La tecnología de IA de Broadcom genera ingresos en efectivo. Entonces, ¿por qué las acciones cayeron?

El 2 de septiembre, Broadcom informó del mejor trimestre en materia de IA de su historia; las acciones de la empresa cayeron un 5%.Los ingresos por chips de IA alcanzaron los 16.7 mil millones de dólares, un aumento del 221%.Desde el año anterior, los ingresos totales aumentaron un 86%, hasta alcanzar los 29.6 mil millones de dólares, superando las expectativas de Wall Street. Sin embargo, las acciones han bajado aproximadamente un 17% en el último mes. Para un nuevo inversor, esto parece contradictorio: ¿cómo puede haber una caída de precios si las cifras son las mejores que la empresa ha tenido nunca? La respuesta es la verdadera historia de cómo Broadcom gana dinero con la inteligencia artificial, y por qué es una empresa completamente diferente a Nvidia.

Broadcom no vende ese acelerador que ocupa la portada de todos los titulares. Se encuentra debajo del proceso de desarrollo de la inteligencia artificial y cobra una tarifa por ello. La primera parte se refiere a los chips personalizados; Broadcom diseña procesadores especializados “XPU” en colaboración con un pequeño grupo de empresas de nivel empresarial, como Google, Meta y OpenAI. La segunda parte se refiere a las redes: los chips de conmutación Ethernet (Tomahawk y Jericho) que conectan miles de aceleradores dentro de un centro de datos para inteligencia artificial. Cualquiera que proporcione los recursos computacionales necesita una red para operarlos, y esa red suele ser propiedad de Broadcom. Aproximadamente el 40% de sus ingresos por semiconductores relacionados con la inteligencia artificial proviene de esto.

Esa estructura es lo que hace que la “tollbooth” sea una máquina de ganancias, y no simplemente una historia de crecimiento. Broadcom diseña los chips, pero externaliza la fabricación a TSMC; su gasto en capital es mínimo. Los grandes proveedores de servicios tecnológicos pagan por los recursos computacionales necesarios. El resultado es un negocio que convierte una proporción excepcionalmente alta de sus ingresos en efectivo: en ese trimestre, el flujo de caja operativo fue de 14.2 mil millones de dólares, y el flujo de caja libre fue de 13.7 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 46% de los ingresos.Los ingresos operativos no conformes a los principios GAAP fueron de 20.1 mil millones de dólares.Un margen de aproximadamente el 68%. Esta es la cosa clave que un principiante debe entender: la demanda de IA se refleja en los resultados financieros, no solo en una disminución en los ingresos.

El problema es cuánto de ese futuro ya está incluido en el precio. La dirección de la empresa está buscando aumentar los ingresos por semiconductores de IA.58 mil millones de dólares en este año fiscal, hasta aproximadamente 115 mil millones de dólares el próximo año, y 230 mil millones de dólares para 2028.– En esencia, es un dobleamiento cada año, basado en…Seis clientes de hyperscalers que mantienen arquitecturas de modelos estables.Para justificar los ciclos de diseño conjunto de chips a largo plazo. Ese es el plan que se incluye en la valoración actual. Así que, cuando Broadcom guió este trimestre, se esperaba que…$34.8 mil millones: un aumento del 93%.Y los analistas, en silencio, modelaron un poco más… El mercado consideró que el trimestre fue casi perfecto, pero suficiente. Una empresa cuyas acciones se valoran según un plan de crecimiento que consiste en duplicar su valor cada año, no tiene lugar para una evaluación de “bastante bien”.

El riesgo que el mercado enfrenta es también el factor que mantiene unida la estructura de los sistemas de procesamiento. Los chips personalizados están diseñados para funcionar dentro de la arquitectura específica de un modelo determinado. Por eso, el silicio de Broadcom está orientado principalmente hacia el proceso de inferencia: cargas de trabajo estables y en gran volumen, donde la eficiencia por vatios es más importante que la flexibilidad. En cambio, Nvidia se dedica al mercado de entrenamiento de tipo general. A medida que la IA pasa del entrenamiento hacia la inferencia, ese sesgo se convierte en una ventaja. Pero también representa una concentración: la entrada del sistema depende de los planes de inversión de algunos grandes proveedores de servicios informáticos. Si uno de esos programas falla o si cambia su arquitectura, su ventaja competitiva se reducirá rápidamente. Eso representa un perfil de riesgo diferente al de Nvidia, y el mercado paga un precio alto por ello: Broadcom se cotiza a un precio de aproximadamente 44 veces sus ganancias históricas, mientras que Nvidia se cotiza a un precio de aproximadamente 29 veces sus ganancias históricas.

La taquilla es real, y se ha convertido en una fuente de ingresos. La caída de precios no representa un veredicto sobre la taquilla; es simplemente el mercado preguntándose si el precio ya pagado equivale a lo que podría generar una expansión del mercado. Para los compradores, la pregunta nunca fue si Broadcom obtiene ganancias de la IA… Sí, lo hace, con calidad notable. La cuestión es si una acción que registra su mejor trimestre en declive sigue siendo capaz de recompensar el capital invertido al precio que el mercado exige.