Romper el Vaco de Volatilidad: Cambios de Estructura y el Cálculo de Enero

La calma que reinaba a principios de 2026 se ha roto. El 15 de enero, el Índice de Volatilidad de CBOE (VIX) aumentó más del 15% en el transcurso del día, llegando a los 22.5 puntos. Esto marcó el inicio de un período de inestabilidad que duró dos semanas. Este aumento representa un despertar violento del mercado, que había estado sujeto a una serie de condiciones difíciles, como datos de carácter macroeconómico y tensión geopolítica. Además, el “indicador de miedo” principal del mercado permanecía estancado cerca de sus niveles más bajos en varios años.

Durante los primeros diez días del año, la divergencia fue el misterio central. Mientras la economía entregaba una carrera en espera de datos-incluyendo un desempeño de trabajo resistente y una impresión de IPC resistente, la volatilidad permaneció artificialmente baja. El VIX oscilaba entre 14 y 15, un nivel que muchos comenzaron a cuestionar como un posible defecto del mercado. Los catalizadores inmediatos de hoy son ahora claros: la implementación oficial de unaTarifa del 25% sobre ciertos chips de computación avanzados.and a brewing legal showdown over the Federal Reserve. The tariff, signed into law just yesterday, directly targets the AI semiconductor giants that have powered recent market gains. Simultaneously, reports of aEl Departamento de Justicia emitió una citación contra el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell.Y, además, ha incrementado la incertidumbre política.

La pregunta clave ahora es si se trata de un aumento temporal en los volúmenes de transacciones, o si es el comienzo de un proceso de reajuste estructural. Las pruebas indican que el mercado ha estado sujeto a una supresión mecánica durante semanas. El volumen de opciones con vencimiento en cero representa aproximadamente el 59% del total de transacciones en el índice S&P 500. Esto crea una “filtración” que elimina la presión de cobertura a corto plazo proveniente del VIX. Al mismo tiempo, las estrategias institucionales han estado vendiendo activamente ese “premio a la volatilidad”, con el fin de aprovechar el decaimiento de los valores. La combinación de estas fuerzas estructurales, junto con un período de dispersión en los volúmenes de transacciones, ha mantenido al índice a niveles bajos, a pesar de las condiciones de alto riesgo. Las ventas repentinas en las acciones tecnológicas y el movimiento brusco del VIX indican que el riesgo subyacente, que los inversores habían ignorado hasta ahora, finalmente ha reaparecido. El mercado ya no está simplemente procesando datos; está reaccionando a un shock sistémico. Las próximas semanas determinarán si esto es solo una corrección temporal, o si se trata del comienzo de un proceso más largo, en el cual la volatilidad vuelve a niveles más normales… e incluso elevados.

La Anatomía de la Volatilidad Suprimida: Un Mercado en Transición

El aumento reciente del valor de VIX es un síntoma de un cambio estructural más profundo. Durante varias semanas, el mercado operó en un equilibrio frágil, donde las fuerzas mecánicas suprimían activamente los indicadores de miedo, a pesar de las condiciones macroeconómicas difíciles. El principal factor que contribuyó a esta supresión fue la explosión de los contratos de opciones de corto plazo, específicamente los contratos SPX 0DTE (con vencimiento indefinido). En agosto, estos instrumentos…promedio de aproximadamente 2,4 millones de contratos por díaEsto representa el 62.4% del volumen total del mercado SPX. Esta dominación creó un “sumidero de volatilidad”, lo que ayudó a disipar la presión de cobertura que, normalmente, contribuye al aumento de la volatilidad en el índice VIX. Cuando los operadores compran o venden acciones con vencimiento en ese mismo día, los corredores realizan coberturas dinámicas. Pero el gran volumen y la corta duración de estas transacciones a menudo sirven para reducir, en lugar de aumentar, la volatilidad del mercado en general.

Esta supresión mecánica creó un desconecto peligroso. Mientras el calendario macro se ahogaba con datos de inflación retrasados y una batalla de la Corte Suprema a punto de empezar, el indicador principal de riesgo del mercado permaneció artificialmente bajo. El sistema se construyó sobre una estructura de soporte condicional. Mientras que los flujos de 0DTE siguieron siendo sólidos, proporcionaron un soporte intraday sólido, aunque poco profundo, fortaleciendo la dinámica de "cómpralo en la bajada". Pero el soporte era intrínsecamente frágil. Como se mencionó en la semana que sigue,La participación de los 0DTE puede disminuir significativamente durante períodos en los que existe un mayor riesgo de eventos.Cuando eso ocurre, el soplo de aire del aire de intermedio desaparece, dejando a las acciones de precios más expuestas a los choques fundamentales.

