegen la parte XPU. Pero, a diferencia del empaquetado y de la memoria, esto se refiere a la capacidad y a la propiedad intelectual que Broadcom controla directamente.

Lo que el precio ya implica

La última pregunta es si la estructura de la empresa sigue siendo válida en términos de precio. Se trata de una empresa valorada en 1.7 billones de dólares, que cotiza a un precio aproximadamente 45 veces sus ganancias históricas. Ahora ha entrado en una fase en la que el mercado ya no recompensa las buenas noticias; en cambio, castiga cualquier cosa que no sea perfecta. Las acciones han bajado.Aproximadamente el 12% después del informe del trimestre de junio.A pesar de un momento de espera, y de nuevo después.El golpe de septiembreDejando que se mantengan en ese nivel, un 13% más, durante el último mes.

Dos factores explican esta inquietud, y ambos son reales. El margen bruto ha disminuido.Aproximadamente el 77% hasta alrededor del 74%.Porque los ASIC personalizados tienen más componentes de fabricación física que los productos antiguos de Broadcom. El embalaje y la memoria utilizados en su producción se registran como costos en el estado de resultados. Además, los ingresos están concentrados en pocas empresas.Un puñado de hiperescaladores, como máximo seis.Gestionar todo el negocio de XPU. La pérdida de una sola relación de diseño importante se notaría de inmediato.

La asimetría que tenía la estructura en su momento ha disminuido. La dependencia entre los diferentes elementos de la cadena se confirma: los chips personalizados representan un factor positivo a largo plazo, y Broadcom posee el talento en diseño y el punto clave en la red que permite el funcionamiento de esos chips. Lo que queda es la reconocimiento de que los dos recursos más escasos en la cadena, el empaquetado y la memoria, son recursos “alquilados”, no propiedad de Broadcom. El precio de las acciones ya refleja una situación casi impecable. Broadcom es el contrapeso a Nvidia, tal como lo prometía la tendencia hacia los chips personalizados. La pregunta para un nuevo comprador es si pagar el precio completo por el ganador evidente sigue siendo considerado como encontrar una ventaja competitiva.