¿Por qué los bonos de larga duración en Gran Bretaña ahora cuestan más desde 1998?

Gran Bretaña vendió sus bonos más largos al precio más alto de toda una generación; los compradores se hicieron colas para comprarlos. El 8 de septiembre, el gobierno subastó 4.25 mil millones de libras esterlinas (5.7 mil millones de dólares) de bonos de treinta años, con un rendimiento del 5.82%.Es el costo de préstamo más alto que ha pagado en cualquier venta desde que la Oficina de Gestión de Deudas comenzó sus actividades en 1998.Sin embargo, los inversores no rechazaron la oferta. Aceptaronla.Más de 85 mil millones de libras esterlinasAproximadamente veinte veces la cantidad que está a la venta, en lo que los comerciantes llamaban “demanda excesiva”.

El contraste es importante. Un mercado que se niega a prestar dinero a un gobierno representa una crisis. Pero un mercado que presta dinero con entusiasmo, pero solo a precios récord, es otra cosa… Y esa es la situación más interesante. Es también la situación en la que se encuentra Gran Bretaña: el rendimiento de los bonos a treinta años.Ha tocado el 5.9%.Y el período de veinte años ha tenido un rendimiento superior al 5.8%; ambos niveles son tan altos como no se habían visto desde finales de los años 90.

La tentación es considerar esto como la continuación de 2022: el pequeño presupuesto de Liz Truss, que provocó un aumento en los rendimientos de los bonos, y obligó al Banco de Inglaterra a intervenir. Pero esa interpretación sería incorrecta. La propia analisis del Banco sobre el año pasado en cuanto a las tasas de interés revela que…Las expectativas de inflación se han mantenido estables.El factor que ha impulsado este aumento es algo llamado “premio por tiempo real”. El premio por tiempo real es la compensación adicional que un prestamista exige por mantener dinero en poder durante treinta años, en lugar de invertirlo en deudas a corto plazo. Es el precio de la incertidumbre sobre el futuro: inflación, política fiscal, credibilidad del gobierno. Lo que Gran Bretaña está experimentando no es una pérdida de confianza en su moneda. Es simplemente una revalorización del precio que el mercado debe pagar para asumir los riesgos relacionados con el tiempo de duración de las deudas.

¿Por qué ese precio ha aumentado tanto? Porque el cliente más fiel de los bonos gilt ha dejado de comprarlos en gran medida. Durante dos décadas, el mercado de bonos británicos se sostuvo gracias a fondos de pensiones con beneficios definidos.Estrategias de inversión impulsadas por la responsabilidad (LDI)Estos fondos poseían bonos para garantizar sus promesas de pensiones en el futuro, pase lo que pase. Eran compradores por razones estructurales, sin sensibilidad hacia los precios. Los aumentos en las tasas de interés han hecho que muchos de estos fondos estén completamente financiados, así que la necesidad de protegerse contra esos riesgos ha disminuido. El comprador marginal de bonos de larga duración ahora es un agente de distribución global sensible a los precios, con un objetivo de retorno relativo. Es igualmente libre de comprar títulos del Tesoro estadounidense, y enfrenta una sobreoferta de emisiones gubernamentales en todo el mundo. Cuando un comprador que no tiene ninguna razón natural para mantener esos fondos se va, la compensación que todos los demás exigen aumenta.

Las consecuencias son que la caída ocurre antes de lo que indica la situación del mercado. Cada aumento de un cuarto de punto en el precio de las bonos aporta…Aproximadamente 2,5 mil millones de libras esterlinas al añoAl respecto del pasivo por intereses de la deuda de Gran Bretaña, el Oficio para la Responsabilidad Presupuestaria ya prevé que…109 mil millones de libras esterlinas: el 8.4% de todos los gastos públicosEsa aritmética choca con el presupuesto del Canciller, que debe entregarse el 28 de octubre. Los analistas de Pantheon Macroeconomics estiman que la caída de los bonos ha reducido a la mitad las posibilidades fiscales de John Healey.De 23,6 mil millones de libras en el informe de primavera a aproximadamente 13 mil millones de librasDejando que él busque ahorros o aumentos en los impuestos, por un valor de aproximadamente 11 mil millones de libras, para poder crear espacio para cualquier innovación. El gobierno no tiene muchas opciones.La deuda de Gran Bretaña representa casi el 94% del PIB.Y su regla fiscal exige que ese ratio disminuya. Incluso antes de establecer las políticas, el estado se ve obligado a pagar más para financiar la deuda que tiene.

El mercado no está pidiendo a Gran Bretaña que fallen en sus obligaciones financieras. Después de todo, la subasta estuvo llena casi veinte veces, en contraste marcado con 2022, cuando los fondos de pensiones apalancados eran los vendedores, y el banco tenía que apoyar al mercado. El problema es más sutil: Gran Bretaña puede financiarse, pero solo a un precio que ahora se refleja directamente en todas las proyecciones presupuestarias. Por eso, los bonos convencionales a plazo largo están destinados a ocupar ese lugar.Menos de una décima parte de los 246.000 millones de libras esterlinas emitidos.Está planificado para el año… Es una admisión, en el “menú” de lo que el estado ofrece, de que el precio final ha llegado a ser demasiado alto para vender en grandes cantidades. Y Gran Bretaña se encuentra cerca del topo en la lista de países desarrollados por costos de préstamo.Segundo entre los gobiernos del G10, solo después de Australia..

Para el inversor, la lección es no apostar por un impago del Reino Unido; esa posición no está respaldada por ninguna evidencia. Lo importante es observar los cambios en la estructura del mercado. Las tasas de interés en Gran Bretaña son un ejemplo claro de cómo se reajusta el valor del riesgo a larga duración en todo el mundo, en un momento en que los gobiernos de todas partes deben pedir más préstamos, y los compradores naturales de su deuda se reducen. En ese proceso de reajuste, las reglas fiscales no son beneficiosas para el estado: al obligar al ministro de finanzas a consolidar sus deudas, mientras aumentan los costos de endeudamiento, se corre el riesgo de destruir el crecimiento económico que podría reducir la relación de deuda con el PIB. El mercado seguirá prestando dinero al Reino Unido. La cuestión es si el precio que exige el mercado permitirá que el tesoro tenga suficiente espacio para gestionar las finanzas del país.