Brent Tests $110: El “Rally del Petróleo” no es un permiso ilimitado para a los productores de energía.

La precio del petróleo crudo de Brent se situó por encima de los 100 dólares por barril esta semana.Y está evaluando los $110, ya que la guerra entre EE. UU. y Irán ha llegado al séptimo mes. El tráfico por el Estrecho de Ormuz –el punto de congestión que normalmente transporta un quinto del petróleo importado del mundo– se vuelve inestable. Para el inversor minorista que observa las cifras, la interpretación instintiva es simple: el precio del petróleo ha subido, así que deben comprar acciones relacionadas con la energía. Pero la interpretación más útil es más específica; contradice ese instinto. Un precio más alto no significa necesariamente que haya más dinero fluyendo hacia los accionistas, y no es lo mismo para todos los productores.

Un agujero en el suministro físico.

Comience con el motivo por el cual el precio está en ese nivel: eso determina cómo terminará la situación. La interrupción es de tipo físico, no una fluctuación emocional. El flujo de petróleo a través de Hormuz cayó por debajo de los 2 millones de barriles al día después de que las hostilidades comenzaran nuevamente a finales del mes pasado. Esto es un descenso respecto a los 8 a 9 millones de barriles al día antes de que comenzara la guerra, el 28 de febrero. La Agencia Internacional de Energía espera que el suministro global disminuya en aproximadamente 4.3 millones de barriles al día, es decir, un 4%, para todo el año, incluso con aumentos en los suministros provenientes de Estados Unidos, Canadá y Guyana. La Administración de Información Energética de Estados Unidos…En agosto, la producción en el Medio Oriente se detuvo por 6.7 millones de barriles al día, en comparación con los 5.0 millones de barriles en julio.El tránsito restringido obligó a que los barriles reales quedaran fuera de servicio. Se trata de una escasez real de suministros disponibles, por eso el nivel de referencia es alto.

El precio al contado no es dinero en mano.

El siguiente paso es donde la narrativa falsa se impone. El paso de “el precio del petróleo es de 110 dólares” a “las ganancias por el petróleo son de 110 dólares” asume que el precio se registra directamente en los ingresos. Pero no es así. El precio real obtenido por un productor refleja las transacciones realizadas meses o trimestres antes, y no el precio actual. Durante el primer trimestre, la mayoría de los productores estadounidenses obtuvieron precios entre los 50 y 60 dólares, ya que el aumento en los precios ocurrió más tarde en ese período. Los productores que realmente pueden convertir ese aumento en dinero son aquellos que tienen “barriles abiertos” – es decir, producción que no está limitada por acuerdos de swap o costos innecesarios.East Daley Analytics considera a EOG Resources como la empresa más destacada en el sector de captura de oportunidades en mercados específicos.Básicamente, sin ningún tipo de coberturas simples. En cambio, Diamondback Energy utiliza principalmente opciones de venta, lo que le permite conservar ganancias en caso de aumento de precios. Un productor con coberturas muy estrictas como Matador Resources, en cambio, captura mucho menos de esa ganancia. Lo mismo ocurre con los resultados en efectivo, pero son completamente diferentes.

¿Por qué no llegan nuevos barriles?

Vale la pena de explicar claramente qué no hará el shale estadounidense con este precio, porque es por eso que la subida de precios puede continuar… Y es por eso también que llamarlo “durable” es un error. A un precio de 100 dólares por barril, Rystad Energy estimó que los productores de shale en Estados Unidos podrían generar…Aproximadamente 162 mil millones de dólares en flujo de caja libre para el año, en comparación con unos 99 mil millones de dólares a un costo de 70.Ese beneficio es real. Pero los productores no lo están transformando en nuevos equipos de producción. Han pasado tres años prometiendo disciplina en cuanto al uso del capital, y los equipos de gestión realmente lo cumplen.El director ejecutivo de ConocoPhillips dijo a los inversores que sus planes de perforación eran “fijos”.Los analistas de J.P. Morgan creen que los productores necesitan un precio constante de entre $90 y $100 para poder revisar sus programas de perforación. Incluso entonces, pasan meses antes de que se tome una decisión y se produzca el primer barril de petróleo. Una situación en la que el Hormuz quede cerrado representa un problema de capacidad de producción, no un problema de producción en sí.La capacidad sobrante que podría llenar ese vacío se encuentra, en su mayoría, dentro de ese estrecho al que no puede cruzar.Así que el precio alto hace exactamente lo que indica la “memoria muscular”, pero aún así no hay una oferta significativa disponible.

¿Quién realmente convierte el “spike”?

Esa disciplina debería ayudar al inversor a responder a la pregunta real: ¿qué productor logra convertir esa ganancia en efectivo para los accionistas que puede mantener, y cuál lo gasta o pierde cuando esa situación cambia? Es aquí donde el historial de pagos de dividendos realmente importa. EOG ha aumentado sus dividendos durante 24 años consecutivos, y paga solo aproximadamente el 40% de sus ganancias, lo que le permite mantener el flujo de efectivo, incluso si los precios del petróleo caen. Chevron, otro nombre comúnmente utilizado para referirse a este tipo de empresas, genera un flujo de efectivo considerable y ofrece más del 3% de retornos. Diamondback, por su parte, devuelve una gran cantidad de efectivo a sus tenedores, aunque gran parte de ese efectivo se presenta como pagos variables, lo cual disminuye con el precio del petróleo. Un productor que tomó préstamos para adquirir terrenos a altos precios tiene un perfil opuesto: la misma ganancia que beneficia su flujo de efectivo a corto plazo también puede causar problemas, ya que la fragilidad del mercado es su riesgo.

Esa fragilidad es el último factor que vale la pena conservar. Es precisamente ese factor el que argumenta en contra de tratar los “$110 por barril” como una razón para poseer ese sector de manera indiscriminada. Una clausura es un evento táctico; se produce cuando las vías de transporte se abren nuevamente. Las mismas agencias que prevén precios altos ahora no esperan que esos precios duren mucho tiempo. La EIA predice que el precio de Brent será de alrededor de $90 en la segunda mitad de este año, y luego caerá hacia los $70 en el segundo trimestre de 2027. Además, se espera que el precio llegue a los $60 si la producción se reanuda y los oleoductos se activan nuevamente. En otras palabras, $110 es un precio para una pequeña parte del suministro mundial, con muchos riesgos involucrados. Es un precio de escasez que puede ser recuperado tan rápido como fue obtenido.

Para el principiante que intenta decidir si este movimiento cambia su lista de inversiones: la oportunidad de inversión aquí no está en “el rally”, sino en el proceso de filtrado de activos. Es mejor optar por aquellos productores de dividendos que tienen costos bajos y que no están cubiertos por operaciones de cobertura. Estos productores pueden mantener sus activos sin importar si se abre nuevamente la vía de comercio. Hay que tener cuidado con aquellos activos que están cubiertos por operaciones de cobertura, ya que esto puede convertirse en una ganancia rápida o en un riesgo de reversión. Así, un aumento en el precio se convierte en algo que un inversor realmente puede conservar, en lugar de ser simplemente un número que solo se puede observar.