El caso de myeloma de Bristol Myers es la primera prueba contundente de que su estrategia de tratamiento basada en Revlimid funciona.

En la reunión anual de cáncer de ASCO de este año, Bristol Myers Squibb (BMY) respondió a la pregunta que ha rondado en los últimos años: si su pipeline de productos de nueva generación realmente puede ser eficaz después de que sus ingresos provenientes de patentes disminuyan. Los datos eran claros: Mezigdomide, un medicamento oral de la plataforma CELMoD, una tecnología para degradar proteínas, es considerada por BMS como el pilar de su futuro después de Revlimid. Este medicamento reduce el riesgo de progresión de la enfermedad o muerte en un 52%.En comparación con el cuidado estándar en casos de mieloma múltiple recidivante o refractario.En nombre de ese nombre, el mercado había descartado en gran medida esa promesa. Ese único indicador era la prueba de que faltaba el “caso positivo”.

El juicio que puso fin a las dudas

La razón por la cual este resultado es más importante que los titulares sobre medicamentos rutinarios es lo que se convirtió en la historia de BMS. Durante años, la narrativa de la empresa fue una cuenta regresiva: Revlimid, el elemento clave de su exitosa línea de productos contra el cáncer, estaba perdiendo su protección por patente. El mercado consideraba a Bristol Myers como una empresa que pagaba dividendos, pero cuyo potencial era limitado. Todo depende de si los medicamentos nuevos pueden llenar ese vacío. Mezigdomide es esa tesis, pero con un número específico; no se trata de un cáncer fácil, sino del más difícil que existe.

El estudio SUCCESSOR-2 incluyó pacientes cuya enfermedad había reaparecido después de la terapia previa; se trata del punto más difícil en el espectro del mieloma múltiple. Más del 92% de los pacientes participaron en el estudio.De ellos, tres eran de clase triple.Y la mayoría de ellos eran refractarios tanto a los anticuerpos anti-CD38 como a la lenalidomida. Es decir, las herramientas estándar actuales ya no funcionaban. En esa población, al añadir mezigdomida a un régimen estándar de carfilzomib y dexametazona, el tiempo promedio hasta el avance de la enfermedad aumentó de 8.3 meses a 18 meses.Y aumentó la tasa de respuesta total de aproximadamente el 53% al 80%.Esa fue la primera confirmación de la Fase 3: toda la plataforma CELMoD – y no solo un único estudio positivo – logra efectos clínicos reales, en lugar de que los medicamentos existentes no funcionen.

Como es temprano, esa confianza tiene límites. El cronómetro regulatorio ya está definido: la FDA ha aceptado la solicitud de nuevo medicamento para pacientes con recaída o mieloma múltiple refractario.Con una fecha de decisión del 13 de mayo de 2027.Se espera que se encuentre un catalizador adecuado dentro de los próximos doce meses, no es una esperanza lejana. Una segunda fase de pruebas, SUCCESSOR-1, todavía está en curso.

El dinero lo respeta.

Una victoria en un pipeline no es, por sí sola, una tesis de inversión. Por lo tanto, sigo de cerca la situación financiera relacionada con los flujos de efectivo. La situación operativa está mejorando paso a paso. Cuando informó sobre sus resultados del segundo trimestre a finales de julio, Bristol Myers aumentó su proyección para todo el año: ahora estima que los ingresos para 2026 serán de aproximadamente 49 a 50 mil millones de dólares, en comparación con los 46 a 47,5 mil millones de dólares previamente.Y los ingresos no según los estándares GAAP oscilaron entre $6.75 y $7.00 por acción, en comparación con $6.05 a $6.35.El “portafolio de crecimiento” está compuesto por medicamentos nuevos que se utilizan para reemplazar los medicamentos antiguos. En este trimestre, aumentó un 15%, alcanzando aproximadamente 7.6 mil millones de dólares. La empresa liderada por este portafolio es…Opdivo Qvantig, Breyanzi, Reblozyl y CamzyosMientras tanto, Eliquis recibe un impulso de orientación propio. En otras palabras, el miedo antiguo está siendo contrarrestado por la nueva realidad.

Es allí donde la valoración realiza su trabajo. Incluso después de que las acciones hayan subido aproximadamente un 17% este año, y más de un tercio en los doce meses anteriores, Bristol Myers cotiza cerca de $63, con unos $11.4 mil millones en flujo de efectivo libre en el período anterior, y una capitalización de mercado de aproximadamente $129 mil millones. Es decir, el multiplicador de flujo de efectivo es de casi 11 veces, y el dividendo anual es de aproximadamente un 3.9%, y este dividendo se ha mantenido constante durante tres años consecutivos. En otras palabras, el mercado todavía valora en parte el antiguo perfil de riesgo de la empresa: una empresa en declive como Revlimid, y escepticismo sobre sus perspectivas futuras. Sin embargo, la situación operativa parece más sólida de lo que indica el sentimiento del mercado. Las señales de los analistas sigue considerando a la empresa como “Hold”, incluso cuando sus calificaciones fundamentales son buenas. Eso es lo que se espera ver cuando la situación cambia de negación a aceptación.

El riesgo honesto

Nada de esto atenúa la situación real del problema, y es necesario decirlo claramente. El mieloma múltiple es un campo extremadamente competitivo, dominado por dueños de empresas que ofrecen servicios médicos de calidad estándar. Los datos de seguridad relacionados con este enfermedad implican un verdadero costo: efectos secundarios de grado 3-4.La tasa de éxito fue mucho mayor con el medicamento (alrededor del 84%, en comparación con el 56% en el grupo de control).Esto se debe en gran medida a una clase de personas con niveles bajos de glóbulos blancos, lo cual aumenta el riesgo de infecciones. Los datos sobre la supervivencia general aún no están completamente desarrollados. La supervivencia es la estadística que, en última instancia, determinará cómo se posicionará y se cotizará el medicamento. Si la toxicidad limita su uso en la práctica real, o si la supervivencia no sigue el ritmo del beneficio obtenido por el uso del medicamento, entonces el techo comercial será más bajo de lo que actualmente se supone.

Esa es también la condición concreta en la que depende el caso “bull”. El flujo de efectivo libre que sustenta esa relación de aproximadamente 11 veces ha disminuido año tras año. Por lo tanto, la reevaluación depende de que ese flujo vuelva a aumentar una vez que se resuelvan los problemas relacionados con la reestructuración y los cambios en el portafolio. Lo que debe suceder para que la situación permanezca estable: la disminución continua de los resultados debe ser compensada por los avances en la conversión de los proyectos en resultados reales, y los datos de supervivencia confirman los beneficios, en lugar de contradecirlos. Observe la fecha de PDUFA y los resultados de SUCCESSOR como pruebas. Si el flujo de efectivo continúa disminuyendo y la conversión de los proyectos no ocurre, entonces la barataza era real, por alguna razón. Si la situación se mantiene, Bristol Myers será un caso en el que los próximos doce meses mejorarán antes de que el mercado en general confíe plenamente en él.