Brighthouse Preferreds: Una perspectiva de un inversor de valor sobre el impacto de la adquisición

La base fáctica de esta transacción es clara. En noviembre, Aquarian Capital anunció que adquiriría Brighthouse Financial mediante una transacción totalmente en efectivo, con un valor aproximado de…4.1 mil millonesEl precio está fijado en…70 dólares por acciónEsto representa un sobreprecio de aproximadamente el 35% en comparación con el precio de cierre de Brighthouse antes del anuncio. Se espera que la transacción se complete en el año 2026. En ese momento, Brighthouse operará como una entidad independiente dentro del portafolio de Aquarian Capital.

El propósito declarado de Aquarian es estratégico. La empresa, que ha crecido gracias a una serie de adquisiciones en el sector de seguros desde su fundación en 2017, considera este paso como una oportunidad para expandir su plataforma de seguros y ganar presencia en el mercado de pensiones en los Estados Unidos. Su fundador, Rudy Sahay, mencionó explícitamente…Enfoque estratégico en el mercado de jubilaciones en los Estados UnidosSe trata de un factor clave que impulsa esta tendencia. Esto se enmarca dentro de una tendencia general, donde las empresas de private equity adquieren compañías de seguros de vida, debido a su capacidad de manejar capital y inversiones de manera estable.

El plan para Brighthouse en sí se basa en la preservación e inversiones. Aquarian pretende mantener el enfoque disciplinado y cuidadoso de Brighthouse Financial en cuanto a la distribución, los productos y los servicios. Al mismo tiempo, la empresa acelerará su estrategia mediante inversiones continuas y un enfoque especial hacia los clientes. Eric Steigerwalt seguirá siendo el CEO de la empresa. La empresa mantendrá su nombre, marca y sede en Charlotte.

Aquarian Investments, su plataforma de gestión de inversiones, tiene como objetivo fortalecer las capacidades de gestión de inversiones de Brighthouse Financial.

Esta situación es crucial para comprender las ventajas que ofrece la participación en este negocio. La adquisición no constituye una disolución o reestructuración radical del negocio. Se trata, más bien, de una estrategia de crecimiento. Al adquirir a un proveedor líder de anualidades y seguros de vida, Aquarian pretende desarrollar una solución de retiro más completa. Las fortalezas actuales de Brighthouse –su liderazgo en el área de anualidades variables y su colaboración con BlackRock en productos de ingresos planificados– son los cimientos para este crecimiento. El valor principal aquí radica en la posibilidad de acumular rendimientos dentro de un ecosistema más grande e integrado, en lugar de centrarse únicamente en los resultados financieros de la entidad independiente.

Las desventajas estructurales de los accionistas preferidos

Para el inversor que busca valor real, la situación relacionada con las acciones preferentes representa un caso clásico de riesgo asimétrico. La idea central es la búsqueda de un valor real, pero todo esto se basa en desventajas estructurales que la adquisición solo ha agravado.

La característica más destacable es el descuento muy alto en comparación con las preferencias de liquidación. La acción de la Serie A tiene un precio de…$16.07 por acciónSe trata de un descuento del 35.72%, en comparación con el valor nominal de 25 dólares. La Serie B (BHFAO) tampoco está lejos de lograr ese objetivo; su precio reciente es de…$16.35Este descuento no representa una incorrecta valoración del negocio en el mercado; es más bien un reflejo directo de los riesgos inherencios de la acción en cuestión. El descuento aumenta la margen de seguridad, pero también indica cómo el mercado evalúa la vulnerabilidad de la empresa.

Esa vulnerabilidad está definida por dos condiciones contractuales importantes. En primer lugar, los dividendos son…No acumulativoEsto significa que la junta directiva puede ometer un pago sin incurrir en incumplimiento de obligaciones; además, cualquier dividendo que se pierda simplemente se pierde. En segundo lugar, y lo más importante, los dividendos solo se pagan cuando así lo decida la junta directiva. Esto significa que el titular de las acciones preferentes queda en último lugar en la lista de beneficiarios de los ingresos, sin ninguna garantía de ingresos, incluso si la empresa es rentable.

La adquisición ha convertido esos riesgos teóricos en una presión inmediata y tangible. La transacción es…Transacción privadaY una de las consecuencias principales para los accionistas públicos es la posibilidad de que los valores en cuestión sean retirados de los mercados públicos. A medida que la empresa se prepara para salir de los mercados públicos, sus acciones preferenciales se han visto afectadas por este miedo. El precio de descuento de estas acciones refleja la probabilidad de que dichas acciones sean retiradas de las bolsas importantes. Esto hace que las acciones sean menos líquidas y más difíciles de valorar. No se trata de una volatilidad temporal; se trata de un cambio fundamental en la naturaleza de dichas acciones.