El aumento de hoy revela la vulnerabilidad del sistema. La implementación de este sistema…Tasa de 25% sobre semiconductores de IA de alto tipoY el drama legal relacionado con la Fed sirvió como el factor que rompió ese equilibrio. Con los flujos de 0DTE potencialmente desapareciendo, el mercado perdió su “buffer” mecánico. El resultado fue una revalorización violenta del riesgo, ya que la volatilidad, que estaba reprimida, finalmente volvió a manifestarse. La situación actual favorece una expansión episódica, en lugar de una tendencia constante y suave. Esto se debe a que la sensibilidad del mercado hacia los flujos a corto plazo ha cambiado permanentemente.

El cambio en el apetito por el riesgo ya se nota en el mercado de opciones. Mientras el VIX subió bruscamente, la volatilidad implícita del oro (GLD) aumentó en más de 2,2 puntos porcentuales el pasado fin de semana hasta alcanzar un máximo de 16,2%, la única clase de activos en la que la volatilidad se encuentra por encima de la media a largo plazo. Este movimiento es notable porque la volatilidad real del GLD se ha estancado en niveles cercanos a un mínimo de 1 año. La fuerte demanda de opciones, impulsada por las opciones de opción, indica una fuga hacia la percepción de seguridad y una revalorización de los riesgos asociados. Simultáneamente, la diferencia de volatilidad implícita entre los índices de peso igual y de peso capaz ha aumentado. Esta desviación indica un resbalón cada vez más grande en la actitud de los inversores, en donde la prima de riesgo del mercado general se está reevaluando en función de la rentabilidad de las acciones más pequeñas y volátiles. El mercado no solo reacciona ante un solo evento; es que rebalancea todo su marco de riesgo.

Implicaciones financieras y políticas: desde los flujos de opciones hasta el riesgo del régimen

El aumento en el valor del VIX no es simplemente una noticia de mercado; se trata de un choque financiero directo que afecta todo el sistema. Para los creadores de mercados y los vendedores de volatilidad institucionales, el aumento del valor del VIX, de 14-15 a más de 22.5 puntos, hace que el costo de la cobertura de riesgos aumente significativamente. El propio VIX es…previsión de volatilidad del mercado esperadoSe deriva de los precios de las opciones del índice S&P 500 en tiempo real. Su aumento indica que se está reevaluando el riesgo en toda la cadena de opciones. Esto obliga a los operadores a pagar más para cubrir sus posiciones, lo que presiona directamente la rentabilidad de las estrategias que han estado vendiendo premios de volatilidad durante años. El dominio reciente de los flujos de 0DTE, que funcionaban como un “búfer mecánico”, ahora ha sido reemplazado por un entorno más volátil y basado en factores fundamentales. El impacto financiero inmediato es un mayor costo de capital para las estrategias basadas en opciones, además de un ajuste en los retornos ajustados al riesgo.

Más allá del mostrador, el evento introduce un poderoso nuevo nivel de incertidumbre de la política. El enfrentamiento legal de autoridad del presidente para despedir los gobernadores de la Reserva Federal representa una posibilidadRiesgos relacionados con el régimenQue podría desestabilizar las bases de la política monetaria de EE. UU. Si la Corte Suprema, a la larga, llega a la conclusión de que el presidente carece de poder unilateral para la destitución, ello supondría una amenaza a la independencia misma que se pretendía del sistema de la Fed. No se trata de un debate teórico, sino de una amenaza directa al marco de política que ha subyugado a la estabilidad financiera durante décadas. La reacción del mercado hoy, junto con el choque con las tarifas, sugiere que los inversores están empezando a incorporar en sus cálculos esta nueva vulnerabilidad política. El costo de esta incertidumbre es un descuento más elevado para las activos de largo plazo y una reevaluación más amplia del marco político.

Las tarifas sobre los semiconductores representan un riesgo concreto y inmediato para la política comercial.Impuesto de 25% sobre chips de IA de alta gamaAl igual que el Nvidia H200 y el AMD MI325X, este es un impacto directo en la valoración de las gigantescas empresas tecnológicas y en toda su cadena de suministro. No se trata de una carga adicional, sino de un aumento estructural en los costos que se transmitirá a los consumidores y empresas, lo que potencialmente reducirá la demanda y comprimirá las ganancias. El movimiento brusco del mercado en las acciones tecnológicas esta semana es el primer impacto financiero, pero las consecuencias a largo plazo son aún más graves. Esto indica un cambio hacia un régimen comercial más proteccionista, lo que introduce una nueva variable en las decisiones de asignación de capital. Las empresas deben ahora tener en cuenta el riesgo de nuevas tarifas específicas, la reconfiguración de la cadena de suministro y posibles medidas de represalia. Todo esto aumenta el costo y la complejidad de las operaciones mundiales.

