Brighthouse Preferreds: Una perspectiva de un inversor de valor sobre el impacto de la adquisición

La base fáctica de esta transacción es clara. En noviembre, Aquarian Capital anunció que adquiriría Brighthouse Financial mediante una transacción totalmente en efectivo, con un valor aproximado de…4.1 mil millonesEl precio se fija en:$70 por acciónEsto representa un aumento de aproximadamente el 35% en relación al precio de cierre de Brighthouse antes del anuncio. Se espera que la transacción se complete en el año 2026. En ese momento, Brighthouse operará como una entidad independiente dentro del portafolio de Aquarian Capital.

El propósito declarado de Aquarian es estratégico. La empresa, que ha crecido gracias a una serie de adquisiciones en el sector de seguros desde su fundación en 2017, considera esto como una oportunidad para expandir su plataforma de seguros y ganar presencia en el mercado de pensiones en los Estados Unidos. Su fundador, Rudy Sahay, mencionó explícitamente…Enfoque estratégico en el mercado de jubilación de los Estados UnidosSe trata de un factor clave que contribuye a este proceso. Esto se enmarca en una tendencia general: las empresas de private equity adquieren compañías de seguros de vida, debido a sus capacidades de gestión de capital y inversiones.

El plan para Brighthouse en sí se basa en la preservación e inversión del negocio. Aquarian tiene la intención de mantener el enfoque disciplinado y cuidadoso de Brighthouse Financial en cuanto a la distribución, los productos y los servicios. Al mismo tiempo, la empresa seguirá acelerando su estrategia a través de inversiones continuas y un enfoque especializado en el cliente. Eric Steigerwalt seguirá siendo el director ejecutivo de la empresa. La empresa mantendrá su nombre, marca y sede en Charlotte.Aquarian Investments, su plataforma de gestión de inversiones, tiene como objetivo fortalecer las capacidades de gestión de inversiones de Brighthouse Financial.

Esta situación es crucial para comprender la valoración del estatus de accionario. La adquisición no representa una disolución o reestructuración radical. Se trata, más bien, de una estrategia de crecimiento. Al adquirir a un proveedor líder de seguros de jubilación y vida, Aquarian busca desarrollar una empresa con soluciones de retiro más completas. Las fortalezas existentes de Brighthouse –su liderazgo en los seguros de jubilación variables y su alianza con BlackRock en productos de ingresos planificados– son los cimientos para este crecimiento. El valor principal aquí radica en la posibilidad de obtener ganancias acumuladas dentro de un ecosistema más integral, en lugar de centrarse únicamente en los aspectos financieros de la entidad independiente.

Las desventajas estructurales que enfrentan los accionistas preferidos

Para el inversor que busca valor real, la situación de las acciones preferenciales representa un caso clásico de riesgo asimétrico. La propuesta principal es una forma de invertir en activos con alto valor intrínseco, pero esto se basa en desventajas estructurales que la adquisición solo ha intensificado aún más.

La característica más destacada es el descuento considerable en comparación con las condiciones de preferencia en caso de liquidación. La acción de la Serie A tiene un precio…$16.07 por acciónSe obtiene un descuento del 35.72%, lo que significa un valor facial de 25 dólares. La Serie B (BHFAO) tampoco está lejos de lograr ese objetivo; su precio reciente es de…$16.35Este descuento no representa una subestimación por parte del mercado de los riesgos inherentes al negocio en cuestión. Es, más bien, una reflección directa de los riesgos que implica la acción en sí. El descuento aumenta el margen de seguridad, pero también indica cómo el mercado valora la vulnerabilidad de la empresa.

Esa vulnerabilidad está definida por dos condiciones contractuales importantes. En primer lugar, los dividendos…No acumulativoEsto significa que la junta directiva puede omitir el pago de un pago sin incurrir en incumplimiento de obligaciones; además, cualquier dividendo que se pierda simplemente se pierde. En segundo lugar, y lo más importante, los dividendos solo se pagan cuando así lo decida la junta directiva. Esto coloca al titular de las acciones preferenciales en último lugar en la jerarquía de los beneficiarios de los fondos de la empresa, sin ninguna garantía de ingresos, incluso si la empresa es rentable.

Esta adquisición ha convertido esos riesgos teóricos en una presión inmediata y tangible. La negociación es…Transacción privadaY una de las principales consecuencias para los accionistas públicos es la amenaza de que los valores en cuestión sean retirados de los mercados públicos. A medida que la empresa se prepara para salir de los mercados públicos, sus acciones preferenciales se han visto afectadas por este miedo. La diferencia entre el precio de mercado y el valor real de las acciones indica que existe la posibilidad de que estas acciones sean retiradas de las bolsas importantes. Esto hace que las acciones sean menos líquidas y más difíciles de valorar. No se trata de una volatilidad temporal; se trata de un cambio fundamental en la naturaleza de dichas acciones.