Las pruebas demuestran que esto ya está ocurriendo. Las principales carteras de fondos que poseen estos títulos han reducido sus posiciones en ellos. El Invesco Preferred ETF (PGX) y el Global X U.S. Preferred ETF (PFFD) han reducido sus inversiones en más del 5% en los últimos informes. Esta venta por parte de las instituciones es una clara muestra de confianza en la posibilidad de que el título no sea listado en el mercado. Para un inversor de valor, esta descuento representa un punto de entrada potencial, pero se trata de un descuento obtenido debido a la pérdida de liquidez y al mayor riesgo de que los dividendos se suspendan. La adquisición no ha generado ningún valor para los titulares de los títulos; en realidad, ha expuesto las debilidades estructurales de los valores en cuestión.

Valoración, escenarios y lo que hay que observar

El camino que seguirán las acciones preferidas de Brighthouse está definido por un cronograma claro y un conjunto de resultados binarios. Se espera que la transacción se complete en el año 2026, a condición de superar los obstáculos habituales.Aprobaciones por parte de los accionistas y las autoridades reguladoras.Hasta esa fecha de cierre, los valores seguirán cotizando en un estado de incertidumbre, sin saber qué ocurrirá a continuación. El precio promedio que indican los analistas para los títulos preferentes de la Serie B (BHFAO) es…$16.90Un precio moderado en comparación con su precio reciente de 16.35 dólares. Esta opinión consensual sugiere que el mercado considera este descuento como un fenómeno temporal, producto del proceso de adquisición, y no como una valoración permanente del activo.

El catalizador clave es el propio cierre de la operación. Para los accionistas preferentes, este evento probablemente genere un acuerdo definitivo. Las condiciones de este acuerdo son algo desconocido por ahora. ¿Ofrecerá Aquarian Capital un pago en efectivo a los accionistas preferentes? Si así fuera, ¿a qué precio, en relación con la preferencia de liquidación de 25 dólares? Un acuerdo que ofrezca una compensación significativa por encima del precio de cotización actual sería el mejor escenario posible. Sin embargo, las ventas institucionales en ETF como PGX y PFFD sugieren que muchos creen que el acuerdo será mínimo, o que los valores simplemente serán retirados del mercado sin ningún tipo de compensación en efectivo.

Visto de otra manera, el destino de los títulos preferenciales depende de la estructura de capital de la empresa después de la adquisición. El plan de Aquarian es que Brighthouse opere como una entidad independiente dentro de su portafolio. Esto significa que los títulos preferenciales no serán retirados; en cambio, serán absorbidos por una compañía holding privada. El consejo de administración de esta nueva entidad tendrá plena discreción sobre la emisión de dividendos, algo que se mantiene sin cambios. Las desventajas estructurales, como la falta de dividendos acumulativos y la ausencia de garantías de pago, persisten. La adquisición no modifica la posición del valor de los títulos preferenciales en la estructura de capital de la empresa.

Para el inversor que busca valor real, la situación es bastante simple. Primero, hay que seguir de cerca los acontecimientos relacionados con la liquidación de las acciones. Cualquier retraso podría prolongar la incertidumbre y mantener el descuento en un nivel elevado. Segundo, hay que estar atentos a cualquier comunicación oficial de Aquarian sobre cómo se tratarán los accionistas preferentes. El silencio podría interpretarse como una falta de planificación, lo cual es una señal negativa. Tercero, hay que observar la evolución de los precios de las acciones preferentes. Un aumento constante hacia el objetivo promedio de 16.90 dólares indicaría una creciente confianza en una resolución favorable. Una continua disminución en los precios sería señal de que el mercado considera una posible deslistación de las acciones, sin posibilidad de recuperar ningún dinero.

En resumen, las acciones preferenciales ofrecen una gran valoración únicamente si las condiciones de liquidación son favorables. La adquisición no ha generado ningún nuevo valor; simplemente ha agravado los riesgos. El precio del título es una apuesta sobre las condiciones finales, y no sobre el crecimiento futuro de la empresa en cuestión. Hasta que se conozcan esas condiciones, el descuento sobre el precio nominal seguirá reflejando esa incertidumbre.