El objetivo final es un mercado que se ve obligado a revalorizar el riesgo en múltiples dimensiones. La subida de la volatilidad es un síntoma, pero las causas subyacentes-flujos estructurales de opciones, riesgo de régimen de política y choques de políticas comerciales-son los conductores. Para los inversores, esto implica una mayor premisa de los premios de riesgo y la necesidad de mayor vigilia. La era de la volatilidad reprimida mecánicamente parece haber terminado, reemplazado por un régimen donde los riesgos financieros y políticos se son directamente y de inmediato preciosados en el mercado.

Catalizadores y escenarios: Lo que hay que tener en cuenta para una revalorización sostenida de precios

El mercado ahora se encuentra en una encrucijada. El impulso del mes de enero rompió el "vacío de volatilidad", pero su legado será determinado por una serie de eventos orientados hacia el futuro. El catalizador clave a corto plazo es el reporte de Non-Farm Payrolls del viernes. Este dato interactuará directamente con la posición actual del mercado y con el flujo de opciones para probar su resiliencia. Como se esbozó en la semana próxima, el reporte es un punto focal que podría marcar un segundo mensaje negativo de empleo, reforzando las preocupaciones sobre la debilidad del mercado laboral e incrementando la probabilidad de una revalorización de la política. La pregunta crucial es si estos datos desencadenarán una revalorización sostenida de riesgo o simplemente una corrección única.

La sensibilidad del mercado hacia los flujos a corto plazo sigue siendo un factor importante que influye en el mercado. A lo largo de todo el año 2025…Opciones 0DTE se volvieron a la opción dominante en el flujo diario de opcionesEn muchas sesiones, más del 60% de los contratos del índice S&P 500 tenían vencimiento en el mismo día. Este fenómeno ha alterado significativamente el comportamiento del mercado durante la jornada, creando una situación de apoyo que refuerza la tendencia de “comprar en momentos de bajas”. Sin embargo, este apoyo es frágil. Durante períodos de alto riesgo, la participación de los 0DTE puede disminuir drásticamente. Si el informe sobre los salarios es ambiguo o contradictorio, y si los flujos de 0DTE se desvanecen, el apoyo intraday se vuelve menos firme. Esto aumenta la probabilidad de que los niveles clave se rompan, lo que aceleraría las caídas y podría prolongar el período de volatilidad.

Para confirmar que hay un cambio estructural hacia el vacío, los inversores deben esperar niveles de volatilidad implícita altos y sostenidos en todas las clases de activos, no solo una subida. La reciente movilidad en el oro es un indicio temprano. Aunque la volatilidad real para el GLD se ha colapsado a un nivel cercano a un mínimo de 1 año,GLD 1M implicó un aumento del volumen de negociación en más de 2.2 puntos porcentuales.Para la última semana a 16,2%, la única clase de activos en donde la volatilidad se está negociando por encima de su promedio a largo plazo. Esta divergencia apunta a un emigrante a la percepción de seguridad y una re-pricing de los riesgos de cola. Una expansión sostenida en la volatilidad implícita en múltiples clases de activos-baja del solo oro- señalaría que la prima de riesgo de mercado se ha reseteado permanentemente a un nivel más alto.

Por último, la resolución del caso presentado por la Corte Suprema en relación con la independencia de la Reserva Federal será un indicador importante para evaluar el riesgo que representa este régimen a largo plazo. La disputa legal sobre el poder del presidente de eliminar a los gobernadores de la Reserva Federal representa un posible riesgo."riesgo regente"Eso podría desestabilizar los cimientos de la política monetaria de EE. UU. Si el Tribunal decide que el presidente no tiene el poder de destituir a los funcionarios del Fed de forma unilateral, eso pondría en duda la independencia que se pretendía lograr para el Fed. La reacción del mercado ante este caso, junto con el impacto de las tarifas arancelarias, indica que los inversores comienzan a tomar en consideración esta nueva vulnerabilidad política. El costo de esta incertidumbre es una tasa de descuento más alta para los activos de larga duración, además de una reevaluación más amplia del contexto político. Por ahora, el mercado está reaccionando a los shocks inmediatos, pero el riesgo a largo plazo ya está siendo tenido en cuenta.