El Ministro de Finanzas de Brasil solo controla el 2% del presupuesto.

El titular parece indicar que se está llegando a una solución. El viernes, el asesor de la campaña, Eduardo Bolsonaro, llamó a Marcelo Kayath “una elección excelente” para ocupar el Ministerio de Finanzas de Brasil, en caso de que su hermano, el senador Flavio Bolsonaro, ganara la carrera presidencial, una que los encuestadores consideran…Prácticamente empatado con el actual presidente, Luiz Inácio Lula da Silva.Un banquero que sea adecuado para el mercado en ese puesto es precisamente el tipo de persona que hace que un inversor minorista estadounidense busque invertir en ETFs brasileños.

Esa es la imagen que la mayoría de las personas tienen en mente: contratar al economista adecuado, y así las finanzas del país podrán funcionar correctamente. Lo que esa “imagen” omite es el poco margen de maniobra que realmente tiene el ministro para actuar. En Brasil, aproximadamente el 92% de los gastos primarios ya está decidido antes de que alguien asuma el cargo.

La casa con el cheque pagado y cerrado

Pon el presupuesto del país sobre la mesa de la cocina. Tu salario mensual es de 100 unidades. Antes de que puedas verlo, 92 unidades se han ido: hipoteca, pagos de automóvil, impuestos, seguros, y las órdenes de pago que firmaste hace años. Dos unidades pueden usarse o reducirse sin problemas. Las seis unidades restantes son entregadas a los prestamistas como intereses por deudas que ya has acumulado.

Ahora debes contratar a un nuevo gestor de finanzas para la familia, alguien competente proveniente de una empresa de inversiones de renombre. Los prestamistas se animan: un buen currículum y planes plausibles. Pero ten cuidado con lo que realmente puede hacer, mientras los acreedores observan atentamente… Las dos unidades gratuitas son todo lo que pueden hacer, y nada más. Los 92 unidades están sujetas a contratos y a promesas hechas en el pasado; no es posible que un solo gestor pueda cambiar eso por sí solo.

Eso es Brasil. El ministro de Finanzas es el encargado de administrar los recursos financieros del país. Las 92 unidades de gasto obligatorio son aquellos que deben ser cubiertos: pensiones, pagos salariales, beneficios sociales, etc. Estos gastos están controlados por la constitución y el Congreso, no por el ministro. Las dos unidades de gasto discrecional son aquellas que se pueden decidir libremente. Los intereses sobre la deuda acumulada representan la diferencia entre un presupuesto manejable y uno que requiere pagos adicionales.

Ahora, etiquete los props.

Kayath no es una persona de fantasía. Fundó la firma de asesoramiento en inversiones QMS Capital y pasó dos décadas en Credit Suisse, hasta llegar a ser director gerente para América Latina. Eduardo Bolsonaro lo llamóUno de los principales arquitectos del auge de las ofertas públicas en la década de 2000.Un experto en vender la historia de Brasil en el extranjero, con relaciones con JPMorgan y Goldman Sachs. Kayath ha dicho que los recortes en gastos deberían…“Quirúrgico, no indiscriminado”.Y debe proteger los programas sociales, en lugar de simplemente complacer a los mercados financieros. Es un candidato digno de confianza; ese tipo de nombramiento se considera como una señal clara sobre la dirección que tomará el país.

Pero una señal direccional no es un mecanismo. La prueba es aritmética, y la aritmética en este caso no es favorable para toda la situación, no solo para este candidato.

El déficit presupuestario nominal de Brasil fue deEl 9.99% del PIB en los doce meses hasta junio de 2026Y la deuda gubernamental total alcanzó81.9% del PIBEl presupuesto para el año 2026 se clasifica como…El 92% de los gastos primarios es obligatorio.Dejando que los gastos discrecionales sean aproximadamente el 2% del PIB. Barclays estima que para estabilizar la deuda antes de 2031 es necesario…Un esfuerzo fiscal de al menos 2.5 puntos porcentuales del PIB.— aproximadamente 350 mil millones de reales, es decir, 68 mil millones de dólares.