Las pruebas indican que esto ya está ocurriendo. Las principales carteras de fondos cotizados que poseen estas acciones han reducido sus posiciones en ellas. El Invesco Preferred ETF (PGX) y el Global X U.S. Preferred ETF (PFFD) han reducido sus inversiones en más del 5% en los últimos informes financieros. Esta venta por parte de las instituciones es una clara muestra de confianza en la posibilidad de que las acciones sean retiradas del mercado. Para un inversor de valor, esta situación representa una oportunidad potencial para comprar las acciones a un precio bajo. Pero este descuento se obtiene a costa de la liquidez de las acciones y del aumento del riesgo de suspensión de los dividendos. La adquisición no ha generado valor alguno para los titulares de las acciones; más bien, ha expuesto las debilidades estructurales de dichas acciones.

Valoración, escenarios y lo que hay que tener en cuenta

El camino que tendrán que recorrer las acciones preferidas de Brighthouse está definido por un cronograma claro y un conjunto de resultados binarios. Se espera que la transacción se complete en el año 2026, a condición de superar los obstáculos habituales.Aprobaciones por parte de los accionistas y las autoridades reguladorasHasta esa fecha de cierre, los valores bursátiles seguirán cotizando en medio de la incertidumbre sobre lo que ocurrirá a continuación. El precio promedio estimado por los analistas para los títulos preferenciales de la Serie B (BHFAO) es…$16.90Se trata de una prima moderada en comparación con su precio reciente, que es de 16.35 dólares. Esta opinión consensuada sugiere que el mercado considera este descuento como un fenómeno temporal, no como una valoración permanente del activo.

El catalizador clave es el propio cierre de la operación. Para los accionistas preferente, este evento probablemente desencadene un acuerdo definitivo. Las condiciones de este acuerdo son algo desconocidos. ¿Ofrecerá Aquarian Capital un pago en efectivo a los accionistas preferente? Si así fuera, ¿a qué precio, en relación con la preferencia de liquidación de 25 dólares? Un acuerdo que permita una recuperación significativa por encima del precio de mercado actual sería el mejor escenario posible. Sin embargo, las actitudes del mercado institucional, como las observadas en ETFs como PGX y PFFD, indican que muchos creen que el pago será mínimo, o que los valores simplemente serán retirados del mercado sin ningún tipo de compensación económica.

Visto de otra manera, el destino de los títulos preferenciales depende de la estructura de capital de la empresa después de la adquisición. El plan de Aquarian es que Brighthouse opere como una entidad independiente dentro de su portafolio. Esto significa que los títulos preferenciales no serán retirados; se integrarán en una compañía holding privada. El consejo de administración de esta nueva entidad tendrá plena discreción sobre las declaraciones de dividendos, algo que permanece inalterado. Las desventajas estructurales, como la falta de dividendos acumulativos y la falta de garantías de pago, persisten. La adquisición no cambia la posición del título en la estructura de capital de la empresa.

Para el inversor que busca valor real, la situación es sencilla. En primer lugar, hay que vigilar la línea de tiempo para conocer los momentos en que se producirán las liquidaciones. Cualquier retraso podría prolongar la incertidumbre y mantener los precios bajos. En segundo lugar, hay que estar atentos a cualquier comunicación oficial de parte de Aquarian sobre cómo se tratarán los accionistas preferentes. El silencio podría interpretarse como falta de planes claros, lo cual es una señal negativa. En tercer lugar, hay que observar el comportamiento de los precios de los títulos preferentes. Un aumento constante hacia el objetivo promedio de 16.90 dólares indicaría una creciente confianza en una resolución favorable. Por otro lado, un descenso continuo podría indicar que el mercado considera una posible deslistación de los títulos, con pocas o ninguna recuperación de capital.

En resumen, las acciones preferentes ofrecen una buena propuesta de valor, pero solo si los términos de liquidación son favorables. La adquisición no ha generado ningún nuevo valor; más bien, ha hecho que los riesgos se hayan cristalizado. El precio del título es una apuesta sobre los términos finales, no sobre el crecimiento futuro del negocio en sí. Hasta que se conozcan esos términos, la diferencia entre el precio actual y el precio nominal seguirá reflejando esa incertidumbre.