Por favor, sume esos dos números. El ajuste necesario es de 2.5 puntos en el PIB. La parte discrecional que un ministro puede reducir es de aproximadamente 2 puntos. Incluso un ministro que haya reducido completamente esa parte discrecional todavía quedaría cortado en la meta de estabilización, antes de poder tocar ni siquiera un programa protegido. Eso no se refiere a las competencias de Kayath. Es simplemente la naturaleza del trabajo que se le asigna a quienes ocupan ese puesto.

La máquina para la cual nadie contrata personas.

El nombre no importa tanto como la máquina que el ganador hereda; además, ambos candidatos heredan la misma máquina. Los analistas de TS Lombard pronostican que la deuda llegará a un punto de inflexión.El 94.7% del PIB en 2034 bajo el gobierno de Lulay90% en 2032 bajo Bolsonaro– Políticas diferentes, deuda que se acumula. Los analistas de Barclays dicen que es…Es poco probable que cualquiera de los candidatos pueda llevar a cabo un esfuerzo fiscal completo.Debes encontrar un tamaño adecuado, teniendo en cuenta el presupuesto estricto y el Congreso fragmentado. Las elecciones también ocupan todos los 513 escaños de la Cámara Baja y 54 de los 81 escaños del Senado. Por lo tanto, la capacidad del presidente para gestionar los gastos obligatorios depende de una legislatura que nadie puede controlar.

La verdadera pregunta del mercado no es si el ministro es creíble, sino si las medidas iniciales indican que se seguirá adelante con ellas. Pramol Dhawan, de PIMCO, dejó claro que la cuestión es si realmente se producirán ajustes.De manera proactiva, o sea, impuesta por las fuerzas del mercado.Marcelo Kalim de C6 Bank fue muy directo… Con cualquier ideología, al menos.Solo se sabe cuando realmente alguien tiene el bolígrafo en la mano..

Esa última línea es importante, porque los mercados ya han valorado mucho el optimismo. El iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) ha aumentado aproximadamente un 20% este año, y en los últimos doce meses ha ganado aproximadamente un 26%. En realidad, el rendimiento es aún mayor.5.8% en comparación con el dólar este añoY casi un 20% más fuerte desde finales de 2024, con el apoyo de…Un tipo de interés de referencia del 14%, en comparación con una inflación anual del 4.44%.Morgan Stanley ha argumentado queEl “real high carry” podría absorber la presión electoral.Se está cambiando la fijación de precios hacia tasas domésticas, en lugar de mantenerlas en términos de moneda. En pocas palabras: una parte de las ganancias que les corresponde al “buen hombre que finalmente está al mando” parece ya estar incluida en el precio.

Donde la analogía se rompe

El modelo de hogar ha hecho su trabajo honesto; ahora, termina con él. Una familia puede manejar sus propios asuntos; un soberano puede pedir préstamos en su propia moneda, pero debe pagar lo que exigen los mercados. Lo más importante es que un gestor financiero familiar tiene casi toda la autoridad, mientras que el ministro de finanzas brasileño no tiene control sobre el gasto obligatorio. Eso está en manos del Congreso, y está fragmentado. Y “la credibilidad” no se determina en el día de la contratación; se revalúa continuamente a medida que llegan cada presupuesto, decisiones judiciales y proyectos relacionados con la indexación. Fitch, al evaluar el presupuesto brasileño para 2027, dijo que el efecto en la calificación depende de…La credibilidad y durabilidad del ajuste fiscalFormado por el resultado de las elecciones.

La pregunta que hay que resolver

Así que la cita es un signo, no una solución. Si seguimos la línea de acción de los brasileños, consideramos que las decisiones tomadas al estilo de Kayath son una indicación de la dirección que el gobierno pretende tomar. Entonces, dejemos de leer los currículums y comencemos a analizar los detalles del presupuesto después de las elecciones de octubre.

La única variable que realmente determina el resultado es el tamaño del paquete de medidas de ajuste en relación con los aproximadamente 2.5 puntos porcentuales del PIB que se requieren para lograr la estabilización. También depende de si el partido que ocupa el palacio presidencial puede conseguir un Congreso que no esté bajo el control de ninguna coalición para que apruebe esas medidas. Un ministro que anuncie un paquete suficiente para demostrar compromiso real es importante; pero solo un perfil profesional creíble es suficiente para cambiar la narrativa. En un mercado que ya ha aumentado un 20% este año debido a perspectivas económicas positivas, la diferencia entre la narrativa y las acciones concretas es todo el valor invertido.